Inicia Monex cobertura de BMV con “Mantener”
Para este año se estima un crecimiento en Ingresos y Ebitda de 5.8% y 5.5% respectivamente
17 de marzo de 2020.- Grupo Financiero Monex informó el Inicio de Cobertura Bolsa Mexicana de Valores, BMV, con una Recomendación de “Mantener”. “Nuestro PO para finales de 2020 es de $50.0. Estimamos un Potencial de Rendimiento de 26.9% para finales de 2020”
BMV, empresa líder en el Mercado de Valores en México
Estamos Iniciando la Cobertura de Bolsa con una recomendación de Mantener y un Precio Objetivo (PO) de $50.0 para finales de 2020. Para este año estimamos un crecimiento en los Ingresos y Ebitda de 5.8% y 5.5% respectivamente.
A nivel de rentabilidad, y en línea con la Guía 2020 dada a conocer por la emisora, estimamos que el Margen Ebitda se ubique en un nivel de 58.7%, el cual implicaría una contracción de -18pbs vs 2019, ante un ligero incremento en los Gastos por Sub-Custodia.
A nivel de Utilidad Neta, esperamos que ésta presente un aumento de 6.7%, ubicándose en un nivel de $1,400 mdp (en línea con lo previsto por la emisora) y debido a que en 2019 se reconoció una pérdida de $40,000 mdp por el deterioro del crédito mercantil de Asigna.
125 años Impulsando el Mercado de Valores en México
La BMV fue la primera entidad financiera en ofrecer de manera integral una serie de servicios para facilitar la transacción y post-negociación de valores e instrumentos derivados en México. Un dato que destacamos es que, en línea con las tendencias mundiales y la normatividad mexicana, en 2008 la Bolsa se convirtió en una empresa pública. En cuanto a su diversificación de operaciones, el Grupo BMV cuenta con 7 principales subsidiarias a través de las cuales desempeña diversas actividades de negocio como el corretaje de valores y derivados OTC, depósitos de valores (custodia y liquidación), valuación de precios, servicios para la administración de riesgos y cámaras de compensaciones.
Aditivos de Valor
Bolsa cotiza a un Múltiplo FV/Ebitda de 11.6x, un nivel que representa un descuento de -30.9% y -26.0% vs el promedio en países emergentes y desarrollados de 16.8x y 15.7x respectivamente.
Un aspecto que destacamos de la compañía es que su Razón ROIC/WACC se ubica en 1.7, lo que indica que Bolsa genera un ROIC superior a su costo (WACC), y que de hecho, su desempeño es superior al de empresas similares en mercados emergentes y desarrollados, cuyos promedios son de 1.6 y 1.2. Tomando en cuenta lo anterior, y a que para este año estimamos un crecimiento en el Ebitda de 5.5% (el cual implicaría un abaratamiento adicional del Múltiplo FV/Ebitda), consideramos que Bolsa se encuentra a niveles atractivos de valuación.
Conservador Perfil de Deuda y Atractiva Política de Dividendos
Bolsa cuenta con una sana estructura financiera, ya que su razón de apalancamiento DN/Ebitda se ubica en un nivel de -1.3x, el cual resulta similar a su promedio histórico de los últimos 2 años e inferior respecto a comprables en mercados emergentes. Por otro lado, en los U12M, Bolsa cuenta con un “Total Return” (ganancias de capital + dividendos) de 25.2%, un rendimiento bastante competitivo respecto a emisoras que cotizan en el mercado local, como las Fibras (Tot.Return BMV-Fibras de 24.9%), cuyos activos fueron de los “ganadores” durante 2019. Cabe mencionar que si bien dicho retorno ha sido de 90.6% y 67.8% en los U3 y U5a, para 2020 nuestro rendimiento potencial estimado es de 23.7%.
Riesgos Por Observar
Entre los principales factores de riesgo, se encuentran: el deterioro de las condiciones económicas y geopolíticas en el extranjero; la pérdida de confianza de los inversionistas y condiciones económicas desfavorables a nivel local (que propicien la salida de flujos de inversiones); el menor apetito al riesgo en inversiones en mercados emergentes; ataques cibernéticos o alguna vulnerabilidad a los sistemas de la compañía; la falta de regulación de los mercados de valores y la falta de penetración de nuevos inversionistas.
Para 2020, estimamos un PO de $50.0 como resultado de promediar los precios obtenidos mediante una valuación por Múltiplos y por el método de DCF, el cual implica un rendimiento de 26.9%. Por el Método de Múltiplos obtuvimos un PO de $48.0, asumiendo un incremento en el Ebitda de 5.5% y considerando un Múltiplo FV/Ebitda Objetivo de 12.0x (similar al de los U3a). Por el método DCF obtenemos un PO de $52.0, donde consideramos una WACC de 10.8%, un aumento en la perpetuidad de 2.5%, una beta de 0.72, una prima al riesgo de mercado de 5.5% y un rendimiento del bono a largo plazo (M27) de 7.0%.
Bolsa cotiza a un Múltiplo FV/Ebitda de 11.6x, un nivel similar a su promedio de los U5a. Por otro lado, y tomando en cuenta a empresas similares, dicho Múltiplo presenta un descuento de -30.9% y -26.0% vs el promedio en países emergentes y desarrollados de 16.8x y 15.7x respectivamente. Un aspecto que destacamos de la compañía es que su Razón ROIC/WACC se ubica en 1.7, lo que indica que Bolsa genera un ROIC superior a su costo (WACC), y que de hecho, su desempeño es superior al de empresas similares en mercados emergentes y desarrollados, cuyos promedios son de 1.6 y 1.2.
Tomando en cuenta lo anterior, y a que para este año estimamos un crecimiento en el Ebitda de 5.5% (el cual implicaría un abaratamiento adicional del Múltiplo FV/Ebitda), consideramos que Bolsa se encuentra a niveles atractivos de valuación. No obstante, es importante señalar que más allá del positivo desempeño operativo de Bolsa, persisten riesgos como: el menor apetito por inversiones en los mercados locales, ante la incertidumbre que han generado eventos como el cambio de administración, y el aplazamiento y cancelación de grandes proyectos de inversión; y una mayor aversión a activos de riesgo, principalmente en mercados emergentes.
Reportacero
