24 de mayo de 2022.- Fitch afirmó a ArcelorMittal, AM, en ‘BBB-‘; Retira Calificaciones
“Fitch Ratings ha afirmado la calificación de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo y la calificación senior no garantizada de ArcelorMittal SA (AM) en ‘BBB-‘. La Perspectiva de la IDR de Largo Plazo es Estable. Simultáneamente, Fitch retiró todas las calificaciones de AM por razones comerciales. A continuación se proporciona una lista completa de acciones de calificación”, indicó la calificadora en un comunicado.
AM generó un EBITDA casi récord en 2021 y 2022 (hasta la fecha), debido a la demanda de acero excepcionalmente fuerte y los márgenes de producción en todo el mundo. Asumimos una normalización gradual de los márgenes de AM entre 2022 y 2024. Esperamos que el apalancamiento bruto de los fondos de operaciones (FFO) de AM se mantenga por debajo de 2.5x en 2022-2025, debido a una política de retorno de capital equilibrado aprobada en 2021. El grupo ha sido utilizando el flujo de efectivo generado durante el ciclo alcista actual tanto para fortalecer materialmente su balance general como para financiar inversiones estratégicas y rendimientos para los accionistas.
Fitch ha optado por retirar las calificaciones de AM por motivos comerciales. En consecuencia, Fitch ya no proporcionará calificaciones ni cobertura analítica para el grupo.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Se espera que disminuyan los márgenes: Los amplios diferenciales entre acero y materias primas elevaron el EBITDA ajustado por Fitch de AM a USD 19 000 millones en 2021, de USD 4 000 millones en 2020 y USD 4,8 000 millones en 2019. Aunque el EBITDA del 1T22 fue sólido y estimamos que el 2T22 será saludable , nuestra proyección para el EBITDA de 2022 está por debajo del nivel de 2021, en USD14.4 mil millones. Esto se debe a que el conflicto ucraniano ha afectado los mercados energéticos, lo que ha afectado el crecimiento económico y la demanda de acero, además de las interrupciones en la cadena de suministro de muchos mercados finales. La competencia en los mercados del acero está cobrando impulso. Asumimos un EBITDA de mitad de ciclo para el grupo en USD7 mil millones-USD8 mil millones para 2023-2024.
Reducir la deuda para proteger las métricas : AM ha estado aplicando una gran parte del flujo de efectivo generado durante las condiciones récord del mercado del acero para reducir la deuda bruta. Recortó su deuda bruta ajustada por Fitch en 2800 millones de USD en 2021, o un 17 % interanual, y esperamos una reducción de casi otros 1000 millones de USD en 2022. Los márgenes siderúrgicos favorables y la reducción de la deuda ayudaron a AM a reducir su apalancamiento bruto FFO a 1,1x al final. -2021. Proyectamos su apalancamiento en 1,5x a fines de 2022 y alrededor de 2,2x en 2023-2025. La carga de deuda significativamente reducida de AM debería mitigar el impacto de la volatilidad de las ganancias a lo largo del ciclo.
Política financiera equilibrada: AM aumentará el gasto de capital a USD 4500 millones en 2022-2025 desde USD 3000 millones en 2021 y esperamos una reducción continua de la deuda, así como la distribución del 50 % del exceso de flujo de caja libre (FCF) a los accionistas, mientras que la deuda neta/EBITDA permanece por debajo de 1.5x. Pronosticamos que la deuda neta se mantendrá muy por debajo del objetivo de AM de USD7 mil millones (antes de los ajustes de Fitch). Nuestra evaluación crediticia no asume ninguna adquisición importante a mediano plazo, pero anticipa que AM continuará fortaleciendo su perfil comercial con adquisiciones más pequeñas, como la reciente participación del 80 % en una planta de briquetas de hierro duro en Texas y un procesador de chatarra en Alemania. .
Escala significativa y diversificación : la calificación de AM refleja su gran escala como el segundo mayor productor de acero del mundo con participaciones de mercado líderes en sus regiones clave. También refleja su posición como el productor de acero más diversificado del mundo por tipo de producto, aplicación industrial y geografía, su importante participación en productos de alto valor agregado y su integración en el mineral de hierro.
Posición de costo superior al promedio : CRU estima que las operaciones de menor costo de AM en Brasil se ubican en el primer cuartil, y las operaciones de mayor costo en Europa y NAFTA en el segundo al cuarto cuartil de la curva global de costos del acero, pero están a la par con promedios regionales. Sus operaciones en Ucrania se detuvieron después de que comenzara el conflicto, pero están volviendo gradualmente a la producción. AM reportó un ahorro de costos de USD 600 millones para 2021. Una nueva iniciativa apunta a un aumento adicional de USD 1500 millones en ganancias para fines de 2024 en función de las mejoras operativas y comerciales.
Los objetivos de descarbonización aumentan el gasto de capital : AM ha introducido un objetivo ambicioso para todo el grupo de reducir las emisiones de dióxido de carbono en un 25 % para 2030 (basado en los alcances 1 y 2) en comparación con 2018, y su huella de carbono en Europa en un 35 % para 2030. Sus planes de descarbonización requieren USD 10 000 millones de gasto de capital, de los cuales USD 3500 millones se invertirán antes de 2025. Los proyectos importantes incluyen una inversión de USD 1100 millones en una unidad DRI de hidrógeno verde de 2,3 millones de toneladas en Gijón, España, una inversión de CAD 1800 millones en una unidad DRI de 2 millones de toneladas planta y horno de arco eléctrico (EAF) de 2,4 millones de toneladas en Hamilton, Canadá, además de un esquema similar por EUR 1,100 millones en Gante, Bélgica. Ha tenido éxito en la obtención de subvenciones estatales para muchos de esos proyectos para facilitar la comercialización de tecnologías existentes y mejoras de procesos para reducir las emisiones.
Grandes ambiciones en India: Fitch espera que India sea el mercado de acero de más rápido crecimiento. AMNS India generó en 2021 un EBITDA de 2000 millones de USD, un sólido desempeño que se refleja en las condiciones del mercado en el país. La empresa conjunta de AM está implementando planes para descongestionar las operaciones existentes para lograr una capacidad de 8,8 millones de toneladas para fines de 2023. Posteriormente, una expansión de las instalaciones en Hazira aumentará la capacidad a 14,4 millones de toneladas.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
AM es el segundo mayor productor mundial de acero con 69,1 millones de toneladas de producción en 2021 y se ubica solo detrás de China Baowu Steel Group Corporation Limited (A/Positive; ‘bbb’ Standalone Credit Profile (SCP)), que se ha convertido en el mayor productor a través de la consolidación. en el mercado chino. AM tiene posiciones de mercado muy sólidas en Europa, Brasil, Canadá, CIS y África. A través de su empresa conjunta AM/NS en India, que tiene una capacidad de acero bruto de 8,8 millones de toneladas, el grupo se está expandiendo en el mercado siderúrgico de más rápido crecimiento a nivel mundial. Otras empresas conjuntas que se centran en el procesamiento de acero incluyen Calvert en EE. UU. y VAMA en China.
Los pares de AM incluyen a Baowu, Gerdau SA (BBB-/Estable) y Tata Steel Limited (BB+/Positivo).
La calificación de Baowu está respaldada por una escala operativa sustancial, una sólida rentabilidad y generación de flujo de efectivo, en posiciones de costos promedio de rango medio, una estructura financiera adecuada y respaldo estatal. La calificación también tiene en cuenta su falta de autosuficiencia en materias primas y su menor diversificación. Al igual que AM, Baowu está expuesto en gran medida al sector de la automoción, siendo AM el mayor proveedor de acero para la industria del automóvil por delante de Baowu.
Gerdau es de menor escala que AM. Está diversificado geográficamente en las Américas y su perfil basado en miniacerías EAF proporciona una alta flexibilidad operativa. La capacidad de obtener chatarra, en gran medida internamente, le permite asegurar márgenes estables entre los precios de la chatarra y el acero. Gerdau, al igual que ArcelorMittal Brasil, tiene una posición de liderazgo en el mercado siderúrgico brasileño. El perfil de apalancamiento de Gerdau se compara bien con el de AM con un apalancamiento bruto FFO para ambas compañías esperado en o por debajo de 2.5x a mitad de ciclo.
Tata Steel es de menor escala que AM. Su calificación incorpora una mejora de un escalón desde su SCP de ‘bb’ debido al respaldo de su matriz. Tata Steel tiene una exposición significativa al mercado indio en expansión y una contribución EBITDA limitada del mercado europeo. Sus plantas se encuentran en su mayoría en el primer y segundo cuartil de la curva de costos global. Tata Steel tiene un mayor apalancamiento esperado que AM.
SUPUESTOS CLAVE
– Crecimiento medio a bajo de un dígito en el volumen de ventas de acero hasta 2025
– Margen EBITDA en el segmento de acero se normalizará entre 2022 y 2024
– Capex de USD4.5 mil millones en 2022-2025
– Incremento progresivo de un dígito medio en los dividendos y la mitad del FCF (definición de AM) que se utilizará para la recompra de acciones, ya que la deuda neta/EBITDA proyectada se mantiene dentro de su objetivo
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN
Las sensibilidades de calificación ya no son relevantes debido al retiro de todas las calificaciones por parte de Fitch.
ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR/PEOR DE LOS CASOS
Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores de empresas no financieras tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico.
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE DEUDA
Amplia liquidez : a fines de marzo de 2022, AM tenía USD 5600 millones en efectivo y USD 5500 millones en líneas de crédito renovables (RCF) comprometidas a largo plazo totalmente disponibles que vencen a fines de 2025 (aparte de USD 100 millones que vencen a finales de 2023). Esto se compara con alrededor de USD 2400 millones de vencimientos de deuda a corto plazo. Fitch también pronostica que AM generará un FCF posdividendo positivo durante los próximos tres años. El grupo está financiado más allá de finales de 2024.
PERFIL DEL EMISOR
AM es el principal productor mundial de acero integrado verticalmente con una producción anual de acero bruto de 69,1 millones de toneladas en 2021 (capacidad de producción de 82,7 millones de toneladas), respaldada por una producción de 50,9 millones de toneladas de mineral de hierro transportado por mar (con volúmenes cautivos adicionales de mineral de hierro y carbón metalúrgico en las proximidades de activos siderúrgicos). Tiene operaciones siderúrgicas en 16 países de cuatro continentes, incluidas 37 instalaciones siderúrgicas integradas y miniacerías.
RESUMEN DE AJUSTES FINANCIEROS
Fitch reclasificó los arrendamientos como otros pasivos, reduciendo efectivamente la deuda del balance general en alrededor de USD 880 millones a fines de 2021. Además, Fitch reclasificó USD190 millones de depreciación de activos por derecho de uso y USD33 millones de intereses sobre pasivos por arrendamiento como gastos de arrendamiento, reduciendo el EBITDA definido por Fitch en USD223 millones en 2021.
Fitch reclasificó bonos convertibles obligatorios por USD 1000 millones como deuda de la participación no controladora y otros pasivos informados en los estados financieros.
Fitch asignó un crédito de capital del 50% a USD600 millones de notas subordinadas convertibles obligatorias en circulación.
Fitch ajustó la deuda del balance general a fines de 2021 al incluir el monto utilizado del programa de venta real de cuentas por cobrar de alrededor de USD 5200 millones.
Fitch agregó USD3.8 mil millones de deuda garantizada de terceros y empresas conjuntas de AM (excluyendo Calvert JV) a la deuda de AM.
REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.
Reportacero
