14 de septiembre de 2021.- De acuerdo con Stephen Simpson, inversionista y escritor financiero independiente, Ternium aprovecha un desequilibrio en el suministro de acero, y espera que las oportunidades de crecimiento de la demanda llegarán más tarde.
Ternium ha seguido superando las expectativas del lado de las ventas, ya que el suministro inadecuado de acero ha mantenido elevados los precios mundiales del acero, mientras que operaciones muy eficientes lo han aprovechado en un flujo de caja y un EBITDA sólidos.
La gestión de un próximo superávit de caja es una incógnita clave y un riesgo para la confianza: existen oportunidades para agregar más capacidad de valor agregado, pero los dividendos también deberían importar.
Las recuperaciones de la construcción y la industria en los mercados fuera de México pueden ser impulsores importantes en 2022/23, mientras que el sector de la construcción formal de México es más desconocido.
Las acciones de Ternium todavía se ven infravaloradas, pero los inversores harían bien en ser cautelosos sobre la posibilidad de exagerar su bienvenida antes de una eventual caída en la confianza.
Con la oferta aún baja en relación con los niveles previos a la pandemia y una fuerte recuperación de la demanda en marcha, las acerías de América del Norte y del Sur continúan disfrutando de una fortaleza de precios excepcional. Los buenos tiempos no durarán para Ternium ( TX ), pero una demanda más fuerte en sus mercados latinoamericanos puede compensar parte de la debilidad de los precios que se avecina, y los volúmenes más débiles de China tal vez podrían sostener los precios a un nivel más alto durante más tiempo que los osos. creer.
Me gustó Ternium durante un tiempo (ha sido mi selección de acero preferida), y con un rendimiento total del 45% desde mi última actualización para Seeking Alpha , igualando a Cleveland-Cliffs ( CLF ) y Nucor ( NUE ) y superando a ArcelorMittal ( MT ) , Gerdau ( GGB ), Steel Dynamics ( STLD ), no me arrepiento en absoluto de esa llamada.
En este punto, todavía veo algo de alza en las acciones, y creo que 2022 seguirá siendo un año fuerte en precios y volumen, pero Gerdau es quizás más interesante en términos de riesgo / recompensa. Aún así, creo que mantener las acciones de acero en un ciclo a la baja no es la mejor idea, y aunque puedo ver impulsores de crecimiento para Ternium más allá de 2022 y creo que está bien administrado y subvalorado, ese riesgo de sentimiento cíclico es una preocupación creciente para me.
Miles de millones de opciones de medios de efectivo netos … e incertidumbre
Ternium casi terminó el segundo trimestre de 21 en una posición de caja neta y es casi seguro que terminará el año con más de 1.000 millones de dólares en caja neta. Sin planes de inversión importantes en el expediente y un potencial de generación de flujo de efectivo superior al promedio hasta 2024 (2022 en operaciones aún sólidas, 2023-2024 en operaciones en desaceleración, pero aún muy rentables, y ajustes de capital de trabajo), Ternium va a tener una abundancia de dinero en efectivo.
Lo que hará la administración con ese efectivo es una clave desconocida en la actualidad.
La planta de Pesquería ya está en funcionamiento, y le brinda a Ternium oportunidades atractivas de crecimiento de participación en aceros de mayor grado dentro del mercado mexicano (automóviles en particular), principalmente a partir de la sustitución de importaciones, así como algunas oportunidades de aumento de margen, cuando la demanda de acero disminuye, la gestión puede reducir la capacidad menos rentable.
Creo que la gerencia analizará algunas oportunidades adicionales de capacidad de acero de valor agregado en México, y la gerencia ya dijo anteriormente que estarían considerando agregar más hornos de arco eléctrico en el país, pero que no buscarían expandirse más allá de sus mercados finales existentes. .
Si bien creo que agregar capacidad de acero para automóviles de mayor valor podría tener algún sentido, me pregunto si también se está considerando agregar algo de capacidad larga. Ternium es un productor de acero abrumadoramente orientado a planos, pero agregar capacidad larga para México y / o Sudamérica podría tener algún sentido desde una perspectiva a más largo plazo. También espero ver al menos alguna consideración de capacidad adicional en áreas de valor agregado como galvanización y / o inmersión en caliente.
Creo que la dirección haría bien en ofrecer la mayor claridad posible sobre sus planes de asignación de capital. Una de las preocupaciones constantes en este sector son las empresas que agregan demasiada capacidad en el punto equivocado del ciclo, y creo que Ternium podría mitigar parte de esa preocupación al resaltar las oportunidades de crecimiento en los mercados desatendidos y al mismo tiempo tranquilizar a The Street que el capital regresa a los accionistas ( dividendos, incluidos los posibles dividendos de acciones) sigue siendo una prioridad.
Las oportunidades de crecimiento a largo plazo ayudan a la historia
Sin lugar a dudas, el precio es el factor más fuerte para Ternium en este momento; los precios aumentaron un 82% interanual y un 22% intertrimestral en el segundo trimestre de 21, lo que impulsó los ingresos hasta un 125% interanual y un 21% intertrimestral, y de la misma manera en el primer trimestre, cuando la mejora en la realización de precios del 39% interanual y el 24% intertrimestral condujo al 43% interanual y al 26% Crecimiento intertrimestral de ingresos.
Los precios han sido sólidos en todos los ámbitos, no solo en la región operativa central de México (alrededor del 60% de los ingresos), sino también en Brasil, Argentina y otros países de América del Sur. Las recuperaciones impulsadas por la construcción se están recuperando en los mercados de Ternium fuera de México, con la mejora de la demanda industrial impulsada por los mercados de maquinaria pesada como la agricultura y los mercados industriales de consumo como los automóviles y los electrodomésticos.
Espero que esta recuperación se prolongue hasta bien entrado el 2022 y, si bien existen incertidumbres políticas en algunos de los mercados de Ternium (en particular Argentina), espero un entorno en general constructivo. Ternium sigue siendo el único actor con capacidad de laminación plana en el país en Argentina, y eso le da apalancamiento en una variedad de mercados que deberían ser más fuertes durante los próximos 12 meses, incluida la construcción y la automotriz.
En México, la demanda industrial se está recuperando bien, con una fuerte demanda en mercados finales como el de automóviles. La demanda de construcción es débil, y este es un mercado más difícil de entender para mí. Hay muchos proyectos de infraestructura que deberían avanzar, pero la construcción comercial sigue siendo suave con cierta vacilación en el mercado para avanzar en grandes proyectos debido a incertidumbres políticas / macro.
La historia más importante en México sigue siendo una de la que he hablado muchas veces: la oportunidad de Ternium para reemplazar las importaciones en el mercado de acero plano, y especialmente en aceros de mayor valor agregado para la industria automotriz. La nueva planta de Steel Dynamics ( STLD ) en Texas (que la gerencia de STLD ha dicho que se espera que se envíe al mercado de México) es una amenaza manejable y que ha sido visible durante bastante tiempo.
La mayor incógnita es qué pasará con el acero chino. El gobierno de China ha estado impulsando cierres de capacidad de acero como parte de su plan para mejorar las métricas ambientales, y eso ha ayudado a respaldar los precios hasta cierto punto. Si el gobierno invirtiera el rumbo, algo poco probable en mi opinión pero posible, o si las acerías priorizaran los productos planos sobre los largos incluso más de lo que lo han hecho, podría haber algún riesgo incremental para Ternium.
La perspectiva
Ternium sigue siendo una empresa siderúrgica excepcionalmente bien administrada, con una ganancia operativa de acero por tonelada de $ 405 que es prácticamente igual a la de Steel Dynamics, considerada ampliamente como uno de los mejores (si no el mejor) operadores de la industria del acero. La gerencia ha demostrado una sólida capacidad de ejecución en todas las fases del ciclo, y esto no me preocupa, ya que los precios del acero alcanzan su punto máximo y, finalmente, disminuyen.
Aunque creo que los precios bajarán en 2022, sigo creyendo que será un buen año para Ternium, con alrededor de $ 13.800 millones en ingresos, a medida que se impulse más producción de automóviles hasta 2022 debido a la escasez de semiconductores, y a medida que los mercados latinoamericanos como Brasil y Argentina seguir recuperándose. Espero una caída más pronunciada en 2023 y algo de debilidad en 2024 antes de otro repunte cíclico en 2025.
La gerencia ha dado un rango de margen de EBITDA estimado a largo plazo del 15% al 20%, y dado el desempeño pasado, creo que el 17% al 18% es definitivamente alcanzable, con posiblemente alguna ventaja a medida que la compañía continúa presionando para obtener ganancias de participación de mercado en niveles más altos. categorías de valor agregado, así como una mayor eficiencia de la digitalización y otras acciones de costos.
Valoro acciones como Ternium sobre la base del flujo de efectivo descontado, un enfoque EV / EBITDA que combina el EBITDA de los próximos 12 meses y mi estimación de ciclo completo, y un enfoque ROE-P / BV. Los tres resultados producen resultados aproximadamente similares en la actualidad.
Para el DCF, mi modelo da como resultado un crecimiento de ingresos a largo plazo del 4% al 5% en relación con los niveles prepandémicos y un margen de FCF a largo plazo de casi el 9%. Para el enfoque de EBITDA, utilizo un múltiplo de 2.65x en mi estimación de EBITDA de 12 meses ($ 4.75B) y un múltiplo de 4x en mi estimación de ciclo completo ($ 2.6B), y para el ROE / BV utilizo mi estimación de ROE de 2023 de 11.25 %; Estoy usando el número 2023 porque es la estimación más cercana que está cerca de lo que creo que serán los niveles normalizados.
La línea de fondo
Estos enfoques me dan un valor razonable a corto plazo de $ 55 a $ 57, que ciertamente ya no es tan convincente en relación con el precio de la acción. Creo que los inversores podrían esperar razonablemente un rendimiento total anualizado a largo plazo de un dígito alto a dos dígitos bajo, pero las acciones como Ternium no son buenos candidatos para resistir durante las recesiones.
Un resultado «mejor durante más tiempo» todavía está sobre la mesa, y eso podría impulsar un aumento adicional para las acciones de Ternium, pero creo que la mayor parte del movimiento ya está en la mano. Si bien todavía me gusta mucho la administración aquí y la oportunidad de ganar participación en sus mercados, no estoy ansioso por quedarme más allá de mi bienvenida y arriesgarme a reducir la calificación durante un ciclo a la baja del acero.
Reportacero
