22 de noviembre de 2022.- Fitch Ratings afirmó la calificación de incumplimiento de emisor (IDR) de Steel Dynamics, Inc. en ‘BBB’. La perspectiva de la calificación es estable. Fitch también afirmó la línea de crédito rotativa senior no garantizada y las notas senior no garantizadas en ‘BBB’.
Las calificaciones reflejan el tamaño significativo y la combinación de productos diversificados de Steel Dynamics, además de su estructura flexible y de bajo costo, su modelo comercial integrado verticalmente centrado en los volúmenes de extracción, las tasas de utilización de la capacidad nacional líderes en la industria y su enfoque estratégico en la expansión de su producto de valor agregado. mezcla. Estos en conjunto respaldan los altos márgenes EBITDA de la compañía. Las calificaciones también reflejan el bajo apalancamiento de la compañía, con una deuda total/EBITDA que permaneció en o por debajo de 2.5x durante los últimos cuatro años, además del fuerte compromiso de la administración con un perfil crediticio de grado de inversión que apunta a una deuda neta/EBITDA de 2.0x a lo largo de los años. ciclo.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Estructura de bajo costo variable: Steel Dynamics tiene una de las estructuras de costo más bajas en América del Norte, con alrededor del 85% de los costos variables. Los productores de hornos de arco eléctrico (EAF) se benefician de una estructura de costes variables y pueden ajustar la producción a la demanda de forma más rápida y sencilla en comparación con los productores integrados. Las acerías de la empresa normalmente adquieren chatarra y la venden a clientes cercanos, lo que proporciona una ventaja competitiva en el transporte. Además, aproximadamente el 6% de los empleados de tiempo completo estaban representados por convenios colectivos en 2021, la empresa no tiene un plan de pensiones de beneficios definidos y la participación en las utilidades está ligada a la rentabilidad.
Tasas de utilización de capacidad líderes: la producción eficiente de bajo costo y los volúmenes de extracción de Steel Dynamics ayudan a impulsar sus tasas de utilización de capacidad nacional líderes en la industria. Durante los últimos tres años, la tasa de utilización de la capacidad de Steel Dynamics promedió el 88 %, en comparación con una tasa estimada de la industria nacional del 76 %. Al ubicar estratégicamente las operaciones cerca de los clientes, la empresa puede tener tiempos de entrega cortos y desarrollar relaciones sólidas con los clientes.
Combinación de productos favorable : la combinación de productos de Steel Dynamic se encuentra entre las más diversificadas de sus pares nacionales. La empresa es uno de los mayores productores de acero de EE. UU. y tiene una capacidad de productos largos y laminados planos. Su amplia oferta de productos limita la exposición a cualquier producto o mercado final y, en opinión de Fitch, respalda una mayor utilización de la capacidad. La combinación de productos de Steel Dynamics también se beneficia de su inversión estratégica en el aumento de su combinación de chapa de acero de valor agregado, lo que reduce su exposición a más productos de calidad comercial.
Perfil de margen sólido : Fitch cree que la expansión estratégica de su combinación de productos de valor agregado beneficia los márgenes absolutos y, en general, reduce la volatilidad de los márgenes a lo largo de los ciclos comerciales. La estructura flexible de bajo costo de Steel Dynamics y las inversiones enfocadas para expandir estratégicamente su combinación de productos de valor agregado han resultado en una mejora constante de los márgenes EBITDA, que se encuentran entre los más altos de la industria nacional. Según Steel Dynamics, en 2021, más del 70 % de las ventas totales de acero y fabricación fueron de valor agregado.
FCF a lo largo del ciclo: Fitch considera que la capacidad constante de generación de FCF de la compañía proporciona una flexibilidad financiera significativa para buscar oportunidades de crecimiento, además de dividendos y recompras de acciones, mientras mantiene un balance sólido. En los últimos 10 años, Steel Dynamics ha generado FCF positivo definido por Fitch después de dividendos, excepto en 2020, impulsado principalmente por un gasto de capital elevado relacionado con la nueva planta EAF de $1.900 millones y 3 millones de toneladas en Sinton, TX, que comenzó a operar en el segundo semestre de 2021. Steel Dynamics generó aproximadamente $ 4.7 mil millones en EBITDA y más de $ 980 millones de FCF en 2021.
Nueva planta de aluminio sin crédito: en el 4T22, Steel Dynamics anunció que Mississippi será la ubicación de su nueva inversión de 1900 millones de dólares para construir y operar una planta laminada plana de aluminio de 650 000 toneladas, con dos centros satélite de desbastes de aluminio reciclado de apoyo. La compañía anunció que el proyecto se financiará con una combinación de efectivo disponible y flujo de efectivo de las operaciones. Fitch cree que la transacción es neutral para el perfil crediticio de Steel Dynamics hasta 2024 y podría ser positiva una vez que se complete con éxito con la producción comercial prevista para comenzar el 1S25.
El proyecto aprovecha la gran plataforma de reciclaje de metales no ferrosos de la empresa, así como su experiencia en la construcción y operación de trenes de laminación en América del Norte y diversifica su producción hacia el aluminio. Los clientes de acero de la compañía son importantes consumidores y procesadores de productos laminados planos de aluminio. Steel Dynamics también podría atender a los clientes de láminas para latas de bebidas, un mercado caracterizado por una demanda estable no discrecional de los consumidores. La compañía estima que el proyecto generará entre $ 650 millones y $ 700 millones de EBITDA anual a lo largo del ciclo.
Expansión estratégica de la capacidad aguas abajo: Fitch cree que las inversiones estratégicas de Steel Dynamics benefician la utilización de la capacidad y los márgenes, además de impulsar una oferta de productos diferenciada y sólidas relaciones con los clientes. La compañía enfatiza las inversiones en productos de valor agregado de mayor margen, una mayor diversificación del mercado final y volúmenes de extracción. Se ha enfocado en expandir su producción de valor agregado y actualmente está invirtiendo en cuatro nuevas líneas de revestimiento de laminado plano de valor agregado, compuestas de dos líneas de pintura y dos líneas de galvanizado, con una ubicación en Sinton y otra en Heartland, con operaciones Se espera que comience a mediados de 2023.
Apalancamiento conservador: la deuda total/EBITDA se ha mantenido en o por debajo de 2,5x durante los últimos cuatro años, incluido un período de condiciones de mercado desafiantes en 2020, y Fitch pronostica que la relación se mantendrá por debajo de 2,5x durante el horizonte de calificación. La gerencia tiene como objetivo un apalancamiento neto de 2,0x a lo largo del ciclo y, sobre la base de la deuda neta/EBITDA, ha logrado un apalancamiento neto inferior a 1,5x en los últimos cuatro años. Fitch cree que la administración continuará adoptando un enfoque disciplinado para las adquisiciones y no adquirirá capacidad únicamente para aprovechar un balance general sólido.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
Steel Dynamics es mayor en términos de envíos anuales en comparación con el productor de acero EAF Commercial Metals Company (CMC; BB+/Stable), aunque tiene envíos anuales más bajos en comparación con los productores mayoritarios de altos hornos United States Steel Corporation (BB/Stable) y Cleveland-Cliffs Inc. (BB-/Positivo). Los envíos domésticos anuales de Steel Dynamics son similares a los de US Steel, aunque las operaciones europeas de US Steel conducen a envíos totales más altos.
Steel Dynamics tiene una mayor diversificación de productos en comparación con CMC, US Steel y Cleveland-Cliffs, aunque CMC y US Steel están diversificados geográficamente a través de operaciones siderúrgicas europeas. Fitch considera que la estructura de costos operativos flexibles de la producción de hornos eléctricos de arco generalmente resulta en una menor volatilidad del margen en comparación con la producción integrada. La estructura de bajo costo variable y el modelo comercial integrado verticalmente de Steel Dynamics, además de su enfoque estratégico en expandir su combinación de productos de valor agregado, conduce a uno de los márgenes EBITDA más altos a lo largo del ciclo en comparación con los productores nacionales Nucor Corporation, US Steel , Cleveland-Cliffs y CMC.
SUPUESTOS CLAVE
Supuestos clave de Fitch dentro de nuestro caso de calificación para el emisor:
– Envíos totales de acero de aproximadamente 13,0-13,5 millones anuales desde 2023-2025;
– La nueva planta de aluminio alcanza la producción en el 1S25 y aumenta lentamente durante el resto de 2025;
– Los márgenes EBITDA promedian aproximadamente el 15 % entre 2023 y 2025;
– Capex de aproximadamente $ 1.5 mil millones en 2023, más bajo pero aún elevado en 2024 y con una tendencia hacia $ 600 millones a partir de entonces;
– $400 millones de pagarés con vencimiento en 2024 y $400 millones de pagarés con vencimiento en 2025 son refinanciados;
– Dividendos constantes de aproximadamente $225 millones por año;
– Exceso de flujo de efectivo asignado a la recompra de acciones durante el período de pronóstico.
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:
– Deuda total/EBITDA sostenida en o por debajo de 1.5x;
– Márgenes EBITDA sostenidos en o por encima del 16%.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:
– Deuda total/EBITDA sostenida por encima de 2,5x;
– Márgenes EBITDA sostenidos en o por debajo del 12%;
– Una adquisición material, condiciones del acero nacional materialmente más débiles y/o actividades favorables para los accionistas que conducen a un FCF significativamente negativo sostenido.
ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR/PEOR DE LOS CASOS
Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores de empresas no financieras tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico.
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE DEUDA
Liquidez sólida: al 30 de septiembre de 2022, Steel Dynamics tenía $1420 millones en efectivo y equivalentes de efectivo, $583 millones en inversiones a corto plazo y $1191 millones disponibles en virtud de su línea de crédito rotativa sénior no garantizada de $1200 millones con vencimiento en diciembre de 2024.
PERFIL DEL EMISOR
Steel Dynamics es uno de los mayores productores nacionales de acero y recicladores de metal en los EE. UU. con una capacidad anual de fabricación y revestimiento de acero de aproximadamente 16 millones de toneladas. La empresa produce productos de acero planos y largos.
REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.
CONSIDERACIONES ESG
A menos que se indique lo contrario en esta sección, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG es una puntuación de ‘3’. Esto significa que los problemas de ESG son neutrales para el crédito o solo tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea por su naturaleza o por la forma en que la entidad los gestiona
Reportacero
