Debido al importante incremento de la utilidad antes de financieros, intereses, depreciación y amortización, uafida en el 1S18 (+42%), la emisora elevó el rango estimado de crecimiento durante el año a niveles de entre 25 y 30%.
La nueva guía implica un aumento en uafida de entre 9 y 19% en el 2S18; la empresa anticipa que los grupos de negocio Vinyl y Fluent continuarán impulsando sus cifras, sin embargo prevé que Fluor enfrentará condiciones menos favorables.
Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) finalmente recibió por parte de su compañía aseguradora el pago de USD 268 millones en relación con el accidente ocurrido en el complejo Pajaritos en 2016.
“Revisamos nuestras estimaciones al alza y determinamos un valor intrínseco a 12 meses de MXN 71.3, reiteramos nuestra recomendación de Compra”, indicó Vector Análisis.
En el 2T18 Mexchem presentó, con cifras en dólares, un aumento de 35% en sus ingresos lo que fue 7.7% mejor a lo estimado por el consenso. Igualmente, la uafida y la utilidad neta de la emisora rebasaron a las expectativas en 10.0% y 22.8% al mostrar incrementos de 29% y 124%, respectivamente. La empresa decidió elevar en 5 puntos porcentuales el rango esperado de crecimiento de su uafida en 2018 a niveles de entre 25 y 30 por ciento, desde niveles previos de entre 20 y 25 por ciento. Esta revisión obedeció al fuerte avance de la uafida en el 1S18 (+42%), en tanto que la nueva guía implica una desaceleración en el 2S18 a un crecimiento de entre 9 y 19 por ciento. Cabe destacar que en buena medida la sorpresa positiva del 1S18 fue generada por el grupo de negocio Fluor, el cual ha estado apoyado por condiciones de mercado favorables que se considera son temporales.
Por grupos de negocio, Fluent lideró la expansión trimestral de los resultados de Mexchem al registrar avances de 49% en ingresos y de 45% en uafida. Sobre el resultado de Fluent influyó en particular la adquisición de Netafim completada el 7 de febrero de este año, y en menor medida un beneficio no recurrente de USD 4.8 millones por un litigio en Brasil. En términos orgánicos (excluyendo la consolidación de Netafim, los gastos relacionados con la adquisición y el beneficio no recurrente de USD 4.8 millones) se habrían visto aumentos de 11% en los ingresos y de 2% en la uafida de este grupo de negocio.
Excluyendo Netafim, en tres de las cuatro regiones en las que tiene operaciones Fluent se observó un crecimiento mayor de los ingresos en comparación con el trimestre previo (Latinoamérica, 4% vs 1%; EUA y Canadá, 23% vs 19%; AMEA, 19% vs 12%; Europa, 11% vs 14%).
El grupo de negocio Fluor volvió a mostrar resultados positivos, en su comparación anual los ingresos crecieron 28% y la uafida 44%. El negocio volvió a ser favorecido por una mayor demanda de fluorita y por mayores precios en toda la cadena debido a una oferta limitada y a factores estacionales. La emisora especificó que el negocio «upstream» presentó un crecimiento relevante debido a una mayor demanda de fluorita principalmente por parte de la industria cementera. El negocio «downstream» fue favorecido por mayores precios, lo que había sido atribuido por la emisora en el 1T18 a una sobrerreacción del mercado derivada del inicio de regulaciones ambientales más estrictas en Europa. Mexchem señaló que espera que los factores que beneficiaron al grupo de negocio Fluor en el 1S18 comiencen a atenuarse el resto del año, lo que se combinará con la ejecución durante el 2S18 de paros programados de mantenimiento en sus plantas de Japón y EUA.
Respecto a Vinyl, el grupo de negocio presentó incrementos de 12% en ingresos y de 14% en uafida. Este resultado, si bien positivo, significó una marcada desaceleración en comparación con un avance promedio de 100% en uafida durante los cuatro trimestres previos.
Sin embargo, cabe señalar que el contraste en resultados es consecuencia de un efecto de base de comparación, debido al inicio operaciones del cracker de etileno en Texas a finales de febrero de 2017. El buen desempeño del grupo de negocio Vinyl en el 2T18 fue provocado por mayores precios de la sosa cáustica y del PVC (ante restricciones de oferta en Asia), así como a eficiencias operativas y a los beneficios de una mayor integración vertical.
Durante el 2T18 Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) finalmente recibió por parte de la compañía aseguradora el pago de USD 268 millones, esto en relación con el accidente ocurrido en el complejo Pajaritos en 2016, el monto incluye los daños a la propiedad y las coberturas de montaje y de interrupción de negocios en marcha. A principios de julio de este año, y debido a la decisión de no reconstruir la planta de monocloruro de vinilo afectada por el accidente, Mexchem acordó adquirir a Pemex su participación de 44.1% en PMV por un monto de USD 178.7 millones. La adquisición habría sido motivada por el interés de recuperar el proceso productivo sal-cloro-sosa y por una estrategia de consolidación de negocios clave.
Para la segunda mitad del año Mexchem anticipa que los grupos de negocio Vinyl (excluyendo el efecto de base de comparación) y Fluent continuarán impulsando sus resultados. En el caso de Vinyl, la emisora prevé que el negocio seguirá siendo favorecido por las mismas condiciones de mercado; respecto a Fluent, espera que sus resultados reflejen los beneficios de la reestructura organizacional que implementó recientemente y la solidez de los mercados en Europa, EUA y Canadá, así como un proceso de recuperación en Latinoamérica. Únicamente en el grupo de negocio Fluor la emisora pronostica un entorno menos favorable.
Revisamos nuestras estimaciones y determinamos un valor intrínseco a 12 meses de MXN 71.3, reiteramos nuestra recomendación de Compra. Nuestra valuación está basada en un modelo de flujos de efectivo descontados con un costo promedio ponderado de capital de 9.3%. Nuestro valor intrínseco estimado implica un múltiplo ve/ uafida a 12 meses en un nivel de 8.1x. Mexchem se encuentra expuesta a diversos riesgos, entre los que se encuentran: un deterioro en las condiciones económicas de los países en los que opera, variaciones desfavorables en tipos de cambio, y en general, a una contracción en márgenes por movimientos en los precios relativos de insumos y productos.
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