17 de noviembre de 2021.- Fitch afirmó hoy la calificación de México en ‘BBB-‘; con perspectiva estable.
“Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de México en ‘BBB-‘ con una perspectiva de calificación estable”, indicó en su comunicado.
CONTROLADORES DE CALIFICACIÓN CLAVE
La calificación de México está respaldada por un marco de política macroeconómica prudente, finanzas externas estables y sólidas y una deuda pública / PIB estable proyectada en niveles por debajo de la mediana de ‘BBB’. La calificación se ve limitada por una gobernanza débil, un crecimiento moderado a largo plazo, una intervención política continua que afecta las perspectivas de inversión y las implicaciones para las finanzas del gobierno federal de su estrategia de aliviar la carga fiscal de Pemex.
La Perspectiva Estable está respaldada por el desempeño relativamente sólido de las finanzas públicas, a pesar de los desafíos a mediano plazo. Esto respalda nuestra evaluación de la credibilidad de la política macroeconómica como una fortaleza de calificación y un respaldo a la confianza del sector privado a pesar de las continuas intervenciones de política microeconómica y los desafíos de gobernabilidad.
Las finanzas públicas de México continúan superando las calificaciones y sus pares regionales. El modesto apoyo fiscal por encima de la línea durante la pandemia ha resultado en déficits fiscales estrechos y un aumento menor de la relación deuda / PIB que para la mayoría de los demás países con calificación ‘BBB’. Sin embargo, en opinión de Fitch, el impulso fiscal limitado probablemente resultará en costos sociales más altos (por ejemplo, índices de pobreza y subempleo más altos), lo que aumentará el riesgo de cicatrices económicas y afectará el potencial de crecimiento futuro. Fitch anticipa déficits del gobierno general (aproximación utilizada por Fitch para propósitos de comparación y en su modelo de calificación soberana) de 2.5% del PIB en 2021 y 2.3% en 2022, desde 2.4% en 2020.
La propuesta de presupuesto 2022 extiende el impulso fiscal limitado de México al próximo año, apuntando a un pequeño déficit primario del SPNF del 0.3% del PIB. Esta meta es una relajación fiscal moderada en comparación con la directriz anterior publicada en abril de 2021, acomodando un mayor gasto relacionado con la salud y manteniendo los proyectos prioritarios de la administración (proyectos de infraestructura en el sur de México y transferencias a la población mayor).
El presupuesto mantiene el compromiso del gobierno de no aumentar los impuestos, pero incluye medidas tributarias para incentivar a las pequeñas empresas a unirse al sector formal. El Ministerio de Hacienda no asume que estos aumenten la recaudación de impuestos en el corto plazo. Los bajos ingresos del gobierno, junto con el rápido aumento de los costos de las pensiones, indican una reducción del espacio fiscal a mediano plazo. Los colchones fiscales (como FEIP, Fondo de Estabilización de Ingresos Presupuestarios), aunque no se agotan por completo, ya no están disponibles para compensar las pérdidas materiales de ingresos.
La política fiscal sigue siendo coherente con una relación deuda / PIB relativamente estable. Fitch proyecta que la deuda del gobierno general (Gobierno Federal y Seguridad Social más Estado y Municipios más IPAB pero excluyendo PEMEX y CFE) se mantendrá alrededor del 48% del PIB hasta 2023, antes de reanudar un aumento gradual al final de nuestro horizonte de pronóstico de cinco años, aunque permaneciendo por debajo de la mediana prevista de la categoría de calificación ‘BBB’ de 2022 de 54%. Las débiles estimaciones de crecimiento potencial atribuyen a la política fiscal la responsabilidad de mantener una relación deuda / PIB estable a medio plazo.
Fitch ve la deuda de la petrolera estatal Pemex (equivalente al 9% del PIB) como un pasivo contingente del soberano. Fitch espera que el gobierno federal continúe apoyando financieramente a PEMEX (BB- / Stable) ya que una prioridad de esta administración ha sido fortalecer el papel de las empresas estatales de energía de México. El presupuesto de 2022 reduce el impuesto a la participación en las utilidades de PEMEX (DUC, derecho de utilidad compartida) de 54% a 40%, lo que reduce la carga tributaria de Pemex en aproximadamente 80 mil millones de pesos (0.3% del PIB).
Una muesca negativa en la superposición cualitativa de nuestra calificación implícita en el modelo refleja la opinión de Fitch de que el gobierno continuará respaldando a Pemex financieramente a través de beneficios fiscales y capitalizaciones sobre una base ad hoc, lo que pesa sobre las propias finanzas del gobierno. El gobierno cumplirá con las amortizaciones de la deuda externa de Pemex en 2021, pero no se ha comprometido formalmente a hacerlo en el futuro.
Fitch espera un crecimiento del PIB real del 5,9% en 2021 y del 2,8% en 2022. La recuperación económica está en marcha, aunque a velocidades divergentes y los datos recientes señalan la fragilidad de las perspectivas de recuperación. La producción manufacturera (excluidos los automóviles) se recuperó a los niveles previos a la pandemia respaldada por la recuperación económica de EE. UU., Mientras que el consumo de la construcción y los servicios se quedó atrás. El PIB real se contrajo un 0,2% intertrimestral (estimación preliminar) en el tercer trimestre de 2021 debido a los persistentes efectos de la pandemia, la escasez de insumos y los efectos temporales de la reforma de subcontratación laboral aprobada recientemente. La campaña de vacunación de México mitiga los riesgos de una pandemia adicional a medida que la economía continúa reabriéndose por completo; El 58% de la población ha recibido una dosis, mientras que el 47% está completamente vacunada. Crecimiento a mediano plazo posterior a la pandemia, que Fitch estima en 2%,
La creciente demanda estadounidense de bienes ha provocado desequilibrios entre la oferta y la demanda de insumos (principalmente semiconductores) que retrasan la recuperación de la producción industrial, en particular en el sector automotriz de México. La industria automotriz de México (21% de la producción manufacturera, 3.3% del PIB en 2019) se ha visto obligada a realizar paros técnicos durante el año debido a la escasez de insumos, que Fitch espera afectar el crecimiento del PIB en 1 punto porcentual. Es probable que la escasez de suministro continúe durante la primera mitad de 2022.
La inflación aumentó hasta 2021 y alcanzó el 6,2% en octubre de 2021, ya que el aumento de los precios de los productos manufacturados coincidió con precios agrícolas y energéticos más altos. Fitch cree que estos efectos son transitorios, pero los precios más altos están alimentando las expectativas de inflación a corto plazo. Esto llevó a Banxico a elevar su tasa de política monetaria en 100 puntos básicos desde junio de 2021. Los choques de oferta más prolongados de lo esperado limitarán el espacio de política monetaria y probablemente darán lugar a nuevas subidas de tipos en 2022.
México celebró elecciones legislativas de mitad de mandato en junio junto con elecciones estatales. Las elecciones resultaron en la pérdida de Morena (partido gobernante) de la mayoría de dos tercios en la cámara baja ‘Cámara de Diputados’ que celebró junto con sus aliados de coalición. El nuevo panorama político disminuye la capacidad del presidente López Obrador (AMLO) para aprobar cualquier reforma constitucional, incluida la reforma eléctrica recientemente anunciada. Las enmiendas a la Constitución requieren la aprobación de una mayoría de dos tercios en la Cámara de Diputados y el Senado y una mayoría simple de la mitad de las legislaturas estatales.
Una piedra angular de la agenda política de AMLO ha sido la reversión de las reformas que permiten la participación privada en el mercado de la energía y la electricidad. El último esfuerzo es una reforma constitucional que modifica el sector eléctrico presentada al Congreso en septiembre de 2021. La reforma pretende transformar a la CFE (la empresa eléctrica estatal de México) en una entidad estatal autónoma, limitar la participación del sector privado y otorgar a la CFE y la Secretaría de Energía. plena autoridad reguladora y de despacho.
Si se aprueba, Fitch espera que la reforma dé lugar a una inversión insuficiente en el sector eléctrico y precios no competitivos de la electricidad y que debilite la calidad regulatoria de México. La reforma probablemente también resultaría en mayores necesidades de inversión por parte de CFE y mayores costos de generación, lo que podría aumentar la presión sobre las finanzas públicas y de CFE. El debate sobre la reforma se trasladó a abril de 2022; Fitch no anticipa que se aprobará en su forma actual dados los resultados del Congreso de mediano plazo, pero se podría aprobar una versión de las propuestas.
Un patrón de intervención de la política microeconómica en los mercados y la desconfianza en las entidades reguladoras autónomas continúa afectando el clima de inversión y la calidad de la gobernabilidad de México, aunque el enfoque principal sigue siendo el sector energético. Si bien muchas propuestas han sido archivadas, suspendidas por los tribunales y / o modificadas después de la consulta del sector privado, ha habido iniciativas con implicaciones negativas para las perspectivas de inversión (por ejemplo, cancelación del aeropuerto de la Ciudad de México) y aquellas que aún no se han implementado (por ejemplo, reforma eléctrica).
El gobierno también ha criticado continuamente a las instituciones reguladoras autónomas, incluidos los reguladores de energía y la autoridad electoral. La calidad regulatoria, uno de los seis pilares de los indicadores mundiales de gobernanza del Banco Mundial, se ha deteriorado constantemente a lo largo de esta administración.
ESG – Gobernanza: México tiene un puntaje de relevancia (RS) de ESG de ‘5’ tanto para la estabilidad política y los derechos como para el estado de derecho, la calidad institucional y regulatoria y el control de la corrupción. Estos puntajes reflejan el alto peso que los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGI) tienen en nuestro Modelo de Calificación Soberana patentado. México tiene una clasificación media del WBGI en 35, lo que refleja un historial reciente de transiciones políticas pacíficas, un nivel moderado de derechos de participación en el proceso político, una capacidad institucional moderada, un estado de derecho establecido y un nivel moderado de corrupción.
CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES
Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja:
– Macro: un debilitamiento en la consistencia y credibilidad del marco de política macroeconómica, por ejemplo, si las intervenciones de política poco ortodoxas se generalizan, afectando negativamente las perspectivas de crecimiento y / o conduciendo a una reevaluación del notching al alza en nuestro ajuste de calificación para este factor;
– Finanzas públicas: tendencia al aumento de la carga de la deuda pública, evidenciada por una trayectoria ascendente en la relación deuda pública general bruta / PIB;
– Estructural: deterioro en los indicadores de gobernanza que amplía la brecha aún más con los puntajes de los pares de la categoría ‘BBB’ y socava aún más el clima empresarial.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción / mejora de calificación positiva:
– Macro: Mejora de las perspectivas de crecimiento a un nivel más cercano a la mediana de BBB, respaldada por políticas macroeconómicas creíbles.
– Estructural: Mejora de los indicadores de gobernanza a un nivel más cercano a la mediana de la categoría de calificación.
– Finanzas públicas: Abordar las debilidades en las finanzas públicas a través de reformas que mejoren los ingresos que aumentarían la confianza en una trayectoria de deuda pública estable o decreciente, y una reducción de los riesgos de pasivos contingentes relacionados con Pemex.
MODELO DE CALIFICACIÓN SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICIÓN CUALITATIVA (QO)
El SRM propiedad de Fitch le asigna a México una calificación equivalente a una calificación de ‘BBB-‘ en la escala IDR en moneda extranjera a largo plazo (LT FC).
El comité de calificación soberana de Fitch ajustó la salida del SRM para llegar al LT FC IDR final aplicando su QO, en relación con los datos y la salida del SRM, de la siguiente manera:
– Macro: + 1 notch, para reflejar el historial de México bajo sucesivas administraciones de políticas macroeconómicas prudentes, creíbles y consistentes, que no es capturado por el puntaje del indicador de gobernabilidad débil incluido en el SRM. Las autoridades continúan enfatizando la estabilidad macroeconómica tanto en la política fiscal como monetaria, que ha contenido los desequilibrios macroeconómicos. La sostenibilidad a largo plazo de este ajuste de notch positivo podría verse amenazada por un patrón prolongado de intervenciones microeconómicas por parte del gobierno, lo que podría debilitar la calidad de la gobernanza y afectar los resultados macroeconómicos.
– Finanzas públicas: -1 nivel, para reflejar nuestra expectativa de que el continuo apoyo soberano a Pemex resultará en una menor recaudación de impuestos y / o una mayor carga de la deuda del gobierno general, lo que afectará negativamente las finanzas públicas.
El SRM de Fitch es el modelo de calificación de regresión múltiple de propiedad de la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados de tres años, incluido un año de pronósticos, para producir un puntaje equivalente a un LT FC IDR. La QO de Fitch es un marco cualitativo prospectivo diseñado para permitir el ajuste de la salida del SRM para asignar la calificación final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son completamente cuantificables y / o no se reflejan completamente en el SRM.
ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR / PEOR CASO
Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores soberanos, de finanzas públicas e infraestructura tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de tres niveles durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico.
Reportacero
