26 de noviembre de 2020.- Banxico publicó la minuta correspondiente a la decisión anunciada el pasado 12 de noviembre, cuando la mayoría de los miembros de la junta optó por mantener la tasa de referencia sin cambios en un nivel de 4.25%.
El documento refuerza el tono de prudencia que se deprende del comunicado pues, ante la vulneración del rango superior del objetivo de la inflación por 3 meses consecutivos, los miembros de la junta de gobierno consideraron que el compromiso del Banco con su mandato prioritario sería evaluado.
Sin embargo, la reciente baja en la inflación de la primera quincena de noviembre modifica radicalmente el panorama, por lo que ahora esperamos que se realice un nuevo recorte de 25 pb en la reunión del 17 de diciembre.
Los rebrotes de Covid-19 en el mundo incrementan los riesgos para el crecimiento
La valoración del contexto internacional estuvo dominada por opiniones sobre el impacto que el rebrote de los contagios de Covid-19 está teniendo en varios países y la posibilidad de que el fenómeno se replique en el contexto local.
Adicionalmente, los miembros consideran que, aunque las medidas que se aplican para contener la propagación del virus son menos restrictivas que las que se implementaron durante la primavera, los rebrotes tienen el potencial de obstaculizar la recuperación económica.
Por ello, a pesar de que las expectativas globales han mejorado en función de que las caídas materializadas en el 2T-20 fueron menores a lo estimado, varios de los miembros juzgan que el balance de riesgos tiene sesgo a la baja.
La reversión de la postura acomodaticia en el mundo tomará tiempo
Sobre las condiciones globales de política monetaria, los participantes se mostraron confiados de que las bajas presiones inflacionarias a las que están sujetas las economías avanzadas permitirán que la reversión de la postura acomodaticia demore más que en crisis pasadas.
Sin embargo, uno de los miembros comentó que las economías emergentes enfrentan riesgos provenientes de la depreciación cambiaria, los choques de oferta y las dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas que podrían ocasionar la finalización prematura de los estímulos que se ejecutan.
De momento seguimos considerando que la estabilidad del régimen monetario brindará el espacio suficiente para que el Banco Central prosiga el ciclo expansivo, aunque la vigencia de este una vez alcanzada la tasa terminal es poco clara.
La recuperación económica en México será gradual y prolongada
En línea con la información del Informe Trimestral del 3T-20, se reconoció que la recuperación experimentada entre julio y septiembre sitúa al desempeño de la actividad económica en los parámetros estimados para el escenario menos pesimista del Informe del 2T.
Sin embargo, abundaron los señalamientos de riesgos para el camino futuro y se enfatizó en que los avances del periodo se debieron principalmente a una reactivación poderosa de la demanda externa.
Ante la posibilidad de que en México se replique la experiencia europea de los rebrotes y dada la debilidad de los fundamentales internos, los miembros concluyeron que la recuperación de los niveles de actividad pre-crisis será gradual y prolongada.
Asimismo, la mayoría de las posturas en torno a la inflación convergieron en que el comportamiento observado de los precios refleja un incremento respecto a las trayectorias previstas, pero también existe consenso en que el cumplimiento de los objetivos del Banco en el mediano plazo no se ha visto vulnerado.
Por el contrario, varios de los participantes observaron señales de estabilización dentro de algunos de los componentes del INPC dado que las afectaciones generadas por el Covid-19 en las cadenas de valor y los costos de los insumos, entre otras, han comenzado a contenerse.
Así, antes de que se diera a conocer el dato de la inflación de la primera quincena de noviembre, la junta se mostraba optimista sobre la convergencia de la inflación con la de 3% hacia mediados-finales de 2021.
Finalmente, en la discusión sobre la decisión de policía monetaria hubo más puntos de acuerdo que los esperados.
El principal de ellos fue respecto al entendimiento de que el mantener la tasa en 4.25% constituye una pausa y no el cierre del ciclo de recortes, lo que apunta a una mayor certeza sobre el espacio disponible para reducir la tasa incluso por debajo del 4.00%.
Los miembros coincidieron en la importancia de enviar un mensaje que reforzara la credibilidad de la institución respecto al cumplimiento de su mandato prioritario, por lo que la persistencia de la inflación en niveles fuera del rango objetivo era motivo suficiente para interrumpir el relajamiento de la postura.
En esta ocasión el miembro disidente fue Jonathan Heath, quien argumentó que la economía podría sufrir daños estructurales irreparables en ausencia de una política monetaria altamente acomodaticia.
En su opinión, el declive económico ocasionado por el Covid-19 representa una amenaza excepcional y, ante dichas condiciones, el basar la decisión en un desvío pequeño de la inflación respecto a su objetivo pudiera ser una sobrerreacción poco provechosa.
Asimismo, el subgobernador anticipaba una fuerte moderación del INPC en noviembre debido a bajas en varios de los componentes, lo que a la postre se ha materializado con la información de la primera quincena del mes.
Más allá de lo contenido en las minutas, el dato de la inflación de la primera quincena de noviembre altera sustancialmente las perspectivas de política monetaria en el corto plazo.
A reserva de conocer el resultado completo del mes, las probabilidades de que la inflación anual cierre 2020 por debajo de 4.0% son altas.
Desde nuestra perspectiva, la influencia de este hecho sería tal que generaría en los miembros de la junta la confianza necesaria como para pensar que las presiones alcistas sobre los precios comienzan a disiparse y que la inflación mantiene un comportamiento congruente con el objetivo.
Por ello, ahora esperamos un recorte de 25 pb en la reunión de diciembre y modificamos nuestro pronóstico terminal de la tasa de referencia desde 4.25% hasta 4.00%.
Además, si la inflación no presenta alguna nueva sorpresa, pensamos que el Instituto podría ejecutar un recorte adicional de la misma magnitud durante el primer trimestre del próximo año, por lo que creemos que la tasa alcanzaría pronto un nivel de 3.75%.
La continuación del relajamiento más allá de este punto luce complicada, pero la sustitución de Javier Guzmán a inicios de 2021 tendrá una influencia determinante sobre el futuro inmediato de la política monetaria en nuestro país. Posterior a la publicación de las minutas, y en el contexto del día feriado en Estados Unidos, el tipo de cambio se ha mantenido estable alrededor de los $20.05 pesos por dólar.
Reportacero
