10 de mayo 2018.- Ternium podría despachar más de 14 millones de toneladas de acero este año. Su mercado principal sigue siendo fuerte. Aunque entre 10% y 15% de sus ingresos están expuestos a una crisis de incumplimiento o crédito en Argentina la compañía está subvalorada en la bolsa, señalaron analistas.
«Ternium, el productor de acero de Centroamérica y Sudamérica sigue estando más que infravalorado. El stock ha estado funcionando durante los últimos dos meses pasando de los 30 a los 41 dólares y anidando alrededor del rango de 39 a 40 dólares. Los precios del acero y la demanda se han recuperado dando a la empresa la oportunidad de una pancarta 2018», señala un reporte de Reid Schaworski publicado por Seeking Alpha.
El trimestre 1 de 2018 y el máximo rendimiento del año 2017 fueron una bendición para el inversor, pero la probabilidad de ganancias récord en 2018 no está exenta de riesgos. Mucho, aunque una parte minoritaria de los ingresos de Ternium se generan desde Argentina, Brasil y EUA, tres mercados preocupantes. Argentina enfrenta una crisis crediticia; el fortalecimiento del USD podría causar problemas en Brasil y las primeras políticas estadounidenses de Trump dañarán a los importadores de acero y exportadores internacionales.
Ternium sigue estando profundamente infravalorado, incluso con los diversos riesgos aparentes, y abordaré cada preocupación individualmente. Ternium es una compra menor a $ 40. Las noticias sobre Argentina podrían mover la acción a la baja en el próximo mes o dos, presentando un mayor descuento de sus fundamentos.
Resultados
En 2017, Ternium sentó las bases para un nuevo ciclo de crecimiento en los próximos años «, dijo Rocca, CEO de Ternium.
La declaración proporciona la confianza de los inversores de que el mercado de acero deprimido está en alza y que el pico del ciclo está por llegar.
Los números cuentan la historia de Ternium. Simple y simple, Ternium tuvo un excelente primer trimestre de 2018. Financieramente, la compañía se ve muy diferente a la de hace un año. La compañía se benefició fuertemente de un regreso a la demanda de productos primarios (acero) aumentando sus envíos un 42%. Ternium simplemente aumentó su producción aprovechando las condiciones del mercado. El Margen EBITDA% y EBITDA por Ton permanecieron sin cambios.
El crecimiento secuencial de Q sobre Q es la información clave, muestra que la demanda y la ejecución recientes siguen siendo fuertes.
Ingreso por segmento fuerte
Los envíos récord informados de Ternium a México en 2017. La columna vertebral del mercado de México es fuerte, se espera una demanda industrial continua de acero durante el próximo trimestre, mientras que el mercado comercial debería mostrar cierta debilidad. El crecimiento significativo de los ingresos en todos los mercados provino del aumento de los envíos y los precios en México y la Región Sur, aunque el precio promedio bajó menos del 1% en general. El aumento de los ingresos de Ternium en su segmento de «Otros mercados» contribuyó en mayor medida al crecimiento de los ingresos, incluso cuando los precios bajaron sustancialmente. El segmento ‘Otros mercados’ incluye Estados Unidos, Brasil, Colombia y América Central.
Ingreso por segmento fuerte
Los envíos récord informados de Ternium a México en 2017. La columna vertebral del mercado de México es fuerte, se espera una demanda industrial continua de acero durante el próximo trimestre, mientras que el mercado comercial debería mostrar cierta debilidad. El crecimiento significativo de los ingresos en todos los mercados provino del aumento de los envíos y los precios en México y la Región Sur, aunque el precio promedio bajó menos del 1% en general. El aumento de los ingresos de Ternium en su segmento de «Otros mercados» contribuyó en mayor medida al crecimiento de los ingresos, incluso cuando los precios bajaron sustancialmente. El segmento ‘Otros mercados’ incluye Estados Unidos, Brasil, Colombia y América Central.
Riesgos del segmento México
De los tres segmentos regionales, México representa el menor riesgo y el más grande en términos de ingresos (51%). Los riesgos en orden de severidad son:
Apreciación del dólar estadounidense frente al peso
Mayor inflación y tasa de interés
Construcción más lenta
El fortalecimiento del USD frente al Peso reduce los ingresos reportados en USD pero también los costos para la ADR de la compañía. El mercado mexicano opera en Peso, pero la compañía informa en USD. La apreciación reciente del dólar perjudicó a Texas en el último trimestre y le dolerá aún más en el segundo trimestre a medida que el peso continúa devaluando.
México ha aumentado su tasa de interés 11 veces a su actual 7.5% desde el comienzo de 2016 para mantener la inflación bajo control. A comienzos de 2016, la tasa de interés del Banco Central de México era 3.25% solo 25 puntos base por encima del mínimo récord sostenido de 3% durante 2014 y 2015. Las tasas de interés pronunciadas han reducido la inflación a un mínimo de 11 meses de 5.04% solo 2 % por encima del objetivo del 3% pero las tasas de aumento han causado que el peso se devalúe. Parece que la inflación está bajo control por ahora y la balanza de pagos y el balance de los países son abundantes con sólidas reservas de divisas.
Ternium espera que la demanda industrial de México se mantenga fuerte en el segundo trimestre, pero se espera que la demanda comercial se desacelere. Los dos cambios deberían compensarse entre sí, pero si la demanda comercial es golpeada más fuerte de lo esperado, TX sufrirá.
Región del sur
La mayoría de los envíos de TX en este mercado se destinan a Argentina, donde Ternium es el proveedor líder de productos de acero plano. La demanda de acero en Argentina aumentó un 17% interanual en 2017 y la actividad de construcción aumentó un 12,7% impulsado por la disponibilidad de infraestructura y de hipotecas. Eso es excelente, pero una crisis crediticia podría estarse gestando. Durante la semana pasada, el Banco Central de Argentina aumentó su tasa de interés 3 veces desde un 27.25% hasta un asombroso 40% en un intento por defender la caída libre del peso argentino. El riesgo global de los mercados emergentes aumenta con el todopoderoso dólar estadounidense. Algunas estadísticas argentinas aleccionantes:
Inflación 25.5%
Tasa de interés 40%
USD / Peso argentino Hace 1 año 15.5, hoy 22.5
Reservas de divisas (FX) a deuda externa 24.4%
Parece que Argentina no estaba prestando atención a la Reserva Federal y las implicaciones de una gran depreciación de la moneda. Decidieron pasar un buen rato tratando de estimular su economía mediante un aumento de los gastos en préstamos y de infraestructura pública, sin darse cuenta de que podría empujarlos al impago o al menos a la reestructuración de la deuda soberana. Vigile cuidadosamente su mercado de divisas y bonos, las cosas podrían ir al sur muy rápido.
¿Cómo afectará esto a Ternium? La infraestructura, la construcción, los préstamos y la producción de automóviles podrían todos contraerse brutalmente. Alrededor del 10% – 15% de sus ingresos es directamente de Argentina. Suficiente está en riesgo de preocuparse. El comprador tenga cuidado.
Otros mercados
Las renegociaciones del TLCAN, los aranceles y las sanciones de la Sección 232 representan una amenaza muy real para los negocios estadounidenses de Ternium. Ternium es uno de los muchos países que intentan negociar términos con el gobierno de los EE. UU. Para la exclusión de los aranceles. Sigue habiendo demasiada incertidumbre sobre el resultado del TLCAN para especular, incluso la opinión de expertos cambia semanalmente. No pondría demasiado énfasis en el nuevo acuerdo NAFTA desconocido e inacabado. Es muy probable que se elimine tan pronto como Trump quede fuera de la oficina y la razón regrese a la Casa Blanca.
Brasil es problemático una vez más. El alto desempleo y la devaluación de la moneda se están saliendo de control. Aunque Brasil es una economía mucho más grande que Argentina, la posibilidad de incumplimiento es una magnitud menor que la de Argentina, lo que alivia las preocupaciones sobre el negocio de Ternium allí. Brasil tiene opciones para luchar contra la depreciación de la moneda y una cuenta corriente saludable para actuar como amortiguador. Lo que es más importante, la inflación está bajo control y los bancos centrales tienen margen de maniobra para elevar las tasas.
Valor profundo
Ternium permanece en territorio de valor profundo. Como productor cíclico de productos básicos, se espera que la empresa negocie una menor valoración al alza del ciclo y una valoración más alta a la baja del ciclo. Creo que la parte positiva del ciclo tiene algunos años más ya que las exportaciones de acero de China disminuyeron drásticamente y la economía mundial sigue fuerte.
No puedo decir que sea sorprendente que la valuación de Ternium haya aumentado durante el año pasado, considerando cuán barata era la cotización de la compañía antes. Con un valor de empresa a EBIT de 7.078, la compañía es un robo. Apuesto a que el múltiplo aumentará a 8 o más para finales de 2018. Combinando esto con un sólido rendimiento operativo, las acciones de TX tienen un alza muy saludable. En el pasado, Ternium ha cotizado más barato de lo que actualmente es, aunque no significativamente más barato y no durante un largo período de tiempo.
De los 20 pares comparables de la industria que figuran en Morning Star, Ternium tiene el quinto P / E más bajo. Su precio para el libro tangible es 1.8, un poco alto, pero considerando su sólido rendimiento sobre los activos de 8.43% no es costoso. Las ventas de TX son baratas, el precio para reservar es solo de 0.79 y la compañía es efectiva para convertir esas ventas en ganancias con un margen operativo actual de 15.23%.
Conclusión
La recompensa al perfil de riesgo de Ternium es atractiva. Ternium sobre una base fundamental está infravalorado y listo para superar 2017 este año. China ha disminuido el flujo de acero al mercado global creando precios favorables y condiciones de demanda a nivel mundial. A la luz de las reducidas exportaciones chinas, los envíos anuales de 14 millones de toneladas de acero son posibles y extremadamente económicos para TX. México se está fortaleciendo en el segundo trimestre, lo que garantiza que al menos el 50% de los ingresos sea seguro. Argentina plantea el mayor riesgo geográfico. Ternium despachó 2,5 millones de toneladas al mercado del sur el año pasado, la mayoría hacia Argentina. Creo que 1.5 – 2 millones de toneladas están en riesgo, alrededor del 10% – 15% de los ingresos totales de TX. La incertidumbre de Argentina podría provocar que las acciones retrocedieran en los próximos meses, lo que crearía un buen punto de entrada. El dólar estadounidense más fuerte perjudicará a TX en más de un sentido. El reciente repunte del dólar afectará los resultados del segundo trimestre más que en el primer trimestre, pero el impacto no será catastrófico. La Fed va a aliviar su ajuste, con un enfoque de esperar y ver que disminuirá el impulso alcista del dólar estadounidense.
Cuantificar el riesgo y analizar los fundamentos reduce mi preocupación y me mantiene optimista con Ternium. TX me había tratado bien; mi posición ha aumentado un 24% en menos de dos meses. Planeo duplicar el tamaño de la posición en una entrada de alrededor de $ 39. Los accionistas continuarán prosperando en 2018.
ReportAcero
