11 de agosto de 2017.- Cemex presentó un reporte neutral en términos operativos, pero positivo en el aspecto financiero. El resultado neto superó de nueva cuenta las estimaciones del mercado (debido a partidas no recurrentes) al reportar una ganancia de $288 millones de dólares contra $205 millones reportados el segundo trimestre de 2016, consigna Vector Casa de Bolsa en un reporte.
En el ámbito financiero reporta en los últimos doce meses una disminución de deuda de $2,920 millones de dólares manteniendo su estrategia orientada a alcanzar, tan pronto como sea posible el grado de inversión.
“Una vez incorporada la nueva información del reporte estamos manteniendo nuestra estimación de Valor Intrínseco 12 meses en $21.5 pesos, al igual que nuestra recomendación fundamental de Compra”.
Los ingresos del trimestre ascendieron a $3,577 millones de dólares ($3,674 millones estimados por Vector y $3,532 del consenso), registrando un ligero descenso del 0.6% respecto al 2T16.
En términos comparables para las operaciones existentes y ajustado por fluctuaciones cambiarias, el crecimiento fue del 2.0%, apoyado en mejores precios en moneda local en México y EUA y mayores volúmenes en Europa.
Periodo complicado para las operaciones en Asia, Medio Oriente y África. Adicionalmente afectaron Semana Santa y el Ramadán y en algunas regiones influyeron las condiciones meteorológicas y bases de comparación altas.
En el trimestre las únicas regiones que registraron crecimiento de sus ingresos en términos de dólares fueron Centro, Sudamérica y el Caribe (CSC) +2.8% y México +1.7%. Por su parte, los ingresos en las regiones de Europa cayeron -0.8%, Estados Unidos (EUA) -1.6% y Asia, Medio Oriente y África (AMOA) -17.6%.
Las ventas de cemento en volumen registraron una caída del 3.0% con respecto al 2T16, afectadas por las fuertes caídas en México -10%, EUA -8% y AMOA -3%, las cuales fueron compensadas por el dinamismo en CSC +12% y Europa +4.0%. El volumen de concreto disminuyó -2.2%, viéndose impactado por las caídas en la demanda de CSC -11%, México -6%, AMOA -4% y EUA -3%, siendo la región de Europa la única que registró crecimiento al presentar un alza del 3%.
En el segmento de agregados el volumen creció 0.7%, siendo las regiones de Europa +3%, AMOA +2% y EUA +2% las más dinámicas, mientras que en México y CSC se registraron caídas del -8% y -1%, respectivamente.
Los precios del cemento en términos de dólares registraron aumentos en las regiones de México +17% y EUA +3%, mientras que en la zona de AMOA se registró una contracción del 27%, seguida de CSC con un -7% y Europa con -2%
Ingresos por región
México ($810 millones de dólares, +1.7%). Durante el trimestre los volúmenes de cemento, concreto y agregados cayeron 10%, 6% y 8%, respectivamente. Los precios aumentaron en moneda local 20% en cemento, 9% en concreto y 15% en agregados. Dicha caída en la demanda se derivó básicamente por una base alta de comparación en el 2T16, así como por tres días laborables menos.
El sector industrial y comercial se vio impulsado por la construcción de centros comerciales y hoteles, así como algunos proyectos relacionados con la manufactura. El sector de autoconstrucción se vio favorecido por el crecimiento de las remesas, la creación de nuevos empleos y el aumento del crédito al consumo. En el sector residencial formal, los préstamos hipotecarios de la banca privada apoyaron la inversión en casas con un uso más intensivo de cemento y de mayor valor, mientras que la vivienda asequible se vio afectada por menores subsidios.
Estados Unidos ($916 millones de dólares, -1.6%). Respecto al 2T16 los volúmenes de cemento y concreto cayeron 8% y 3%, respectivamente, mientras que la demanda de agregados subió un 2%.
En términos comparables excluyendo los volúmenes relacionados a las plantas de cemento de Odessa y Fairborn, los volúmenes de cemento permanecieron constantes reflejando una base de comparación alta y condiciones meteorológicas difíciles.
Por otro lado, al excluir las operaciones del oeste de Texas el volumen de concreto disminuyó en 1%, mientras que el de agregados creció 6%.
Por su parte, los precios del cemento y agregados crecieron 3%, mientras que los de concreto se mantuvieron sin cambio.
En el sector residencial los inicios de construcción de casas aumentaron 9% en el trimestre, apoyados por un bajo nivel de inventarios, crecimiento en los salarios, creación de empleo, sentimiento positivo del consumidor y mejores condiciones crediticias.
El sector industrial y comercial se vio favorecido por una mayor demanda de cemento para la construcción de oficinas, hospedaje y comercio.
Finalmente el sector de infraestructura se vio impulsado por un mayor gasto de los gobiernos estatales y locales.
Centro, Sudamérica y el Caribe ($479 millones de dólares, +2.8%). En esta región el volumen de cemento registró un incremento del 12%, mientras que en agregados y en concreto se observaron disminuciones del 11% y 1%, respectivamente. En moneda local los precios del cemento y el concreto cayeron 5% y 7% respectivamente, mientras que los de agregados aumentaron 1%.
En Colombia los volúmenes domésticos de cemento, concreto y agregados disminuyeron en 9%, 23% y 26%, respectivamente, debido a un freno en la expansión económica el país, condiciones climáticas adversas y tres días laborables menos.
En contraparte, la dinámica de la demanda en Panamá fue positiva debido a su participación en proyectos como Minera Panamá, la segunda línea del metro, el proyecto de energía AES, y la renovación urbana de Colón. En Costa Rica la demanda básicamente se vio afectada por menos días hábiles.
En Nicaragua se mostró un dinamismo positivo debido a obras de infraestructura y en Guatemala apoyó la fuerte actividad en el sector industrial y comercial y un consumo privado respaldado por las remesas.
Europa ($934 millonesde dólares, -0.8%). Los volúmenes de cemento, concreto y agregados registraron en el trimestre incrementos del 4%,3% y 3% respectivamente. En moneda local, los precios de sus tres productos se mantuvieron sin cambios.
En el Reino Unido los volúmenes de cemento, concreto y agregados disminuyeron 7%, 5% y 4%, respectivamente, debido a una base alta de comparación por ventas industriales no recurrentes en el mismo periodo de 2016, así como dos días laborables menos.
En España los volúmenes de cemento y agregados aumentaron 14% y 23%, respectivamente, mientras que los volúmenes de concreto disminuyeron 4%. Dicha dinámica refleja el favorable desempeño del sector residencial, el cual se ha visto beneficiado por condiciones crediticias y perspectivas de ingreso favorables, creación de empleo y demanda acumulada de casas.
Por su parte, el sector industrial y comercial estuvo apoyado por proyectos de agricultura y turismo.
En Alemania los volúmenes de cemento y concreto aumentaron 17% y 1%, respectivamente, mientras que los volúmenes de agregados disminuyeron 2%.
La demanda de cemento se vio favorecida por el sector residencial debido al bajo nivel de desempleo, tasas hipotecarias accesibles, mayor poder adquisitivo y la migración. A la fuerte demanda, se sumó el sector de infraestructura que se vio favorecido por un mayor gasto del gobierno.
En Polonia el volumen de cemento disminuyó 6%, debido a dos días laborables menos. El sector residencial fue apoyado por el crecimiento en los inicios y en los permisos de construcción, mientras que el sector infraestructura por la continuación de proyectos.
En Francia, los volúmenes de concreto y agregados aumentaron en 5% y 9%, respectivamente, apoyados por la actividad continua en el sector residencial así como proyectos relacionados a “Grand Paris”. El sector residencial mantiene su dinamismo apoyado por las bajas tasas de interés y las iniciativas de gobierno que incluyen un programa de compra-renta y préstamos a tasa cero para personas que compran su primera vivienda.
Asia, Medio Oriente y África ($327 millones de dólares, -17.6%). Los volúmenes de cemento y concreto cayeron 3% y 4%, respectivamente, mientras que los de agregados crecieron 2%. Por su parte, los precios del cemento y concreto disminuyeron en moneda local 4% y 1%, cada uno, mientras que los de concreto se mantuvieron sin cambio.
En Filipinas el volumen de cemento disminuyó en 3% debido a dos días laborables menos, una base alta de comparación durante la primera mitad del año anterior, mayor competencia por el incremento en los volúmenes de importación e interrupciones en el suministro debido a reparaciones prolongadas en la planta de cemento Apo. Los sectores residencial y de infraestructura fueron los mayores impulsores de la demanda durante el periodo.
En Egipto el volumen de cemento se contrajo un 7% debido al menor poder adquisitivo de la población como resultado de la devaluación y el aumento de la inflación, así como dos días laborables menos. Los proyectos gubernamentales relacionados a los túneles en el Canal de Suez, plataformas portuarias en Puerto Said, y la nueva capital administrativa, continuaron durante el trimestre, aunque a un ritmo más lento.
La utilidad de operación antes de otros gastos ($458 millones de dólares) registró un descenso del 11%, cayendo el margen operativo en 156 puntos básicos al pasar de 14.93% en 2T16 a 13.36% en 2T17.
La uafida consolidada ascendió a $696 millones de dólares ($774 millones estimados por Vector y $720 millones previstos por el consenso), registrando una baja del 8.4% respecto al 2T16, debido a un incremento de 1.8% en el costo de ventas derivado de aumentos en materias primas en algunas operaciones de concreto y mayores costos de energía y transporte.
La contracción en la uafida estuvo determinada básicamente por los descensos registrados en CSC (-21.9%), Europa (-14.3%) y AMOA (-47.4%), compensada parcialmente por el incremento del 8.8% en EUA y una relativa estabilidad en México que registró un marginal incremento del 0.1%. El margen uafida se ubicó en 19.45% contra el 21.12% reportado el 2T16.
La utilidad neta del periodo ascendió a $289 millones de dólares ($298 millones estimados por Vector y $252 millones esperados por el consenso), contra $205 millones de dólares reportados el 2T16.
Dicho resultado refleja un menor gasto financiero (-20.6%) derivado de la reestructura y reducción de su nivel de deuda, ganancias en instrumentos financieros relacionados con acciones de Cemex, un efecto positivo en los impuestos a la utilidad ($92 millones de dólares el 2T17 vs un cargo por $39 millones de dólares el 2T16) generado por la reversión de la provisión por valuación previamente establecida para algunas pérdidas operativas netas y una menor utilidad de la participación no controladora (-40%), viéndose parcialmente contrarrestado por un menor resultado de operación (-11%), pérdidas cambiarias por $20 millones de dólares (contra utilidades de $108 millones de dólares en 2T16) y menores ingresos por participación en asociadas (-43%).
Lo más destacable del reporte corresponde a la mejora de su estructura financiera. Al cierre del trimestre la deuda total con costo ascendía a $11,927 millones de dólares, registrando una disminución del 19.7%, respecto al saldo reportado el 2T16.
La compañía continuó mejorando su perfil de vencimientos, reduciendo el costo de la deuda y fortaleciendo su estructura de capital. Adicionalmente, cabe destacar que el contrato de financiamiento anunciado hace algunos días le permitirá mejorar aún más su perfil de duda y reducir el costo de su deuda.
En cuanto a su programa de desinversión de activos, Cemex ha logrado concretar en el periodo 2016 – 2017 transacciones por $2,439 millones de dólares de un programa de aproximadamente $2,500 millones de dólares.
En cuanto a la reducción de su deuda en el mismo periodo la empresa ha concretado la disminución de aproximadamente $3,400 millones de dólares, de un objetivo de $4,000 millones de dólares. Con dichas iniciativas, aunado a una mejoría en su generación de flujo de efectivo, Cemex podrá acercarse a una estructura de capital de grado de inversión, lo cual prevemos podría darse a finales del año próximo.
En conclusión, se trató de un reporte que calificamos como neutral en términos operativos, pero positivo en el aspecto financiero. Con base en la nueva información y la revisión de nuestras cifras proyectadas para el largo plazo, estamos ratificando nuestra Valuación Intrínseca 12 meses en $21.5 pesos, manteniéndose nuestra recomendación fundamental de Compr
Staff ReportAcero
