13 de mayo de 2019.- De acuerdo con el analista Ruerd Heeg, el título de Ternium es de “Calidad Media” pero se ofrece a “Un Precio Muy Bajo”.
Ternium es una acción barata basada en un bajo EV / EBIT y tiene una buena puntuación en varias métricas para medir la calidad de las ganancias.
Aunque hay muchas razones para no gustar las acciones, creo que el mercado lo está subvalorando. Los problemas con la empresa no garantizan un descuento tan grande.
En cambio, hay mucho que agradar: la demografía favorable para América Latina, la eficiencia planificada y las mejoras en los márgenes, y potencialmente los precios más bajos del mineral de hierro.
Ternium (TX) fabrica acero en América Latina con plantas de acero en México, Brasil, Argentina y Colombia. Las acciones de Ternium son baratas.
La razón por la que discuto esta compañía en lugar de otra acción cotizada en EUA es su bajo costo combinado con una buena puntuación en muchos indicadores de calidad. La compañía es barata según P / B, Precio / Ganancias Retenidas, Precio / Flujo de efectivo libre, rendimiento de dividendos, Valor de la empresa / Ingresos y Valor de la empresa / EBIT. Puedo decir esto objetivamente ya que clasifico las acciones globales con bajo EV / EBIT en varias métricas y resulta que Ternium tiene uno de los rangos más favorables. Cuando consideramos solo las acciones con un capital de mercado de al menos $ 500 millones, ¡Ternium es en realidad la acción más barata de esta lista, a nivel mundial!
A menudo, lo barato viene con una mala calidad de los ingresos, un gobierno deficiente y pocas posibilidades de crecimiento futuro. Entonces, echemos un vistazo a cómo Ternium califica en cada uno de estos tres aspectos.
Calidad
Si bien la calidad de las ganancias es, por supuesto, altamente subjetiva, los investigadores han tratado de cuantificarla. Wesley Gray y Tobias Carlisle desarrollaron varias métricas de calidad y las utilizaron para invertir en acciones de mayor calidad con bajo EV / EBIT. Informan rendimientos de alrededor del 17% para esta estrategia cuantitativa avanzada. Estoy utilizando las mismas métricas de calidad y clasificaciones de valores de manera similar. Mi conclusión es que Ternium no es una de las acciones de mejor calidad, pero la calidad de las ganancias es ciertamente buena. De hecho, al buscar acciones con límites de mercado de al menos $ 2 mil millones, Ternium aún se encuentra entre las 25 acciones que cotizan en Estados Unidos con la mejor calidad de ganancias.
Gobernancia
Ahora la gobernanza. Primero, la compañía intenta presionar a los políticos contra el dumping injusto de acero de, entre otros, China. No me gusta esto porque podría implicar que a la compañía le resulta difícil competir.
En segundo lugar, la reunión anual de accionistas se celebra en Luxemburgo. Ahí es donde se incorpora la compañía, pero las operaciones de la compañía están a miles de millas de distancia en América Latina. La administración también es de Argentina, y creo que la mayoría de los inversionistas son de América Latina y los Estados Unidos. Entonces, a menos que la administración quiera evitar ciertas preguntas de los accionistas, no tiene mucho sentido celebrar reuniones anuales en Europa. Debo agregar que la compañía tiene llamadas de conferencia trimestrales durante las cuales las preguntas de los analistas son respondidas.
Tercero, los grandes accionistas son Techint Holdings con 62.02% y Tenaris con 11.46%. Ambas compañías son controladas por una compañía llamada San Faustin. El presidente, Paolo Rocca, y su familia controlan San Faustin a través de la «brievenbusfirma» holandesa (firma de buzones) Rocca & Partners Stichting Administratiekantoor Aandelen San Faustin. Todas las acciones restantes están en el depositario estadounidense de ADSs.
No me gusta una estructura de accionistas con un accionista tan dominante, ya que aumenta la probabilidad de auto-negociación. Esto también es muy posible en Ternium. Eché un vistazo a las transacciones con partes relacionadas reportadas en 2018. La compañía compró vapor de Tenaris por $ 11.9 millones y vendió $ 0.6 millones de componentes metálicos de construcción a Techint. La compañía también compró chatarra de acero de Tenaris por $ 8.9 millones y vendió $ 136 millones de productos de acero a Tenaris. La compañía también compró principalmente servicios de ingeniería y mano de obra por $ 88 millones a San Faustin. Estas son solo las transacciones con partes relacionadas más importantes.
Además, en conjunto, la junta y los gerentes ganaron $ 19 millones en 2018. El presidente obtuvo unos $ 400k, lo que me parece razonable para una compañía de este tamaño.
No me gusta que las partes relacionadas actúen como compradores y proveedores, lo que aumenta la probabilidad de irregularidades con estas transacciones. Sin embargo, no tengo ninguna razón para creer que estas transacciones no estuvieran al alcance de la mano. Es solo que para los inversores es imposible en la práctica verificar esto.
Fue alentador que el director Martín Berardi sea propietario de 76,000 acciones y el director Rodrigo Piña posee 40,000 acciones. No estoy seguro, sin embargo, si todavía son dueños de estas acciones ya que la compañía lo mencionó en el informe anual.
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