8 de febrero de 2022.- De acuerdo Magdalena Pacholska, analista de Seeking Alpha, Steel Dynamics es un jugador ágil de sostenibilidad en una industria infame.
Mirada de acero azul
Hace algunas semanas me habría reído si alguien me hubiera dicho que me emocionaría al escuchar las llamadas de ganancias de una empresa siderúrgica. Industria famosa por su mala economía y dependencia de tarifas fuertemente negociadas, además de no estar entre aquellas con una huella de carbono ligera o que cometen otros pecados ambientales – no, el acero no llega a la lista de los sectores más atractivos en 2022. Pero vale la pena ¡eso! El mundo necesita acero para el crecimiento industrial y, para llevarlo al extremo, todos los sectores necesitan acero en algún momento, incluso si es para construir almacenes para la distribución de las ventas en línea. Además, con la recuperación posterior a COVID 19, existe una enorme acumulación de productos de acero en proyectos de infraestructura automotriz, de construcción (residencial y no residencial) y de transporte.STLD ) no como el tipo de acería de tu abuelo.
Steel Dynamics es un productor de acero y reciclador de metales con una capitalización de mercado de $11.700 millones en los Estados Unidos, con sede en Fort Wayne, Indiana. Se espera que su capacidad actual estimada de fabricación de acero y revestimiento de aproximadamente 13 millones de toneladas aumente en los próximos 2 años a 16 millones de toneladas una vez que su nueva planta en Sinton, Texas, esté completamente en línea (se espera que se agreguen 2 millones de toneladas para fines de 2022).
La fabricación y venta de productos de acero, el procesamiento y venta de metales ferrosos y no ferrosos reciclados, y la fabricación y venta de viguetas de acero y productos para cubiertas son las principales fuentes de ingresos de la empresa. En comparación con los productos básicos suministrados por otros fabricantes de acero, más del 70 % de las ventas de acero y fabricación de Steel Dynamics se consideran de valor agregado.
Steel Dynamics creó un ciclo de vida de fabricación de «bucle cerrado»con el propósito de crear un modelo operativo conectado verticalmente. La plataforma de reciclaje de metales recolecta y procesa chatarra de fabricación, así como artículos al final de su vida útil, como automóviles, electrodomésticos y maquinaria. Esta chatarra procesada se vende luego a los usuarios finales para su reutilización, incluidas las propias acerías EAF (horno de arco eléctrico) de STLD, que fabrican acero nuevo a partir de material de desecho. Luego, el acero se vende a clientes que procesan y fabrican productos finales. Steel Dynamics vende una cantidad significativa de acero a sus propios negocios de fabricación, que luego venden productos terminados a los consumidores. Cuando estos productos llegan al final de su vida útil, pueden recolectarse como chatarra y reutilizarse en las operaciones de fabricación de acero de STLD, completando el ciclo de vida sostenible del producto conectado verticalmente. En 2020, sus negocios consumidores de acero compró 1,5 millones de toneladas de acero de sus propias acerías, lo que representa el 14 % del total de envíos de acero de 2020.
Steel Dynamics se considera un productor de bajo costo en sus tres principales segmentos operativos. Esos segmentos son:
Producción de acero (con mercados finales predominantemente nacionales, incluidos los de construcción, automoción, fabricación, transporte, equipos pesados y agrícolas, y tuberías y tubos/OCTG),
Entre el liderazgo de Steel Dynamics, escuché a Mark Millett, cofundador de la compañía y director desde el inicio, presidente y director ejecutivo desde enero de 2012, quien antes de cofundar Steel Dynamics, se desempeñó en varios puestos de liderazgo. roles para Nucor Corp. (NYSE: NUE ) ; y Theresa Wagler, vicepresidenta ejecutiva, directora financiera y secretaria corporativa desde mayo de 2007, quien se unió a Steel Dynamics en 1998. Muchos otros miembros del liderazgo pertenecen al equipo que construyó la primera acería de la compañía en Butler, Indiana, en 1994. Tanto Millett como Wagler siempre sonaron muy honestos con los analistas y agradecidos con los empleados de Steel Dynamics durante las llamadas. Hablando de los empleados, Steel Dynamics tiene una muyesquema de incentivos interesante : más del 60% de una planta se compensa en función de la producción de calidad y la rentabilidad; mientras que más del 85 % de la compensación potencial total del equipo de liderazgo sénior depende de las métricas de creación de valor a largo plazo y de toda la empresa, como el rendimiento del capital, el crecimiento, la generación de efectivo y el rendimiento del capital invertido. Además, Steel Dynamics tiene un programa de participación en las ganancias (que asciende al 8 % de las ganancias antes de impuestos) y un ajuste 4 01 (k) basado en el rendimiento consolidado de los activos.
Múltiples ventajas competitivas
Si bien debo admitir que no me he sumergido en la información de otros fabricantes de acero con el mismo detalle que lo hice con Steel Dynamics (principalmente porque es el único que tengo actualmente; solía tener Nucor pero lo vendí para obtener ganancias ), mientras leía las transcripciones de las llamadas, escuchaba las grabaciones y buscaba el 10-K de 2020, a menudo tenía la impresión de que Steel Dynamics es realmente especial y digno de atención. Creo que tiene las características de un proveedor ágil y de nicho de soluciones de valor agregado que satisfacen las demandas de responsabilidad ambiental y sustentabilidad. Además, la gerencia logró fortalecer el balance en los últimos años y producir mucho efectivo, mientras implementaba un plan de crecimiento estratégico a través de vías orgánicas (sinton greenfield) y adquisiciones. Analicemos estas características a continuación.
Tecnología y vanguardia en sostenibilidad
Steel Dynamics solo produce acero con tecnología EAF (horno de arco eléctrico), que utiliza chatarra ferrosa reciclada como materia prima principal. Las acerías EAF emiten una fracción de los gases de efecto invernadero (GEI)y tienen una intensidad energética más baja que la tecnología integrada tradicional de fabricación de acero, lo que da como resultado una opción de producción de acero mucho más respetuosa con el medio ambiente. De acuerdo con el modelo de «bucle cerrado», la chatarra ferrosa generalmente comprende más del 80 % de la mezcla fundida metálica en la fabricación de acero EAF, en contraste con la fabricación de acero con acería integrada, donde la proporción de chatarra ha sido tradicionalmente de aproximadamente 25 % a 35 %. La planta de acero en rollo plano EAF de «próxima generación» de Sinton está diseñada para tener capacidades de tamaño y calidad del producto más allá de las de los productores nacionales de acero en rollo plano EAF existentes y marca la pauta para la industria siderúrgica nacional de EE. UU.
En 2021, STLD anunció sus objetivos de sostenibilidad en su camino hacia la neutralidad de carbono para 2050, con hitos intermedios para 2025 y 2030, basándose en el uso de EAF y logrando resultados envidiables de uso de GEI, energía y agua en comparación con los promedios de la industria: Las emisiones de GEI de Alcance 1 de las acerías de STLD son un 89 % más bajas por tonelada métrica en comparación con los altos hornos promedio de EE. UU.; el uso de energía por tonelada métrica de sus plantas siderúrgicas es un 75 % menor que los promedios siderúrgicos mundiales; mientras que el 100% del agua extraída de las acerías STLD fue reciclada y reutilizada.
Mark Millet mencionó en la convocatoria de ganancias del tercer trimestre de 2021 que, gracias a las ventajas ambientales de esta tecnología , STLD encuentra clientes entre los fabricantes de automóviles europeos como BMW ( OTCPK:BMWYY ) y Volkswagen ( OTCPK:VWAGY ) que están interesados en el acero de grado automotriz que cumple altos estándares ambientales.
Borde de ubicación geográfica
Steel Dynamics está apuntando estratégicamente a los mercados desatendidos que dependen en gran medida de las importaciones con plazos de entrega prolongados y capacidades de menor calidad del producto mediante la ubicación de la nueva acería en Sinton, Texas. Esta instalación ofrece posicionamiento de mercado geográfico, accesibilidad a la energía, carga competitiva para los clientes previstos en todo el suroeste de los Estados Unidos y México, proximidad a un puerto de aguas profundas y capacidad de construcción del sitio para los clientes.
Esta planta de acero de rollos planos EAF de $ 1.9 mil millones tendrá una capacidad de producción anual de acero de 3,0 millones de toneladas, incluidas líneas de recubrimiento de valor agregado, como una línea de galvanizado con una capacidad de recubrimiento anual planificada de 550,000 toneladas y una línea de pintura con una capacidad de recubrimiento anual planificada. de 250.000 toneladas. La nueva planta siderúrgica podrá producir calidades más resistentes y de mayor resistencia de acero en rollo plano para las industrias energética y automotriz. Otros productores nacionales de acero no ofrecen actualmente estos productos de acero de ultra alta resistencia en la medida en que el mercado los necesita (incluido el mercado europeo).
A fines de 2020, tres clientes se habían comprometido a establecer operaciones en el campo Sinton. A fines de 2021, había seis clientes comprometidos, cinco de los cuales ya habían comenzado la construcción de sus plantas, y se espera que sus construcciones se coordinen estrechamente con la finalización de la planta de Sinton. Su demanda total se estima en alrededor de 1.800 millones de toneladas o el 60% de la producción planificada de Sinton. Durante la llamada de ganancias del cuarto trimestre de 2021 , se afirmó que, si fuera necesario, la producción en Sinton podría aumentar a 4,5 millones de toneladas. Debido a las condiciones climáticas, la apertura de Sinton se retrasa un poco con respecto a la fecha límite prevista de mediados de 2021, pero se espera que la apertura total sea para fines de febrero de 2022.
La cercanía con México tiene una importancia muy estratégica. Steel Dynamics completó la adquisición de Zimmer, SA de CV (Zimmer), una empresa mexicana de reciclaje de metales, en agosto de 2020, que fue una parte importante de la estrategia de adquisición de materia prima de la empresa para la nueva planta en Sinton. El comercio también irá en sentido contrario, exportando hacia México.
Las ventajas del flete se hicieron más claras cuando Mark Millett respondió a la solicitud de cuantificación de los ahorros en costos de flete:
“[…] muy poco material se mueve desde el medio oeste o el este a través de las Montañas Rocosas hasta la costa oeste. Es una tarifa de flete bastante exorbitante. Es por eso que una de las muchas ventajas de Sinton es en realidad la tarifa de flete, lo crea o no, hasta la costa oeste para competir con el mercado de entrada allí. Creo que la tarifa de flete allí es de $ 55 por tonelada más o menos. Esa es la tarifa de flete más barata de cualquier planta a la costa oeste para calibrar los fletes, la gente de fletes del norte en el norte de Indiana está enviando a México. Y eso es del orden de, creo, $ 95 a $ 110 por tonelada [… ] de Sinton a México a Monterrey será probablemente $ 37 por tonelada. Entonces, la instalación de Sinton en sí es una especie de ventaja geográfica fenomenal allí para mover ese material a México. […] 30% más o menos,
Además, en el tercer trimestre de 2021, STLD compró tres ubicaciones de reciclaje estratégicas en el área de Houston y Corpus Christi, lo que respaldó aún más el suministro de materia prima para Sinton.
Ventaja de recuperación posterior a la COVID-19
Para apreciar completamente la calidad de la gestión de Steel Dynamics, veamos primero cómo COVID-19 afectó su negocio en 2020 en comparación con 2019 antes de leer los resultados de 2021. Durante 2020, el Departamento de Seguridad Nacional de EE. UU. identificó sus operaciones como una industria de infraestructura crítica y se consideró un negocio esencial en todos los estados en los que operaban. Aunque ninguna de sus operaciones se cerró o quedó inactiva debido a la pandemia de COVID-19, los resultados financieros del primer y segundo trimestre de 2020 se vieron afectados por el cierre temporal de numerosas empresas nacionales consumidoras de acero. La demanda nacional de acero se recuperó significativamente durante el tercer y cuarto trimestre de 2020, lo que impulsó mayores envíos de acero, así como flujos de chatarra y rentabilidad significativamente mayores para las operaciones de reciclaje de acero y metales STLD. En el final,para todo 2020 , la utilidad operativa consolidada para 2020 disminuyó $139,7 millones, o 14 %, a $847,1 millones, en comparación con $986,9 millones en 2019. La utilidad neta para 2020 disminuyó $120,3 millones, o 18 %, a $550,8 millones, en comparación con 2019. EPS diluido fue de $ 2,59 para 2020, en comparación con $ 3,04 para 2019. En resumen, los resultados en 2020 no fueron alucinantes (el cuarto mejor año de la compañía), en comparación con 2019, mientras que los resultados de 2021 fueron récord en muchas dimensiones. En 2021 lograron ventas anuales récord de $18,400 millones y un ingreso neto de $3,200 millones. Los resultados de 2021, combinados con el hecho de que STLD recompró más de $1000 millones de acciones ordinarias, proporciona un BPA de $15,56 por acción diluida, un resultado estelar en comparación con los $2,59 por acción diluida mencionados de 2020.
ingresos y utilidad operativa de Steel Dynamics para 2021
Resultados financieros totales de 2021 (Presentación de la empresa del cuarto trimestre/año completo de 2021)
Los resultados alcanzaron máximos históricos para los tres segmentos:
¡Para la producción de acero, el ingreso operativo fue 4.8x el ingreso operativo para 2020! Necesitamos ser realistas aquí: este resultado podría ser muy difícil de replicar en el futuro cercano.
Para el reciclaje de metales, el resultado operativo ajustado (ajuste realizado por $ 6 millones de plusvalía no monetaria y cargos por deterioro de activos) fue 4.3x el de 2020.
Borde «El efectivo es el rey»
Como resultado de una demanda tan vertiginosa, Steel Dynamics fue una verdadera máquina de impresión de efectivo en 2021. Pudieron continuar financiando la construcción de Sinton con su propio flujo de efectivo. STLD terminó 2021 con un flujo de caja récord de operaciones de $ 2.2 mil millones.
Vea a continuación qué tan fuerte ha sido la creación de flujo de caja libre promedio para STLD en 2021 en comparación con 2020. Ya en 2020, el flujo de caja libre promedio de 5 años fue de $ 1.2 (¡el doble del período 2011-2015!), mientras que para el período que finaliza en 2021, este promedio de 5 años de FCF alcanza $ 1.5 mil millones.
Flujo de caja libre promedio anual en 2021
Es realmente sorprendente ver cuán fuerte es la rentabilidad de STLD y admiro el hecho de que puedan financiar su crecimiento orgánico. Por supuesto, la cuestión de un mayor crecimiento fue planteada a menudo por los analistas que intentan averiguar si STLD planea realizar pronto algún otro proyecto greenfield o realizar nuevas adquisiciones. Los líderes mantienen sus cartas cerca del cofre, pero de hecho hubo una inversión estratégica realizada en el tercer trimestre en una participación minoritaria del 45% en New Process, una compañía que hasta la fecha era el mayor cliente de acero en rollo plano de Steel Dynamics y ahora se convirtió en su complemento en los mercados finales OEM para HVAC, tiendas de electrodomésticos y aplicaciones automotrices.
En el primer trimestre de 2021 se anunció que se construirían 4 nuevas líneas (2 líneas de pintura y 2 líneas de galvanizado), una de cada tipo en Terre Haute (Indiana) y en Sinton. Estas 4 líneas están valoradas en $500 millones. En 2022, STLD planea inversiones de capital en el rango de $ 750 millones.
Dado el hecho de que STLD obtuvo en 2020 la calificación de grado de inversión, tienen acceso a un costo de capital más bajo, lo que solo alimenta la solidez de su balance. Como resultado del refinanciamiento de deuda ventajoso en 2020, STLD pudo en 2021 reducir su apalancamiento a 0.4 en comparación con 1.5 en 2020. La administración financiera general es muy sólida y mantiene a STLD a salvo de invadir los convenios de su Revolver Facility.
STLD proporciona un rendimiento para el accionista no solo en la recompra de acciones, sino también en un dividendo que se incrementó en el primer trimestre de 2021 en un 4 %. STLD rinde actualmente 1.76%. Theresa Wagler insinuó en las convocatorias de 2021 que una vez que Sinton esté terminado, el flujo de efectivo que ya no necesita fluir a este proyecto puede usarse parcialmente para aumentar el dividendo, que se espera al comienzo del año fiscal. El índice de pago objetivo es del 35 %, muy por encima del promedio de 5 años del 24 %, y el actual justo por debajo del 7 %.
Riesgos y competencia
En términos básicos, el margen de metal logrado a partir del precio de venta del acero y los productos de acero en comparación con el precio de las materias primas metálicas, incluida la chatarra, impulsa los resultados de operaciones, la situación financiera y los flujos de caja de la empresa. Las industrias metalúrgicas, en general, históricamente han sido vulnerables a caídas significativas en el consumo y los precios de los productos durante los períodos de recesión económica o incertidumbre constante, incluido el ritmo de la actividad de construcción residencial y no residencial nacional. También existen otros materiales que compiten con el acero, como el aluminio, el cemento, los composites, los plásticos, la fibra de carbono, el vidrio y la madera. El enfoque de Steel Dynamics para este modelo de estilo de productos básicos es proporcionar una amplia gama de productos diversificados de valor agregado que restan importancia a la economía de los productos básicos.
La línea oficial de Steel Dynamics sobre el exceso de capacidad global de acero es que la oferta supera la demanda y esta oferta está impulsada principalmente por China, por lo que la protección más fuerte para los precios domésticos del acero es el régimen arancelario:
“El exceso de capacidad siderúrgica mundial se ve exacerbado por la capacidad de producción de acero de China que supera con creces la demanda de ese país y ha convertido a China en un importante exportador mundial de acero, lo que ha resultado en un precio mundial del acero más débil de lo que cabría esperar. Si bien los aranceles de conformidad con la Sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962, modificada (Sección 232), otras medidas para frenar el comercio desleal, como aranceles o cuotas, y la renegociación de acuerdos comerciales con otros países, incluido el T-MEC, han disminuido la volumen de las importaciones de acero y productos de acero, los precios nacionales de acero y productos de acero siguen afectados negativamente por las importaciones excesivas de acero y productos de acero. En caso de que los aranceles, derechos o cuotas de la Sección 232 expiren o sean relajados, derogados o eludidos por los importadores de acero y productos de acero,
Igualmente para la chatarra, la competencia por las ventas de chatarra procesada se basa principalmente en el precio, la calidad y la ubicación de los metales de chatarra. Para mí personalmente, leer el 10-K 2020 de STLD fue una lección interesante sobre la economía chatarra:
“Muchas variables pueden afectar los precios de la chatarra ferrosa, todas las cuales reflejan los vaivenes de la ecuación de oferta y demanda. Estos factores incluyen el nivel de producción nacional de acero (la chatarra de alta calidad y bajo contenido residual es un subproducto de la actividad de fabricación de acero), el nivel de exportaciones de chatarra de los Estados Unidos y la cantidad de producción de chatarra obsoleta. Además, los precios domésticos de la chatarra ferrosa generalmente tienen una fuerte correlación y se extienden a los precios mundiales del arrabio. En general, a medida que aumenta la demanda nacional de acero, también aumenta la demanda de chatarra y los precios de chatarra resultantes. Lo contrario también ocurre normalmente, pero no siempre, con los precios de la chatarra siguiendo a los precios del acero a la baja cuando la oferta supera la demanda. Cuando los precios de la chatarra se aceleran mucho,
Si bien las líneas anteriores tomadas de la presentación oficial son muy cautelosas, en cada una de las 5 llamadas de ganancias que escuché, Mark Millett no parece demasiado preocupado por el exceso de capacidad de fabricación de acero a nivel mundial, siempre que EE. UU. colabore con la UE para mantener Asia (principalmente siderúrgicas chinas) a raya con los aranceles. Además, está seguro de que la economía de EE. UU. realmente necesita más acero, pero debe ser un acero más ecológico y sostenible, como el que se produce con el uso de hornos de arco eléctrico en las plantas de STLD. También espera que, gracias al exceso de capacidad de China y su uso del horno eléctrico de arco, haya más chatarra de alta calidad en el mercado. Las tarifas y la tecnología parecen ser la combinación perfecta para STLD, pero deben casarse.
Análisis técnico
Los indicadores en las mitades inferiores de ambos gráficos son MACD, OBV e Indicador de divergencia de índice compuesto (CIDI). Si miramos el panorama general (gráfico mensual), el precio se recuperó desde la línea de soporte definida por el máximo de 2018 alrededor de $ 50. Puedes ver en ambos gráficos la línea de tendencia azul a la baja que dibujé. Alcanza la línea de soporte alrededor de julio de 2022. En el gráfico mensual, el MACD está cayendo en la dirección de su señal, lo que podría significar que podría haber una reversión confirmada de la tendencia y el precio podría caer por debajo de $50. Sin embargo, en el gráfico semanal, podemos ver que el MACD se está acercando lentamente a su señal desde abajo, el OBV tiene una tendencia alcista (en divergencia con la tendencia del precio a la baja, lo que podría indicar la acumulación), mientras que el CIDI La línea morada se está preparando para cruzar por encima de sus promedios rápidos y lentos. Además, las barras de volumen semanal en las últimas semanas están por encima del promedio de volumen en las semanas verdes (compra), no en las rojas. Me gustaría ver una reversión positiva en el gráfico semanal que empujará al MACD mensual a superar su señal y llegar más alto. Pero no leo de las hojas de té: el precio también puede caer y luego puede esperar hasta que rebote desde la siguiente área de soporte fuerte que parece haber construido alrededor de $ 40. Desafortunadamente, Pero no leo de las hojas de té: el precio también puede caer y luego puede esperar hasta que rebote desde la siguiente área de soporte fuerte que parece haber construido alrededor de $ 40. Desafortunadamente, Pero no leo de las hojas de té: el precio también puede caer y luego puede esperar hasta que rebote desde la siguiente área de soporte fuerte que parece haber construido alrededor de $ 40. Desafortunadamente,El seguimiento de compras internas indica que la gerencia estaba vendiendo en agosto-septiembre de 2021 cuando el precio alcanzó máximos históricos y no vemos compras significativas desde el verano pasado.
Conclusiones
Es posible que no aumente mi posición actual en Steel Dynamics hasta que vea algunas señales técnicas positivas en las próximas semanas o incluso meses. Sin embargo, si cae significativamente, esperaré hasta que desaparezca. Esto es, en mi opinión, cuando la propia empresa recomprará muchas acciones. Creo que la empresa está muy bien gestionada y que se beneficiará de las inversiones en sostenibilidad e infraestructura a largo plazo. Tiene un dividendo saludable con una proporción de pago más que manejable.
Reportacero
