29 de marzo de 2021.- Un aumento inesperado de los precios del acero está beneficiando a los productores de acero, y los retrasos en la realización de los precios deberían respaldar unos ingresos y márgenes sólidos durante la mayor parte del año en Ternium, consideró Stephen Simpson, inversionista y escritor financiero independiente en Seeking Alpha.
Los futuros indican un precio de más de $ 1,000 dólares para la bobina laminada en caliente de EUA hasta noviembre, pero el aumento de la producción y cierta destrucción de la demanda siguen siendo amenazas en la segunda mitad.
Parece que la administración de Ternium quiere continuar invirtiendo para crecer, y las futuras adiciones de capacidad podrían anunciarse antes de fines de 2021.
Las acciones de Ternium todavía tienen una subida a corto plazo hasta mediados de los $40 dólares, pero es difícil ver que el mercado del acero se vuelva sustancialmente más fuerte de lo que ya es.
Continúa el boom de los precios del acero.
Ternium no verá el mismo apalancamiento de precios que las siderúrgicas estadounidenses como Nucor o Steel Dynamics, pero los precios globales también han sido bastante más fuertes en 2021 hasta ahora de lo esperado inicialmente.
Eso generará ingresos sólidos durante la mayor parte del año, así como un apalancamiento operativo y una generación de flujo de efectivo aún mejores de lo que se esperaba anteriormente.
El mayor riesgo que veo con Ternium hoy es que los altos precios del acero comiencen a destruir la demanda, justo cuando los mercados industriales en México, Argentina y otros mercados sudamericanos comienzan a recuperarse. También existe cierta incertidumbre sobre la asignación de inversiones de capital / capital más allá de este año, con la administración claramente interesada en hacer crecer el negocio para capturar oportunidades expandidas.
Sin embargo, incluso teniendo eso en cuenta, las acciones siguen pareciendo infravaloradas.
Los precios del acero se mantienen más calientes durante más tiempo
Dado que los plazos de entrega para el acero laminado en caliente en EUA se acercan a las 10 semanas, los precios continúan manteniéndose en niveles récord o cerca de los $1,300 dólares la tonelada.
Además de eso, mientras que algunos productores están tratando de rearranque de la capacidad, plantas ociosas de US Steel ha anunciado recientemente un corte de un mes para uno de sus altos hornos, mientras que hay rumores de un corte de luz en ArcelorMittal ‘s Molino Calvert.
Si bien los precios de los futuros no son garantías y pueden cambiar muchas cosas en los próximos meses, los futuros actuales tienen los precios del acero BLC que se mantienen en $ 1,000 dólares la tonelada o más hasta noviembre, un período de auge prolongado que hará grandes cosas por los márgenes y los flujos de efectivo en productores como Nucor y Steel Dynamics.
En este punto, la mayoría de los mercados están contribuyendo al crecimiento, siendo el aeroespacial y el petróleo / gas realmente entre los únicos mercados importantes que no participan de manera significativa.
Incluso allí, sin embargo, la reducción de existencias aeroespacial debería terminar en la primera mitad de 2021 (más un motor para el acero inoxidable especial), mientras que los precios del petróleo más fuertes deberían impulsar una recuperación más rápida en el sector del petróleo / gas.
Las empresas industriales estaban bastante seguras de que podrían traspasar los precios más altos de los materiales cuando informaron ganancias en enero / febrero y dieron una guía inicial para 2021.
En ese momento, los precios del acero estaban alrededor de $ 1,100 dólares la tonelada, pero los futuros sugerían una caída significativa en la segunda mitad del año.
Queda por ver hasta qué punto las empresas pueden impulsar los precios, pero creo que los precios del acero, cercanos a los $1,300 dólares, corren el riesgo de que se destruya la demanda.
En cuanto a Ternium y sus mercados en México, Argentina, Brasil y otros países de América Latina, se observa la misma dinámica general, aunque no con el mismo impulso en los precios.
La gerencia ha visto una mejora en la demanda de los mercados industriales tanto en México como en Argentina y también una mejora en la demanda de construcción en Argentina, pero habrá un punto en el que los precios del acero más altos comenzarán a presionar los volúmenes debido a las aún débiles recuperaciones en muchos países.
El efectivo debería estar entrando
Los resultados del cuarto trimestre de Ternium registraron un margen de EBITDA del 25% y un EBITDA de acero de $ 210 / ton, y eso fue una mejora secuencial relativamente modesta del 13% en los precios realizados.
Con los mayores aumentos en los precios del acero desde entonces y el hecho de que muchas de las realizaciones de Ternium tienen un retraso de un cuarto, debería haber un apalancamiento de margen aún mayor en la tienda, aunque los costos de insumos más altos tendrán un efecto moderador.
La compañía también tiene programado completar su último proyecto de inversión de capital de crecimiento, el tren de laminación Pesquería, en los próximos meses.
Con ese proyecto completo y los márgenes de EBITDA en el 20% (si no más alto durante al menos un par de trimestres), Ternium generará un flujo de caja libre significativo (posiblemente alrededor de $ 1.4B) en 2021, y la combinación de un bajo gasto de capital. y las recuperaciones económicas en curso en las economías latinoamericanas deberían preparar el escenario para otro año fuerte en 2022, aunque no tan fuerte como 20201.
La gerencia ya ha restablecido el dividendo, y a $ 2.10 / ADR, puede haber alguna «compensación» ya establecida por el dividendo perdido en 2020. Incluso con ese aumento de dividendos, Ternium tendrá un excedente de efectivo significativo a fines de 2022, y cómo planes de manejo para usarlo es una gran incógnita.
La gerencia de Ternium ha hablado de las oportunidades de crecimiento que ven / esperan del T-MEC, y es probable que mucho de eso tome la forma de «casi apuntalamiento», reubicando la fabricación y los componentes esenciales de la cadena de suministro de países como China a países como México. Eso, a su vez, debería impulsar una mayor demanda de acero.
Ternium ha ido ganando participación en el mercado del acero de México, pero es un mercado que todavía depende en gran medida del acero importado (en el rango medio a alto del 30%), y Ternium tiene la oportunidad no solo de instalar más capacidad, sino de más valor agregado. capacidad, ya que la participación de las importaciones es aún mayor en áreas como el acero para automóviles.
En consecuencia, espero que Ternium busque invertir más en expansiones de capacidad, y quizás con un mayor enfoque en tipos de acero de mayor valor.
Los precios del acero no mantendrán estos niveles a largo plazo, pero aún podrían ofrecer algunas sorpresas al alza si se mantienen más fuertes durante más tiempo.
Sin embargo, en algún momento, estos precios incentivarán una mayor capacidad para ingresar al mercado (y / o destruirán la demanda de los clientes que no pueden traspasar los precios más altos).
Por el momento, es una oportunidad para que Ternium produzca excelentes márgenes y flujos de efectivo.
Desde mi última actualización sobre Ternium, mi estimación de ingresos para 2021 es ahora más de un 30% más alta que antes (alrededor de $ 11.5B), y mi estimación de EBITDA casi se ha duplicado a $ 2.7B. Sin embargo, como no espero ningún tipo de «nueva normalidad» en el mercado del acero, mis estimaciones para el año final no cambian tanto, y sí espero una caída en 2022 y 2023.
Con la administración sonando más como si tienen la intención de buscar oportunidades de crecimiento, he asumido más adiciones de capacidad en mi modelo, aumentando mi tasa de crecimiento de ingresos a largo plazo a alrededor del 3%.
Ternium ya es bastante rentable en comparación con muchos de sus pares, y durante los altibajos del ciclo, espero una buena generación de FEL (en el medio de un solo dígito), con algún margen de apalancamiento posible si la empresa prioriza el valor más alto productos de acero con sus futuras adiciones de capacidad.
El flujo de caja descontado es a menudo una herramienta complicada de usar con la inversión en acciones de materias primas, aunque las acciones todavía parecen moderadamente infravaloradas con este enfoque, una rareza en el sector.
Las metodologías basadas en EBITDA y ROE también sugieren que las acciones están infravaloradas a más corto plazo, y ambos enfoques me dan un valor razonable de alrededor de $ 45.
Más del 135% desde mi último artículo, Nucor, POSCO y Steel Dynamics; con un rendimiento inferior a Cleveland Cliffs y US Steel, e igualando a ArcelorMittal, es tentador toma las ganancias y corre.
Creo que la música se detendrá en algún momento para el sector del acero, y estas no son acciones que quiero poseer como participaciones a largo plazo desde el nivel actual.
Aún así, no se puede descartar la tesis de “más fuerte por más tiempo”, particularmente con Ternium disfrutando de recuperaciones del mercado final y ganancias de participación en mercados que aún dejan espacio para un crecimiento rentable de la capacidad. Con un alza a corto plazo a mediados de los $ 40, puede que no sea el momento de retirar dinero, pero advierto que no espere algo así como otra corrida del 100% a partir de aquí.
Reportacero
