8 de julio de 2026.- Algoma Steel Group Inc., ASTL, mantiene su recomendación de «vender» debido a las constantes revisiones a la baja de sus ingresos, su rentabilidad negativa y el aumento de su deuda, señala Seeking Alpha.
La transición de ASTL a la tecnología de horno de arco eléctrico (EAF) tiene como objetivo mejorar la estructura de costes, pero se necesita urgentemente aumentar la escala para recuperar la rentabilidad.
Las colaboraciones estratégicas en materia de defensa, incluidas las realizadas con Roshel Inc. y Hanwha Ocean, pueden reforzar la relevancia de Canadá, pero dependen de la ejecución de los contratos y del crecimiento del volumen de producción.
A pesar del potencial para obtener precios más altos, los bajos volúmenes de envío de ASTL y sus elevados costes fijos amenazan el flujo de caja y aumentan los riesgos de dilución o venta de activos.
Introducción
Nuestro último análisis sobre Algoma Steel Group Inc. ( ASTL ) data de noviembre del año pasado, cuando rebajamos la calificación de la acción a «Vender». Desde 2024, la acción ha experimentado una serie de caídas pronunciadas, tanto al alza como a la baja, que aún persisten. Si bien la caída se detuvo el año pasado, todo apunta a que las acciones volverán a alcanzar esos mínimos, como se observa a continuación.
La dirección intenta convencer a los inversores de que los aranceles estadounidenses al acero han acelerado la transición de Algoma hacia la producción de planchas, lo que se espera que mejore significativamente el coste de producción una vez que su horno de arco eléctrico (EAF) alcance su máximo potencial. Además, cabe destacar que Algoma sigue siendo el único productor de planchas discretas en Canadá, dado que la empresa ha tenido pocos problemas para reforzar su liquidez mediante financiación gubernamental, etc. En resumen, ahora que Algoma ha quedado prácticamente fuera del mercado estadounidense (donde sus altos hornos han sido desmantelados), parece existir una mentalidad de defensa para mantener a Algoma en una posición de gran relevancia en el sector industrial canadiense. Sin embargo, la transición de la empresa al EAF (que contribuye a reducir su huella de carbono) no garantiza el regreso a su antiguo esplendor. En definitiva, al ser un negocio con altos costes fijos (independientemente de cómo se presente), Algoma necesita economías de escala para generar beneficios. Hasta que no veamos una clara señal de que esto va a cambiar, mantendremos nuestra recomendación bajista para esta operación.
Informe de resultados del primer trimestre
El último informe trimestral de Algoma se publicó el 12 de mayo de este año, con las cifras del primer trimestre del presente ejercicio fiscal. La empresa no alcanzó las previsiones de consenso tanto en ingresos como en beneficios. El volumen neto de 224.000 toneladas fue significativamente inferior al del primer trimestre del ejercicio fiscal 2025 debido a una drástica disminución de sus operaciones de altos hornos, que cesaron el 18 de enero de este año.
A pesar de la importante caída en los volúmenes, la gerencia destacó el mayor margen de beneficio neto por tonelada (un 21% superior), señalando que el cambio sostenido hacia la producción de chapa discreta en lugar de bobina laminada en caliente seguirá impulsando los precios. El atractivo para los inversores reside en que Algoma, incluso con volúmenes de envío mucho menores, cuenta con los recursos necesarios para mejorar su estructura de costes. Cabe mencionar que, si la escala del horno de arco eléctrico (EAF) aumentara significativamente, esta divergencia se haría más evidente, como resultado de importantes economías de escala. Por lo tanto, el mensaje en la teleconferencia de resultados fue claro: ignorar las fluctuaciones a corto plazo (como los costes relacionados con la transición, por ejemplo, mano de obra y servicios públicos) y centrarse en cómo Algoma se está convirtiendo en una empresa mucho más eficiente.
Algoma se convierte en un elemento clave para la defensa de Canadá.
Para descifrar lo anterior, se analizaron dos desarrollos estratégicos que, sin duda, fortalecerán la presencia de Algoma en Canadá a largo plazo desde una perspectiva de diversificación. En primer lugar, la colaboración con Roshel Inc. para la producción de soluciones de acero balístico destaca la creciente presencia de Algoma en las iniciativas de defensa del país. Además, la firma del Memorando de Entendimiento entre Hanwha Ocean y Algoma este año indica la posible incorporación de una planta de fabricación de vigas estructurales, también vinculada a los intereses de la Defensa Nacional, en este caso para el Proyecto de Submarinos de Patrulla Canadiense (CPSP), como se desprende de las declaraciones del CEO de Algoma en la última conferencia telefónica sobre los resultados del primer trimestre.
En segundo lugar, nuestro memorando de entendimiento vinculante con Hanwha Ocean, anunciado en enero y valorado en hasta $250 millones de dólares estadounidenses, incluyendo una contribución de $200 millones de dólares para el posible desarrollo de una planta de fabricación de vigas estructurales y hasta $50 millones de dólares en compras de productos previstas vinculadas al Programa Canadiense de Submarinos de Patrulla, sigue sujeto a que Hanwha Ocean obtenga el contrato del CPSP y a la firma de los acuerdos definitivos. Continuamos avanzando en este trabajo y nos sentimos alentados por lo que representa para el papel a largo plazo de Algoma en la base industrial de defensa de Canadá.
Se requieren cifras de rentabilidad sobre el capital más elevadas.
Que se vislumbren nuevos mínimos o que la acción se consolide durante un tiempo dependerá de la rapidez con que la empresa pueda aumentar sus ventas relacionadas con EAF y de la celeridad con que pueda reducir los costes de su cuenta de resultados. Aunque se prevé un fuerte crecimiento de los ingresos el próximo año (la estimación de consenso actual se sitúa en $1,320 millones de dólares), las revisiones a futuro siguen siendo negativas, y ahí radica nuestra preocupación.
Recuerde que, para que una empresa incremente su rentabilidad sobre el capital a lo largo del tiempo, solo tiene dos opciones: aumentar sus márgenes (no se prevén beneficios por acción positivos hasta el ejercicio fiscal de 2028) o aumentar su facturación. Si bien la disminución en los envíos de placas se traducirá en precios por tonelada más altos y menores costes generales, esta empresa necesita urgentemente escalar para que sus cifras sean rentables.
Si bien los inversores de valor destacarán el fuerte descuento de la empresa en relación con sus activos (P/B) y ventas (P/S), no hay que olvidar que la valoración a largo plazo describe, en esencia, una empresa completamente diferente con ingresos mucho mayores. Los ingresos brutos fueron de apenas $213 millones de dólares este año, mientras que el costo de esos mismos ingresos superó los $300 millones, lo que subraya la necesidad de volver a crecer rápidamente.
El crecimiento de los ingresos sigue siendo el factor de igualdad definitivo.
Algoma necesita urgentemente revisiones al alza en sus cifras de crecimiento para revertir la situación y que los inversores puedan observar tendencias positivas en sus resultados y en el punto de equilibrio del flujo de caja, tendencias que, lamentablemente, aún no se reflejan en sus estados financieros. Desde nuestro último análisis en noviembre del año pasado, el patrimonio neto ha caído a $248 millones de dólares y la deuda a largo plazo ha aumentado a $627 millones de dólares.
El aumento de los pagos de la deuda (sin generar flujo de caja positivo) añade un factor de tiempo a la recuperación de Algoma. Contar con la liquidez necesaria para financiar la recuperación es importante, pero un mayor endeudamiento (o la venta de activos o la dilución de capital) resulta preocupante a menos que se alcancen escalas rápidamente. Esto significa que la recuperación impulsada por el EAF probablemente tendrá un alto costo tanto para la empresa como para los accionistas, si todo lo demás permanece constante.
Riesgos
Aunque las revisiones y los indicadores de rentabilidad de Algoma siguen siendo bajos, el «riesgo percibido» podría cambiar fácilmente, por ejemplo, si el acero verde ganara terreno mucho más rápido al penalizar más a los fabricantes de altos hornos por sus emisiones de carbono asociadas. Esto, sin embargo, es algo similar a lo que hemos visto en la industria de los coches eléctricos, donde, si bien los coches con motor diésel y de gasolina se han visto penalizados en cierta medida con altos costos de combustible y la imposibilidad de usarlos en algunas zonas (como los distritos céntricos de las ciudades), la transición a la electricidad ha sido, por decir lo menos, lenta.
Lo mismo ocurre en la industria siderúrgica, donde aún no se han implementado medidas drásticas para obligar a los fabricantes tradicionales a desmantelar sus altos hornos. Estas medidas drásticas podrían cambiar el panorama (a pesar de las consecuencias a corto plazo). En esta situación, Algoma estaría en una posición ventajosa para el éxito gracias a un aumento repentino de la demanda por parte de los clientes con el tiempo.
Conclusión
En resumen, reiteramos nuestra recomendación de «Vender» para Algoma debido a las revisiones bajistas de los ingresos, la rentabilidad negativa y las tendencias de flujo de caja en un contexto de creciente deuda. Estaremos atentos a los resultados del segundo trimestre el próximo mes. Continuaremos informando sobre la empresa.
Reportacero
