El modelo econométrico estima la probabilidad de que la economía de Estados Unidos caiga en recesión en los próximos 12 meses. Para ello se calculan tres especificaciones de un modelo Probit: 1) utilizando la curva de rendimiento (10 años menos 3 meses), 2) la curva de rendimiento (10 años menos 2 años) y 3) el diferencial forward de tasas de interés de corto plazo (near-term spread). Se obtienen los siguientes resultados:
1) En las tres especificaciones la probabilidad de que Estados Unidos caiga en recesión se incrementa a partir del tercer trimestre del 2023.
2) Se registra un aumento en la probabilidad de recesión para el mes de junio de 2024 utilizando la curva de rendimiento (10Y – 3M) de 22.1 pp con respecto a la estimación de diciembre de 2022, alcanzando un nivel de 75.3%. Con respecto a la revisión del mes anterior (junio), la probabilidad registra una disminución de 4.1 pp.
3) Con la segunda especificación de la curva de rendimiento (10Y – 2Y), se registra un aumento de la probabilidad estimada de 9.7 pp con respecto a la estimación de diciembre de 2022, llegando a una probabilidad de 46.7%. Con respecto a la revisión del mes anterior, la probabilidad aumentó 2.3 pp.
4) Finalmente, en la tercera especificación (forward a 18 meses de Tbill de 3M – Tbill 3M, también conocido como near-term spread) se observa un aumento en la probabilidad de 33.0 pp contra la estimación realizada en diciembre del 2022, alcanzando un nivel de 78.8%. Con respecto al mes anterior (junio), la probabilidad de recesión muestra una disminución de 7.5 pp. Cabe señalar que este diferencial es seguido de cerca por la Reserva Federal.
5) Es importante recordar que, aunque el modelo muestra la probabilidad de recesión 12 meses hacia adelante, esto no quiere decir que la recesión ocurrirá hasta entonces, pues en ocasiones anteriores el modelo registra un incremento en la probabilidad de recesión una vez iniciada, como es el caso de la recesión ocurrida entre abril y noviembre del 2001. Históricamente, ha variado el umbral en el que se materializa una recesión a partir de cierto nivel de probabilidad. Por ejemplo, durante la recesión del 2001, el promedio de las probabilidades de recesión estimadas fue de 56%. Por su parte, en la recesión ocurrida entre diciembre de 2007 y junio del 2009, el promedio fue de 21%.
Tabla 1. Probabilidad de recesión en EE. UU
| Fecha | Pronóstico con curva de rendimiento (10Y – 3M) | Pronóstico con curva de rendimiento (10Y – 2Y) | Pronóstico con diferencial forward de corto plazo
(Near-term spread) |
| febrero 2024* | 60.2% | 38.6% | 55.1% |
| marzo 2024* | 67.9% | 37.4% | 66.6% |
| abril 2024* | 74.9% | 32.6% | 89.8% |
| mayo 2024* | 79.2% | 34.4% | 94.7% |
| Junio 2024* | 79.4% | 44.4% | 86.3% |
| Julio 2024** | 75.3% | 46.7% | 78.8% |
Asimismo, un incremento en la probabilidad de recesión no necesariamente implica que ocurrirá una. En la Figura 1 se puede observar que después de la recesión del 2008, que tuvo una duración de 18 meses (diciembre del 2007 a junio del 2009), el modelo mostró un incremento en la probabilidad de recesión en ambas especificaciones, pero la recesión no llegó a materializarse.
El modelo econométrico completo incluye las variables descritas en la Tabla 2 que forman parte de un grupo de indicadores adelantados (series de datos económicos o financieros que cambian antes que el resto de la economía). Al incluir la tasa de interés de corto plazo y el diferencial de bonos corporativos se amplía la capacidad predictiva del modelo, adicionalmente se introduce un rezago de doce meses que conforme a distintas investigaciones es el plazo óptimo para las variables utilizadas.
Tabla 2. Variables del modelo
| Variable | Descripción |
| Diferencial entre la tasa de las notas del Tesoro a 10 años y 3 meses (Curva de rendimiento) | Una curva de rendimiento es la línea que traza los rendimientos de activos de la misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento en un momento determinado. |
| Diferencial entre la tasa de las notas del Tesoro a 10 años y 2 años (Curva de rendimiento) | |
| Diferencial forward de corto plazo (Near-term forward spread) | Diferencial: forward a 18 meses de los Tbills a 3 meses – Tbill a 3 meses. |
| Tasa de interés de corto plazo | Rendimiento del mercado de valores del Tesoro de EE. UU. con vencimiento constante a 2 años. |
| Diferencial de bonos
corporativos |
Los diferenciales ajustados por opciones (OAS) son calculados a partir de un índice integrado por todos los bonos en una categoría de calificación determinada y una curva del Tesoro Spot. Este índice se construye usando el OAS de cada bono, ponderado por capitalización de mercado. |
Con respecto a los datos observados en diciembre, el diferencial de tasas de rendimiento de los activos del Tesoro de 3 meses y 10 años muestra una profundización de la inversión de la curva (cuando la tasa de rendimiento de los instrumentos de menor plazo supera la tasa de instrumentos de mayor plazo).
El diferencial de las tasas de rendimiento (10Y – 3M) pasó de -0.74 pp promedio en diciembre a -1.48 pp promedio en julio, ubicándose en terreno negativo por noveno mes consecutivo. El diferencial de tasas de rendimiento (10Y – 2Y) ha disminuido al pasar de -0.68 pp promedio en diciembre a -0.96 pp promedio en julio. Por su parte, el diferencial entre el forward a 18 meses del Tbill a 3 meses y el Tbill a 3 meses se ha profundizado pasando de -0.35 pp promedio en diciembre (primera inversión desde febrero del 2020) a -0.95 pp promedio en julio.
La probabilidad de recesión en julio ha disminuido con respecto al mes anterior como consecuencia de una disminución de la inversión de la curva de rendimientos, principalmente del near-term spread. Lo anterior puede deberse a que se ha reducido el nerviosismo con respecto a la estabilidad de la banca en Estados Unidos. Cabe recordar que durante marzo y abril ocurrió un periodo de desorden
bancario, principalmente en bancos regiones, lo que llevo al cierre de Sillicon Valley Bank, First Republic Bank y Signature Bank, lo que a su vez incrementó la probabilidad de recesión. Hacia delante no se puede descartar que el desorden bancario tenga un efecto negativo sobre el crédito, ya que durante los últimos meses (a partir de marzo) el crédito de la banca comercial ha dejado de crecer.
Asimismo, los datos de empleo en Estados Unidos muestran señales de debilidad. A pesar de que la nómina no agrícola mostró la creación de 209,000 posiciones laborales en junio, la expectativa del mercado era una creación de 230,000 posiciones. La tasa de desempleo, que ha oscilado en el rango de 3.4% a 3.7% desde marzo del 2022, se ubicó en 3.6%. Por su parte, la encuesta de los hogares, que es dónde se publica la tasa de desempleo, mostró señales preocupantes de deterioro. Según esta encuesta, en junio, el número de desempleados se ubicó en 5,957 millones de personas. Por lo anterior, aún existe un riesgo de recesión durante la segunda mitad del año.
