3 de marzo de 2023.- Fitch Ratings afirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda local y extranjera de Infraestructura Energética Nova, SAPI de CV y Subsidiarias (IEnova) y las notas senior no garantizadas de IEnova con vencimiento en 2028, 2048 y 2051 en ‘BBB+’. La perspectiva de la calificación es estable.
Las calificaciones de IEnova se igualan con las de su matriz Sempra Infrastructure Partners, LP (SIP; BBB+/Estable). SIP tiene incentivos estratégicos medios, operativos altos y legales bajos para respaldar a IEnova, lo que resulta en un enfoque de arriba hacia abajo menos uno, según los criterios de Vínculo de Matriz y Subsidiaria de Fitch, y cuando el perfil crediticio independiente (SCP) de la subsidiaria es un escalón más bajo que la de la matriz más fuerte, como es en este caso, se igualan las calificaciones.
El SCP de IEnova es ‘bbb’ y refleja la sólida posición competitiva de la compañía, la estructura de capital adecuada y la generación de flujo de efectivo estable y predecible respaldada por acuerdos a largo plazo sin exposición material a commodities. El SCP está limitado por la calidad crediticia de sus principales compradores, Comisión Federal de Electricidad (CFE; BBB-/Estable), Petróleos Mexicanos SA (PEMEX; BB-/Estable) y CENAGAS (NR), que en conjunto representan alrededor de 45 % del EBITDA de IEnova en forma sostenida.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Vinculación matriz y subsidiaria: Fitch considera que existe una vinculación operativa alta, una vinculación estratégica media y una relación legal baja entre SIP e IEnova. Según nuestros criterios de vinculación de calificación de la matriz y la subsidiaria, cuando el SCP de la subsidiaria está un escalón por debajo de la calificación de la matriz más fuerte, las calificaciones de la subsidiaria deben igualarse con las de la matriz. En este caso, los IDR de IEnova se igualan a los de SIP. Las presiones sobre los requerimientos de capital de la SIP que generen presiones sobre la estructura de capital de IEnova serían vistas como negativas.
El Riesgo de los Compradores Limita el SCP de IEnova: El SCP de IEnova es bbb, el cual está limitado por la calidad crediticia de sus compradores. CFE (BBB-), PEMEX (BB-) y CENAGAS (NR) representaron alrededor del 45% del EBITDA de IEnova a septiembre de 2022. Las acciones negativas adicionales de calificación de estas entidades relacionadas con el gobierno (ERG) tendrán en cuenta el SCP de IEnova. El saldo del EBITDA proviene de empresas con fuertes perfiles crediticios, donde alrededor del 11% proviene de las subsidiarias de su matriz, Sempra Energy (BBB+/Estable). Los acuerdos a largo plazo obligan al comprador a pagar el precio acordado por la capacidad contratada a pesar de la porción utilizada, mitigando el riesgo de volumen y de materias primas.
Flujo de Efectivo Estable y Predecible: El flujo de efectivo de IEnova es estable y predecible, respaldado por contratos indexados en USD de largo plazo con exposición de volumen limitado. La estrategia del grupo es participar en contratos de capacidad firme a largo plazo con varias contrapartes de sólida calidad crediticia, creando una base de clientes diversificada. Fitch espera que el EBITDA de IEnova esté en el rango de $830 millones a $870 millones de dólares durante los próximos tres años, ya que la compañía continúa enfocándose en proyectos intensivos en capital, altamente rentables y beneficiándose de la diversificación de activos y negocios.
Apalancamiento decreciente: Fitch espera que el apalancamiento de IEnova a finales de 2022, medido como deuda total a EBITDA (sin incluir préstamos entre compañías), sea de alrededor de 3.5x y que la compañía pueda mantener un nivel de apalancamiento cercano a 3.4x durante los próximos tres años. La empresa ha ejecutado algunas iniciativas de gestión de pasivos, que también han ayudado a mejorar su perfil de amortización de deuda, a septiembre de 2022, la empresa tenía una deuda financiera total de aproximadamente $2,800 millones vs $3,600 millones de dólares a 2021.
Durante julio de 2022, IEnova recibió $625 millones del refinanciamiento de deuda de Infraestructura Marina del Golfo, S. de RL de CV (IMG). Fitch espera que la empresa financie gastos de capital adicionales con una combinación de desembolsos de efectivo y deuda.
Sólida Posición Competitiva: IEnova se beneficia de su sólida posición en el mercado como una de las empresas privadas de servicios públicos más grandes de México. Actualmente ocupa el primer lugar en participación de mercado en el transporte de gas natural, con aproximadamente el 38% del mercado; en el segmento de energía la compañía tiene una capacidad instalada total de 1,67 GW.
A septiembre de 2022, aproximadamente el 53% del EBITDA de la compañía está relacionado con el segmento de gas (transporte y distribución), seguido del segmento de almacenamiento de combustibles y gas natural licuado con un 25% mientras que el restante se originará en el sector eléctrico.
Fase de Expansión: La estrategia de IEnova es continuar buscando nuevos proyectos en el mediano y largo plazo para capturar oportunidades de inversión.
Estas inversiones pueden conllevar algún riesgo de ejecución relacionado con retrasos en la construcción y sobrecostos, aunque la empresa tiene un buen historial de ejecución en la construcción de manera oportuna y sobrecostos manejables. Fitch pronostica un gasto de capital de $420 millones en 2023 relacionado principalmente con el proyecto de licuefacción de ECA y luego comenzará a disminuir a alrededor de USD170 millones en 2024. Fitch espera que las inversiones de capital adicionales se financien a través de sociedades que limitan las presiones de la estructura de capital y en ausencia de cualquier exposición de garantía.
Reportacero
