2 de marzo de 2022.- Fitch Ratings afirmó la calificación de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo de Reliance Steel & Aluminium Co. (Reliance) en ‘BBB+’. Fitch también afirmó la línea de crédito rotativa senior no garantizada de Reliance y las notas senior no garantizadas en ‘BBB+’. La perspectiva de la calificación es estable.
Las calificaciones reflejan el modelo operativo flexible y escalable de Reliance, los márgenes operativos estables a lo largo del ciclo, la sólida gestión del capital de trabajo, la política financiera conservadora y su tamaño y diversificación líderes en la industria.
La Perspectiva Estable refleja la expectativa de Fitch de que la deuda total/EBITDA se sostendrá en o por debajo de 2.0x durante el horizonte de calificación, consistente con el compromiso de la administración con una sólida calificación de grado de inversión y política financiera históricamente.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Estrategia financiera conservadora: la gerencia ha demostrado un fuerte compromiso con un perfil crediticio de grado de inversión. La adquisición más grande de Reliance fue en 2013 cuando adquirió Metals USA Holding Corp. (MUSA) por $767 millones en efectivo y $486 millones en deuda asumida, lo que dio como resultado que la deuda total/EBITDA alcanzara temporalmente un máximo de alrededor de 2,7x. La relación deuda total/EBITDA de Reliance fue de 0,7x al 31 de diciembre de 2021, ha promediado alrededor de 1,5x durante los últimos cinco años y ha estado por debajo de 2,0x durante los últimos cuatro años. Fitch cree que Reliance seguirá financiando adquisiciones y rendimientos para los accionistas teniendo en cuenta el crédito y la deuda total/EBITDA generalmente se mantendrá por debajo de 2.0x.
Tamaño y escala significativos: Reliance es la empresa de centros de servicio de metales más grande de América del Norte y distribuye más de 100 000 productos metálicos a más de 125 000 clientes en una amplia gama de industrias. Fitch cree que el tamaño y la escala significativos de Reliance en una industria altamente fragmentada proporciona poder adquisitivo y apalancamiento operativo, lo que genera una ventaja competitiva en relación con sus pares.
Márgenes estables: Fitch cree que el enfoque de Reliance en pedidos pequeños de mayor margen en lugar de volúmenes más grandes, ventas contractuales mínimas, gestión de inventario justo a tiempo y su compromiso con la disciplina de precios respaldan sus márgenes líderes en la industria. A pesar de tener exposición a mercados finales cíclicos y precios volátiles del acero y el aluminio, Reliance ha podido mantener márgenes de utilidad bruta estables, que oscilan entre el 28 % y el 32 % durante los últimos cinco años. Los márgenes de utilidad bruta promediaron alrededor del 30 % desde 2016, por encima del rango anterior del 25 % al 27 %, impulsados por la inversión de Reliance en servicios de mayor valor agregado para sus clientes. En 2020, el 49 % de los pedidos incluyeron procesamiento de valor agregado y el 40 % de los pedidos se entregaron en 24 horas.
Generación de efectivo anticíclica: Reliance es consistentemente rentable y genera un flujo de efectivo sólido y estable a lo largo del ciclo. La diversificación por producto, cliente, geografía y mercados finales reduce la volatilidad del flujo de efectivo de la empresa. Reliance gestiona activamente los inventarios y aprovecha su modelo de negocio flexible y escalable para optimizar el rendimiento operativo en todas las fases de la industria y los ciclos económicos.
En períodos de debilitamiento de la demanda o precios más bajos, Reliance puede generar efectivo significativo mediante la gestión eficaz del capital de trabajo. Por ejemplo, Reliance generó aproximadamente $ 837 millones de FCF en 2020, incluso cuando la economía se vio afectada negativamente por la pandemia, lo que provocó envíos y precios significativamente más bajos que en 2019. Desde entonces, los precios y los envíos mejoraron un 38 % y un 5 % respectivamente en 2021, lo que llevó al EBITDA de 2021 generación más del doble de la generación de EBITDA de 2020, lo que reduce significativamente la deuda total/EBITDA a 0,7x en 2021, aunque desde una base ya baja de 1,8x en 2020, a pesar del impacto de la pandemia en el negocio.
Operaciones de baja intensidad de capital: la intensidad de capital promedió alrededor del 2 % durante los últimos cuatro años, y Fitch estima un gasto de capital de mantenimiento de aproximadamente $100 millones a $150 millones. Fitch pronostica una intensidad de capital ligeramente mayor durante los próximos años, con un promedio de menos del 3% de las ventas, impulsada por un mayor gasto en equipos de procesamiento de valor agregado. Reliance ha invertido alrededor de $1200 millones desde 2016 con la mayor parte del gasto de capital asignado a iniciativas de crecimiento para promover la expansión del margen de utilidad bruta. Fitch considera que el enfoque de la compañía en aumentar las capacidades de procesamiento de valor agregado brinda potencial para una mayor mejora de los márgenes.
Sólido historial de adquisiciones: al 31 de diciembre de 2021, Reliance ha completado 71 adquisiciones desde su oferta pública inicial en 1994, construyendo un sólido historial de adquisición de crecimiento rentable. La naturaleza altamente fragmentada de la industria brinda importantes oportunidades de crecimiento de adquisiciones que respaldan la expectativa de Fitch de que Reliance seguirá siendo un consolidador. Fitch cree que Reliance seguirá siendo disciplinado y selectivo en su enfoque, centrándose en empresas que mejoren su diversificación con énfasis en productos especializados de mayor margen y servicios de procesamiento de valor agregado.
Reliance se enfoca en empresas bien administradas que están disponibles para la venta, tienen equipos de administración experimentados, reputaciones sólidas y que se acumulan de inmediato con un flujo de efectivo positivo. Reliance permite a las empresas adquiridas continuar operando como negocios independientes para preservar las relaciones existentes con los clientes, pero genera valor adicional a través de su escala significativa, las relaciones con los proveedores y el acceso al capital.
Actividad favorable a los accionistas: el 20 de julio de 2021, la junta directiva autorizó un programa de recompra de acciones de $ 1 mil millones sin fecha de vencimiento. Durante 2021, Reliance hizo aproximadamente $326 millones en recompras de acciones, dejando $713 millones disponibles para recomprar bajo el programa. Fitch cree que la empresa seguirá dando prioridad a los rendimientos de los accionistas, pero financiará las recompras con exceso de flujo de efectivo.
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