Muestra EBITDA de ArcelorMittal de Dls. $1,500 millones resiliencia pese a menores precios del acero
4 de septiembre de 2024.- De acuerdo con Cavenagh Research es probable que ArcelorMittal haya superado el mínimo cíclico.
El EBITDA del segundo trimestre de 2024 de ArcelorMittal fue de $1,500 millones de dólares, lo que demuestra resiliencia a pesar de los menores precios del acero; la dirección espera una mayor disminución del EBITDA en el tercer trimestre debido a la débil demanda.
Es probable que los precios del acero hayan tocado fondo, con correcciones del mercado y recortes de producción en China que posicionan a ArcelorMittal para la recuperación.
Se prevé que el gasto de capital estratégico en Brasil y la India impulse un aumento del EBITDA del 25%, lo que respalda una perspectiva positiva a largo plazo y un posible repunte del mercado.
Considero que las acciones de ArcelorMittal están infravaloradas, estimando un valor justo de $44 dólares por acción, lo que indica un alza del 83% con base en un modelo de ganancias residuales.
El desempeño de ArcelorMittal ( NYSE: MT ) en el segundo trimestre de 2024 mostró resiliencia, y la compañía logró un EBITDA de $1,500 millones a pesar del impacto de los precios más bajos del acero en todas las divisiones. Aunque la gerencia espera una nueva caída del EBITDA en el tercer trimestre debido a las continuas presiones de precios y la débil demanda, los precios del acero parecen haberse estabilizado en un mínimo cíclico.
De hecho, las señales de corrección del mercado, como las protecciones comerciales y los posibles recortes de producción en China, posicionan bien a ArcelorMittal para un repunte.
Se espera que el progreso de la compañía en su plan estratégico de inversión en capital, particularmente en mercados en crecimiento como Brasil e India, impulse un aumento del EBITDA del 25% en los próximos años, lo que debería respaldar una perspectiva positiva a largo plazo para la compañía.
Considerando todo esto, considero que las acciones de ArcelorMittal están infravaloradas. Con base en un modelo de ganancias residuales, estimo el valor implícito justo de las acciones de MT en alrededor de $44/acción (proyectando un alza de alrededor del 83%).
Para dar contexto, las acciones de ArcelorMittal han tenido un rendimiento muy inferior al del mercado en general desde principios de año: hasta el momento, las acciones de ArcelorMittal han perdido alrededor del 17%, mientras que el S&P 500 ( SP500 ) ha ganado alrededor del 18%.
El segundo trimestre parece sólido…
El desempeño de ArcelorMittal en el segundo trimestre fue bastante sólido, a pesar de una notable caída de los precios del acero a nivel macro durante el trimestre, que afectó negativamente al EBITDA en todas las divisiones.
Durante el período que abarca desde abril hasta finales de junio, ArcelorMittal logró sortear la recesión cíclica con una gestión disciplinada de los costos y un enfoque estratégico en productos con mayor margen.
El EBITDA del segundo trimestre se situó en torno a los $1,500 millones de dólares, lo que estuvo en línea con las expectativas de consenso de los analistas, según los datos recopilados por Refinitiv.
La dirección de ArcelorMittal reiteró su cautela para el segundo semestre de 2024, reconociendo la persistente volatilidad del mercado y los obstáculos macroeconómicos.
La empresa espera una disminución secuencial del EBITDA en el tercer trimestre debido a la caída de los precios del acero y a un entorno de demanda débil. No obstante, los proyectos estratégicos, que se prevé que contribuyan significativamente al crecimiento de los beneficios a partir de 2025, deberían ofrecer una perspectiva positiva a largo plazo para los inversores.
En cuanto a la situación financiera de ArcelorMittal, quiero destacar que el balance de la empresa se mantuvo sólido, con una deuda neta de aproximadamente $5,200 millones de dólares al final del segundo trimestre (deuda bruta de $11,100 millones de dólares y efectivo y equivalentes de efectivo de $5,900 millones de dólares al 30 de junio de 2024).
De cara al final de 2024, la dirección ha previsto que la deuda neta se mantenga en $5,000 millones de dólares a finales de 2024, lo que sugiere un ratio deuda neta/EBITDA de 0.8x.
En mi opinión, esto proporciona a la empresa una base sólida para continuar con sus inversiones estratégicas y sus programas de recompra de acciones, con un 28% restante de su plan de recompra de 85 millones de acciones.
… Con los precios del acero probablemente tocando fondo
Los precios del acero han enfrentado una presión a la baja significativa en 2024 debido a varios factores clave: en primer lugar, destaco el aumento de las exportaciones chinas como un obstáculo clave: las tasas de exportación de China han alcanzado máximos casi récord, entre 80 y 100 millones de toneladas anuales, lo que contribuye a un exceso de oferta en el mercado global.
El gobierno chino se ha abstenido en gran medida de una intervención sustancial, manteniendo solo pequeños recortes de producción destinados a reducir las emisiones.
Esto ha llevado a una mayor competencia y precios más bajos en los mercados globales. En segundo lugar, señalo un entorno macroeconómico débil, caracterizado por un crecimiento lento en regiones clave como la UE y EUA, que ha contribuido a reducir la demanda de acero.
En tercer lugar, la caída de los costos de los insumos, como los de las materias primas como el mineral de hierro y el carbón de coque, también ha ejercido presión sobre los precios del acero.
Sin embargo, los bajos precios actuales del acero, impulsados por las elevadas exportaciones chinas, la débil demanda mundial y las incertidumbres macroeconómicas, parecen haber alcanzado un mínimo cíclico, como lo indican los recientes esfuerzos de estabilización en mercados clave como Europa y los EUA.
Además, las medidas comerciales de protección y los recortes de producción previstos, especialmente en China, sugieren que el desequilibrio entre la oferta y la demanda puede comenzar a corregirse.
Con un repunte esperado en el mercado del acero en mente, que debería desarrollarse en los próximos trimestres, sostengo que ArcelorMittal está bien posicionada para capitalizar una posible recuperación.
En particular, ArcelorMittal ha logrado un progreso sustancial en la ejecución de su plan estratégico de gastos de capital, con más del 75% de estas inversiones completadas para fines de 2024.
Esto incluye importantes proyectos de expansión en Brasil e India, que se espera que impulsen un aumento del 25% en el EBITDA en los próximos años.
El enfoque en los mercados con alto potencial de crecimiento y políticas comerciales de protección, como Brasil, y las asociaciones en la India pueden contribuir sustancialmente al flujo de caja libre y la rentabilidad general.
Asignación de capital favorable para los accionistas
ArcelorMittal mantiene un equilibrio estratégico entre la rentabilidad del capital y las inversiones para el crecimiento.
La empresa ha gastado aproximadamente $11,000 millones de dólares en recompras de acciones y dividendos desde 2021, mientras que ha invertido alrededor de $7,000 millones de dólares en gastos de capital estratégicos y fusiones y adquisiciones durante los últimos 2-3 años.
Este enfoque equilibrado permite a ArcelorMittal seguir financiando su cartera de crecimiento, que incluye importantes proyectos en Brasil y la India, sin comprometer su capacidad de devolver capital a los accionistas.
ArcelorMittal ha estado recomprando activamente sus acciones como parte de su compromiso de devolver capital a los accionistas.
Según los datos del segundo trimestre, la empresa ha completado aproximadamente el 72% de su programa de recompra de 85 millones de acciones, y le queda un 28% restante.
Junto con las recompras de acciones, ArcelorMittal también mantiene una rentabilidad por dividendo de alrededor del 2%.
Valoración: Precio objetivo fijado en $44 dólares por acción
En el caso de ArcelorMittal, propongo utilizar el marco de valoración de las ganancias residuales, que considero adecuado para valorar empresas industriales maduras.
Dicho esto, he estructurado este marco en torno a la previsión de consenso de los analistas para las ganancias por acción hasta 2026 (basada en datos de Bloomberg), un WACC del 11% y una tasa de crecimiento del valor terminal de cero, lo que refleja la madurez de la industria.
En cuanto al coste de los fondos propios, si bien el coste efectivo de los fondos propios de ArcelorMittal puede ser inferior al 11%, creo que ajustarlo al alza hasta el 10% refleja de forma más precisa la exposición cíclica de la empresa y la dinámica competitiva del mercado del acero.
Con arreglo a estos supuestos, mi valoración sugiere un precio justo por acción de $44 dólares (referencia MT), lo que indica un potencial alcista de aproximadamente el 83% en función de los fundamentos contables de la empresa.
Valoración de ArcelorMittal
Refinitiv; Datos financieros de la empresa; Estimaciones y cálculos de EPS del autor
Para los inversores que exploran diferentes escenarios, he proporcionado un análisis de sensibilidad que evalúa varias combinaciones de tasas de crecimiento del WACC y del valor terminal.
En este análisis, las celdas rojas representan una sobrevaloración en comparación con la valoración actual de ArcelorMittal, mientras que las celdas verdes representan una subvaloración.
Es importante destacar que cada combinación analizada indica que la acción está subvalorada.
Riesgos para mi tesis
Aunque las acciones de ArcelorMittal parecen baratas y el mercado del acero puede haber tocado fondo en un mínimo cíclico, destaco algunos riesgos para mi tesis alcista: en primer lugar, los inversores deberían tener en cuenta que la incertidumbre económica actual, el exceso de oferta de China o la débil demanda en los mercados clave podrían mantener los precios del acero deprimidos durante un período prolongado.
En segundo lugar, señalo que los riesgos de recesión persistentes en regiones clave o las tensiones geopolíticas podrían perturbar la demanda y las cadenas de suministro, lo que afectaría a los ingresos y la rentabilidad del negocio del acero.
Conclusión para el inversor
ArcelorMittal está sorteando bastante bien un contexto macroeconómico complicado: la empresa demostró resiliencia en el segundo trimestre de 2024, logrando un EBITDA de $1,500 millones de dólares a pesar de los menores precios del acero en todas las divisiones.
Si bien la dirección prevé nuevas caídas del EBITDA en el tercer trimestre debido a las continuas presiones sobre los precios y la débil demanda, los precios del acero parecen haberse estabilizado en un mínimo cíclico. Los indicadores de corrección del mercado, como las protecciones comerciales y los posibles recortes de producción en China, podrían posicionar a ArcelorMittal para una recuperación.
Se prevé que el progreso estratégico de la inversión en capital de la empresa, especialmente en mercados de crecimiento clave como Brasil e India, impulse un aumento del 25% del EBITDA en los próximos años, lo que respalda una perspectiva favorable a largo plazo.
Teniendo en cuenta estos factores, considero que las acciones de ArcelorMittal están infravaloradas, con un valor implícito razonable de alrededor de $44 dólares por acción, lo que sugiere un aumento de aproximadamente el 83% según un modelo de ganancias residuales.
Reportacero
