4 de agosto de 2022.- Fitch califica los nuevos bonos de ingresos ambientales no garantizados a 30 años de US Steel con ‘BB’/’RR4’.
“Fitch Ratings asignó una calificación de ‘BB’/’RR4’ a los Bonos de Ingresos por Mejora Ambiental, Serie 2022 emitidos por la Autoridad Financiera de Desarrollo de Arkansas en nombre de United States Steel Corporation (US Steel) . Los ingresos se utilizarán para calificar los gastos del proyecto asociados con la nueva miniacería de acero laminado plano de $ 3 mil millones y tres millones de toneladas en Osceola, Arkansas”, indicó la calificado en un comunicado.
Las calificaciones reflejan el enfoque cambiante de US Steel hacia miniacerías flexibles, de menor costo y más eficientes, la expectativa de Fitch de que la mayoría del gasto de capital anunciado se financiará con una combinación de efectivo y generación futura de FCF y que la deuda total/EBITDA se mantendrá por debajo de 2.5x. .
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Expectativas de apalancamiento mejoradas: Fitch espera que la deuda total/EBITDA se mantenga por debajo de 2.5x durante el horizonte de calificación, en comparación con 0.6x al 30 de junio de 2022. US Steel redujo la deuda total pendiente en más de $1.9 mil millones desde el 1T21 y no tiene préstamos pendientes en sus facilidades crediticias. Fitch espera que el EBITDA se modere desde el pico de 2021/2022 de alrededor de $5 mil millones por año, pero que se mantenga por encima de $2 mil millones anuales a partir de entonces. Esto se compara con el EBITDA de aproximadamente $1500 millones durante el punto más alto anterior del ciclo en todo el año 2018.
Sólida generación de FCF: US Steel generó más de $3.2 mil millones de FCF calculado por Fitch en 2021, y la compañía tenía efectivo y equivalentes de efectivo de $3.0 mil millones al 30 de junio de 2022. Fitch cree que el efectivo disponible en combinación con la futura generación de FCF probablemente será suficiente para financiar la mayor parte de la nueva inversión de $3 mil millones en la miniacería, además de otros gastos de capital estratégicos. La capacidad de financiar el gasto de capital con efectivo disponible reduce el riesgo de comprometer el balance si hay un período prolongado de debilidad económica.
Sólidas condiciones del mercado del acero: los precios de las bobinas laminadas en caliente se recuperaron drásticamente a máximos históricos en 2021 y desde entonces se han moderado, pero se mantienen elevados a más de $1000/tonelada. Fitch cree que los precios se moderarán en los próximos años, pero los considera respaldados en el corto plazo por una sólida dinámica de oferta/demanda y costos de materia prima relativamente altos. Fitch considera que el entorno siderúrgico nacional ha mejorado significativamente tras la recuperación de la pandemia y la consolidación de la industria en los últimos años, lo que condujo a una generación de EBITDA más fuerte de lo esperado y un menor apalancamiento para los productores nacionales.
Estrategia Lo mejor de ambos: Fitch ve positivamente la estrategia de US Steel de invertir en activos más eficientes, flexibles y de menor costo y cree que mejorará el EBITDA y la posición general de costos y el perfil operativo de la compañía, y dará como resultado una menor volatilidad de las ganancias a lo largo del ciclo. US Steel adquirió una participación accionaria del 49,9% en BRS, una instalación de horno de arco eléctrico (EAF) con una capacidad anual de 3,3 millones de toneladas, por aproximadamente $710 millones en octubre de 2019. Adquirió la participación accionaria restante en BRS por aproximadamente $625 millones en efectivo, neto de efectivo y efectivo restringido recibido en enero de 2021. US Steel también anunció una inversión de $ 3 mil millones para construir una nueva mini acería de 3 millones de toneladas, y se espera que la producción comience en 2024.
Capex estratégico mejora el EBITDA: US Steel comenzó la construcción de una línea de acero eléctrico no orientado a granos (NGO) de $ 450 millones en BRS en el 3T21. Se espera que la línea de acero eléctrico para ONG de 200 000 toneladas entregue la primera bobina en el 3T23 y esté disponible para satisfacer la creciente demanda de vehículos eléctricos que se espera en América del Norte en los próximos años. US Steel también anunció una línea de galvanizado/galvalume de 325 000 toneladas en BRS en el 3T21. Fitch espera que esta inversión de $280 millones amplíe la presencia de la compañía en aplicaciones de construcción de valor agregado y mejore la combinación de productos de BRS.
La compañía también comenzó la construcción de una instalación de arrabio en Gary Works en 2022, que se espera que tenga una capacidad de producción de alrededor de 500 000 toneladas de arrabio destinadas a ser consumidas internamente en sus EAF. La inversión es de $60 millones y la primera producción se espera para el 1S23. US Steel espera que estas inversiones, en combinación con la inversión en la nueva miniacería, mejoren el EBITDA de la tasa de ejecución a lo largo del ciclo en aproximadamente $ 880 millones para 2026.
La monetización de activos beneficia la liquidez: Fitch considera que las ventas de activos no esenciales benefician la liquidez para las inversiones de capital, dado que la mayoría de los esfuerzos de reducción de deuda están completos, ya que la empresa no tiene vencimientos antes de 2026. US Steel otorgó a Stelco Inc. una opción de $100 millones para adquirir una 25% de participación en sus operaciones mineras de mineral de hierro de Minntac por un precio de compra total de $600 millones. Según el acuerdo, Stelco pagó $ 100 millones a US Steel en 2020. Stelco tendrá la capacidad de ejercer su opción en cualquier momento antes del 31 de enero de 2027 para adquirir una participación del 25% por $ 500 millones adicionales. La transacción brinda el potencial para mejorar aún más la liquidez y se ajusta a la huella reducida de la compañía luego de su inactividad permanente de la fabricación de acero en Great Lakes Works.
US Steel vendió su Keystone Industrial Port Complex, un activo inmobiliario secundario, por aproximadamente $163 millones en 2020, y completó la venta de Transtar LLC, su ferrocarril de línea corta, por $627 millones en 2021.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
US Steel es más pequeña que Cleveland-Cliffs Inc. (BB-/Positive). Sin embargo, tienen perfiles operativos comparables, ya que ambas empresas están integradas y tienen producción de alto horno y EAF, pero son principalmente productores de alto horno. US Steel está más diversificado por producto y geografía, pero las empresas tienen métricas de apalancamiento comparables.
US Steel es mayor en términos de envíos anuales en comparación con el productor de acero EAF Commercial Metals Company (CMC, BB+/Stable). US Steel tiene una mayor diversificación de productos y mercados finales en comparación con CMC, pero CMC históricamente ha tenido métricas de apalancamiento más bajas y su rentabilidad es menos volátil, lo que resulta en márgenes más estables y métricas de apalancamiento a lo largo del ciclo. US Steel es más grande en términos de envíos totales, pero es menos rentable con indicadores crediticios más débiles en comparación con el productor de EAF Steel Dynamics, Inc. (BBB/Stable).
SUPUESTOS CLAVE
Supuestos clave de Fitch dentro del caso de calificación para el emisor:
–Precios decrecientes del acero laminado plano durante el horizonte de calificación;
–Envíos de acero laminado plano de aproximadamente 11,0 millones-11,5 millones de toneladas por año en 2022 y 2023;
–Capex de aproximadamente $2500 millones en promedio hasta 2023, disminuyendo significativamente a partir de entonces tras la finalización de la nueva miniacería;
–La nueva miniacería se financia principalmente con efectivo generado internamente;
–Recompras de acciones realizadas con exceso de flujo de caja.
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:
–Visibilidad de la finalización de la nueva miniacería de $3 mil millones a tiempo y dentro del presupuesto, además de la capacidad de financiar el proyecto principalmente con efectivo generado internamente;
–márgenes EBITDA sostenidos por encima del 12%;
–Deuda total/EBITDA sostenida por debajo de 2.3x.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:
–Un debilitamiento material de las condiciones del mercado doméstico del acero que lleva a una deuda total/EBITDA sostenida por encima de 3.3x;
–Márgenes EBITDA sostenidos por debajo del 10%.
ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR/PEOR DE LOS CASOS
Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores de empresas no financieras tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico.
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE DEUDA
Liquidez sólida: US Steel tenía $ 3000 millones en efectivo y equivalentes de efectivo al 30 de junio de 2022 y $ 2400 millones, en total, disponibles en virtud de su línea de crédito de préstamo basado en activos (ABL) de $ 1750 millones con vencimiento en 2027, su línea de crédito US Steel Kosice, sro instalaciones con vencimiento en 2026 y el BRS ABL con vencimiento en 2026).
PERFIL DEL EMISOR
US Steel es un productor siderúrgico integrado de acero laminado plano y productos tubulares con operaciones en América del Norte y Europa. La empresa tiene una capacidad combinada de alto horno y horno de arco eléctrico.
FECHA DEL COMITÉ RELEVANTE
10 junio 2022
REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.
CONSIDERACIONES ESG
A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de ‘3’. Esto significa que los problemas de ESG son neutrales para el crédito o solo tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los gestiona.
Reportacero
