Afecta incertidumbre a Ternium

27 de febrero de 2020.- De acuerdo con Stephen Simpson, analista investigación de Seeking Alpha, Ternium fue golpeada por la aversión al riesgo y la incertidumbre económica.

Ternium no cumplió con las expectativas del cuarto trimestre de mayores costos, lo que llevó al peor EBITDA de acero / tonelada en aproximadamente cinco años.

El pronóstico para 2020 tiene mucha incertidumbre, particularmente con respecto al gasto / inversión en construcción en México, y el brote de coronavirus no está ayudando.

«No intentaré tocar fondo, pero creo que Ternium está operando demasiado barato a menos que espere que el coronavirus realmente perjudique el crecimiento económico global».

El rendimiento de Ternium (TX) desde mi última actualización, dijo, no ha sido bueno, con un porcentaje de participación de aproximadamente el 17%. Eso es mejor que el rendimiento de pares de acero como ArcelorMittal (MT), Nucor (NUE) y Steel Dynamics (STLD), pero «menos malo» solo vale mucho. «Honestamente, encontré que la reacción a la falla del cuarto trimestre de la compañía fue relativamente moderada, pero ahora hay muchas preocupaciones sobre lo que el coronavirus puede significar para varias economías, y eso es además de lo que ya era una gran incertidumbre sobre las perspectivas. para México en 2020».

«Todavía me gusta la propuesta de valor a largo plazo aquí, pero comprar en fuertes caídas del mercado a menudo se siente como jugar pollo con un tren de carga. Ternium sigue siendo una empresa siderúrgica bien administrada con una rentabilidad superior a la media y exposición a mercados atractivos, pero esta no es una buena acción para los inversores nerviosos», indicó.

Resultados más débiles del cuarto trimestre en costos más altos

Aunque Ternium básicamente estuvo bien en la línea superior en el cuarto trimestre (los envíos fueron un poco mejores de lo esperado, generando un ritmo del 1%), los costos operativos más altos marcaron la línea EBITDA, generando una pérdida de aproximadamente el 11% frente a las expectativas del lado de la venta. Sin embargo, el flujo de caja libre estuvo casi exactamente en línea con mis expectativas (0.5% mejor), por lo que eso mitiga parte de la decepción relacionada con el EBITDA.

Los ingresos cayeron 15% año tras año y 7% trimestre a trimestre, con México bajando 17% y 10%, Sur (Argentina) bajando 6% y subiendo 9%, y «Otros» (Brasil y Colombia, principalmente) cayeron 16% y 7% El negocio minero subió fuertemente interanual, pero bajó el trimestre anterior debido a precios más débiles.

Dentro del negocio mexicano, el volumen de acero aumentó un 1% interanual en una compensación muy fácil (un 13% menos) y disminuyó un 5% secuencialmente a medida que la compañía continúa viendo una débil actividad de construcción nacional y volúmenes de automóviles más lentos. El precio también fue débil, cayendo un 18% interanual y un 5% intertrimestral, lo que coincide en gran medida con los resultados recientes de Nucor y Steel Dynamics (los precios mexicanos del acero a menudo retrasan las tendencias estadounidenses en aproximadamente un cuarto)

El negocio del Sur experimentó una disminución moderada del volumen (una disminución del 4% interanual y el trimestre anterior) desde una base baja, con una disminución del precio del 2% interanual y un aumento del 14% intertrimestral. En «Otro», el volumen disminuyó modestamente (5% interanual y 4% intertrimestral), con precios que bajaron 11% y 4%. En minería, el volumen mejoró un 7% interanual y un 1% intertrimestral, con un aumento de precios del 30% interanual y una disminución del 12%.

En cuanto a los márgenes, Ternium vio costos en efectivo más altos de lo esperado, ya que los COGS en efectivo por tonelada disminuyeron solo un 5% interanual y aumentaron un 2% intertrimestral. El EBITDA cayó un 49% interanual y un 31% intertrimestral, con un EBITDA de acero un 43% interanual y un 31% intertrimestral, y un 42% interanual y un 28% intertrimestral por tonelada. Alrededor de $ 76 / t, la rentabilidad del acero de Ternium sigue siendo fuerte (por debajo de Steel Dynamics, pero por encima de los $ 71 de Nucor). Cabe señalar, también, que este fue el peor número EBITDA / tonelada en unos cinco años.

Incluso con un decepcionante número de EBITDA para finalizar el año, el flujo de caja fue sólido en relación con mis expectativas. Lo que es más, la posición de deuda neta está bien en relación con el EBITDA (menos de 1.0x en una base). La gerencia propuso un dividendo de $ 1.20 / acción, el primer año en un tiempo sin un aumento, y la explicación de la gerencia no fue particularmente sólida. A riesgo de hablar por ellos, creo que hay espacio para aumentar el dividendo, pero se están deteniendo para ver qué sucede con sus mercados finales y oportunidades de inversión.

¿Qué tendrá 2020?

Si bien la administración no tenía mucho que decir sobre el impacto potencial del coronavirus, esta sigue siendo una situación en desarrollo y nadie sabe realmente a dónde irá desde aquí. Un brote grave en México no sería un desarrollo positivo con respecto al sector de la construcción y posiblemente podría desviar fondos del gobierno que de otra manera se destinarían a proyectos de construcción e infraestructura. Por mi parte, creo que el mayor riesgo es solo para la actividad comercial general, la confianza empresarial y las decisiones de inversión.

El coronavirus agrega dudas e incertidumbre a un entorno macro ya desafiante. El sector de la construcción de México probablemente se redujo en algún lugar entre los dígitos simples de media y «baja alta» en 2020, y la construcción es un mercado final clave para la mayoría de las empresas siderúrgicas (aunque Ternium no produce muchos productos largos de acero). Los comentarios de la gerencia sobre las perspectivas de 2020 para México estaban básicamente en línea con mis perspectivas y expectativas: una recuperación de las inversiones del sector privado en la construcción, pero mucha precaución sobre el gasto público. En este punto, estoy modelando con un bajo número de crecimiento de construcción de un solo dígito (1% a 2%) en mente.

Fuera de México, el modelado no es más fácil. Los menores costos de las materias primas y la depreciación del real deberían ayudar a mejorar la rentabilidad de las exportaciones de acero de Brasil, y Brasil se ve mejor para 2020 y 2021 a medida que comienza la tan esperada recuperación. La gerencia indicó cierto interés en explorar inversiones de capacidad aguas abajo en Brasil, pero veremos qué sucede con eso.

Las perspectivas también son bastante positivas para Colombia, y Ternium debería comenzar a beneficiarse de las recientes inversiones en capacidad en ese país. Sin embargo, en Argentina, el panorama sigue siendo bastante desafiante, ya que ese país trata de salir de algunos problemas económicos serios.

La persectiva

Me sigue gustando Ternium como una empresa siderúrgica fundamentalmente bien administrada con un fuerte apalancamiento para la creciente producción automotriz en México, así como oportunidades de crecimiento en mercados como Brasil y Colombia. También me gusta lo que históricamente ha sido un historial bastante disciplinado con respecto a las fusiones y adquisiciones y las inversiones de capital; la gerencia dejó en claro que están considerando nuevas oportunidades de inversión, pero no creo que vayan a hacer nada irresponsable con respecto a las adiciones de capacidad. Una oportunidad obvia (o obvia para mí) sería agregar más capacidad aguas abajo y / o una capacidad de producción de productos larga.

He recortado un poco mis números de 2020, pero ya estaba debajo de la calle, por lo que los cambios no son particularmente grandes. Moviendo el modelo un año más adelante, mi perspectiva de crecimiento de ingresos a largo plazo se mueve a alrededor del 2%, con un crecimiento de FCF de alrededor del 3% en un margen de FCF promedio a largo plazo solo un poco más alto que la década anterior (a pesar de una combinación mejorada y un costo significativo mejoras de eficiencia / productividad en los últimos años).

La línea de fondo

Ternium parece significativamente infravalorado por debajo de $ 20 en base a DCF, con un posible retorno a mediados de la adolescencia. Del mismo modo en EBITDA (usando un múltiplo adelantado 4x) y ROE (usando una estimación del 9%). Otro año de resultados más débiles en México es ciertamente una amenaza, pero creo que gran parte de ese riesgo se está eliminando en esta venta masiva. Del mismo modo, creo que la compañía ha visto lo peor para los precios del acero, pero el brote de coronavirus podría ser un duro golpe para el crecimiento económico mundial que hace que los precios mundiales del acero bajen nuevamente en el corto plazo. En general, creo que este es un buen nombre para tener en cuenta, aunque tenga un riesgo superior al promedio.

Reportacero