Asigna HR Ratings calificación HR1 a Porción Circulante de Programa Dual de CEBURS de Xignux

20 de enero de 2022.- HR Ratings asignó la calificación de HR1 con Revisión en Proceso para la Porción Circulante del Programa Dual de CEBURS por hasta $1,000 millones de pesos de Xignux

La asignación de la calificación de la porción circulante del Programa Dual de CEBURS de Xignux refleja la calificación corporativa, publicada el 22 de marzo de 2021, en la cual se asignó la calificación de HR AAA para el largo plazo y HR1 para el corto plazo a la Empresa.

A su vez, la calificación corporativa asignada para Xignux se basa principalmente en su sólida generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) y en la estrategia de refinanciamiento, realizada mediante el prepago de XIGNUX 13 durante el cuarto trimestre de 2020 (4T20), que le permitirá a la Empresa disminuir el servicio de la deuda para el periodo proyectado.

De igual forma, consideramos la revolvencia de las líneas de crédito comprometidas, las cuales cubren más del 100.0% de las obligaciones financieras de 2021 a 2023. Como resultado, se esperan niveles promedio de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus iniciales en inglés) de 4.0 veces (x) para 2021-2023.

Asimismo, esperamos mayores resultados operativos derivados de la integración de Prolec-GE para la división de Transformadores, una mayor consolidación en Cables por un mayor dinamismo en el sector industrial de Estados Unidos y una recuperación en el mercado de Alimentos en las categorías de Foodservice y Ready To Eat.

Por lo anterior, estimamos una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) 2020-2023 de Ingresos Totales de 4.8%, así como una mayor generación de EBITDA, con un margen promedio de 9.6% para 2021-2023 (vs. 9.0% en 2020).

El 16 de junio de 2021, HR Ratings ratificó las calificaciones para Xignux y modificó la Perspectiva Estable a Revisión en Proceso. Esto, dado que HR Ratings deberá evaluar el impacto que tenga la adquisición de SPX Transformer Solutions, una vez que sea reportada en los Estados Financieros de la Empresa, incorporando así los términos finales de la adquisición y su financiamiento. HR Ratings prestará especial atención a: i) la estructura corporativa posterior a la transacción,

1. ii) potenciales cambios en la estrategia y operación de la Empresa e

iii) impacto en los niveles de flujo libre de efectivo y endeudamiento.

A pesar de que los resultados de la Empresa vienen en línea con nuestras estimaciones, la Revisión en Proceso se debe a que la fecha de este reporte no hay información financiera con la consolidación de SPX Transformer Solutions.

El Programa Dual de Certificados Bursátiles es hasta por un monto de P$8,000m o su equivalente en UDIS o en dólares, sin que la porción de Corto Plazo exceda los $1,000 millones de pesos.

Este Programa se encuentra en proceso de autorización y cuenta con una vigencia de cinco años a partir de su autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)

Principales Factores Considerados

De acuerdo con la metodología aplicable de HR Ratings, en nuestra última revisión del 22 de marzo de 2021 se realizaron proyecciones financieras con base en información proporcionada por la Empresa, evaluando nuestras principales métricas de análisis, así como de generación de efectivo bajo un escenario base y de estrés, para calcular su fortaleza y capacidad de pago ante obligaciones financieras. Considerando lo anterior, en la siguiente tabla se pueden observar los principales resultados y supuestos de nuestras proyecciones para ambos escenarios.

Desempeño Histórico

• Crecimiento en Ingresos Totales. La Empresa tiene un portafolio diversificado (industrial y consumo) que le permite tener menor volatilidad ante escenarios adversos, reportando crecimiento en ventas consolidadas a una TMAC de 14.0% de 2016-2020.

Considerando cifras proforma (incluyendo Prolec-GE en 2019), los ingresos acumulados durante el 2020 mostraron un incremento del 7.7% a/a por un mayor desempeño en sus divisiones de Transformadores y Cables, principalmente en el mercado norteamericano.

• Mayores niveles de FLE. Durante los UDM al 3T21, la generación de FLE fue de P$2,698m (+6.8% vs. P$2,525m en los UDM al 3T20) como resultado de mejoras operativas. Esto permitió contrarrestar el incremento observado en los requerimientos de capital de trabajo básico, principalmente por el incremento en ventas observado en el periodo, lo cual se vio reflejado en mayores requerimientos en términos de cuentas por cobrar e inventarios.

Expectativas para Periodos Futuros

• Crecimiento en Ingresos. Esperamos una TMAC de 4.8% en los ingresos totales para 2020-2023. Esto como resultado de un mayor dinamismo en el mercado de transformadores y cables en los Estados Unidos, dada la demanda esperada por energías renovables. En alimentos, el crecimiento será impulsado por las recientes inversiones para incrementar la capacidad de producción, al igual que una recuperación en los sectores de Food-Service y Ready to Eat.
• Incremento en FLE. Como resultado de mayores niveles de ingresos, una estabilización en la estructura de costos y gastos, y un eficiente manejo del capital de trabajo, esperamos que la Empresa muestre una constante generación de FLE con una TMAC de 3.7% para 2020-2023.

Factores Adicionales Considerados

• Líneas de Crédito Comprometidas. La Empresa cuenta con líneas de crédito comprometidas revolventes por aproximadamente P$3,044m al cierre del 4T21, las cuales cubren más del 100.0% de las obligaciones financieras del periodo proyectado (2021-2023). Con base en nuestra metodología, dichas líneas comprometidas son consideradas en su totalidad en nuestros escenarios debido a la calificación de la contraparte. De tal manera, se tiene un beneficio en las principales métricas de DSCR (promedio de 4.0x) al tener un menor servicio de la deuda en el periodo proyectado dado que la totalidad de las amortizaciones se encuentran cubiertas.

Factores que podrían subir la calificación

• Menor Apalancamiento. En caso de que la Empresa obtenga mayores resultados a los esperados y se vea reflejado en una mayor generación de FLE, destinándolo a prepagos de deuda, se vería un mayor desapalancamiento al proyectado. Bajo este supuesto, si la métrica de Activos Comercializables a Pasivos Totales se encuentra por encima de 1.1x, esto podría llevar a una mayor calificación.

Factores que podrían bajar la calificación

• Deterioro en generación de FLE. Bajo un escenario en donde la Empresa no logre las sinergias esperadas, así como un escenario adverso donde se tenga un mayor requerimiento de capital de trabajo, la generación de FLE se vería presionada. De tal manera, si esto se ve reflejado en niveles de DSCR por debajo de 1.8x para el siguiente año, se podría tener un impacto negativo en el nivel de calificación.
• Vencimiento Líneas de Crédito Comprometidas. Si la Empresa no es capaz de renovar las líneas de crédito comprometidas una vez llegando a su vencimiento, el beneficio por revolvencia ya no sería considerado, y si con esto se incrementaran las presiones de obligaciones en el corto plazo, esto podría impactar negativamente la calificación.

Durante los UDM al 3T21, la Empresa reportó ingresos totales por P$83,468m (+41.2% a/a y 22.5% por encima de nuestro escenario base) principalmente impulsados por un crecimiento en el volumen ponderado a nivel consolidado, así como un incremento en el precio de los metales. Con respecto a Viakable (54.2% de los ingresos totales1 ), división dedicada a la producción de alambre y cable eléctrico, se registraron ingresos de P$46,502m (+59.7% a/a y +40.2% vs. escenario base). Dicho crecimiento fue impulsado por una serie de factores, entre los cuales se encuentran principalmente: (i) mayores precios de cobre (US$4.2 al cierre del 3T21, +58.8% a/a vs. US$2.6 al 3T20) y (ii) mayor dinamismo en el sector eléctrico de Estados Unidos dado que dicho mercado está mostrando una tendencia favorable debido al aumento en la construcción de vivienda y mayor inversión en infraestructura (por ejemplo, desarrollo de Data Centers), iii) mayor dinamismo en el mercado mexicano.

La división de Transformadores (23.1% de los ingresos totales1) reportó ingresos por

P$19,800m (+37.3% a/a y -0.5% en escenario base), impulsados por una mayor demanda de Transformadores de potencia y Transformadores para aplicaciones de energías renovables, lo último como resultado de un uso creciente de energías renovables/limpias (eólica y solar). Asimismo, ha existido una mayor inversión en transformadores en el mercado norteamericano, principalmente para reemplazar o modernizarlos.

Con respecto a los ingresos por Alimentos, se reportó un incremento del 15.1% a/a (P$19,453m vs. P$16,906m UDM al 3T20 y +14.2% en escenario base) derivado de un mayor volumen de venta conforme las restricciones de movilidad y aforo por la pandemia fueron disminuyendo, reflejándose en una recuperación tanto en Foodservice como en Ready-to-Eat (RTE). De igual forma, ha existido un aumento en la participación de mercado en ciertas categorías, como resultado de las presiones que ciertos competidores presentaron por la pandemia.

Durante los UDM al 3T21, el EBITDA consolidado fue de P$8,382m (+92.3% a/a vs. P$4,358m y +29.1% en escenario base). Lo anterior, como resultado de un mayor dinamismo e incrementos en la demanda en Estados Unidos para las divisiones de Cables y Transformadores, así como una recuperación en la división de Alimentos en México. En la división de Cables, se ha presentado un fuerte incremento en la construcción en Estados Unidos y una reactivación importante en el mercado mexicano.

Asimismo, Xignux ha mantenido una estrategia de pass through con relación a las fluctuaciones en el precio del cobre, beneficiando principalmente la rentabilidad en la división de Cables. Aunado a lo anterior, dicha división cuenta con una integración vertical. Bajo este contexto, el margen EBITDA cerró en 10% (+276pbs a/a y +51pbs vs. escenario base).

La generación de FLE durante los UDM al 3T21 cerró en P$2,698m (+6.8% a/a y -15.2% vs. escenario base). Es importante mencionar que, aunque dicha generación se vio beneficiada por mayores resultados operativos, hubo mayores requerimientos de capital de trabajo para soportar el crecimiento en términos de ingresos totales durante este periodo. De tal manera, se registraron mayores presiones en términos de flujo generado en cuentas por cobrar, igualmente en línea con el crecimiento en ingresos, y en inventarios dado un mayor requerimiento de acero, alambre magneto, cable y solera de cobre como resultado de la integración de Prolec GE. Como resultado, el ciclo de conversión de efectivo se ha visto incrementado en comparación al mismo periodo del año anterior.

La deuda total al cierre del 3T21 fue de P$18,686m, cifra 14.2% por encima del 3T20 y 25.3% mayor a nuestro escenario base. Esto, dado que la Empresa dispuso de créditos de corto plazo para cubrir requerimientos en la división de Transformadores (Prolec-GE).

A su vez, considerando los niveles de caja, la deuda neta cerró en P$10,230m (+8.7% a/a y 11.9% vs. escenario base). Al cierre del 3T21, la Empresa mantiene un perfil de deuda en su mayoría (85% de la deuda total) de largo plazo con una vida promedio de 3.8 años. De igual forma, el 67% de la deuda de la Empresa (considerando los Cross Currency Swaps) se encuentra en moneda extranjera, mientras que el 33% restante se encuentra en moneda nacional. Considerando la generación del FLE y la estructura de deuda de Xignux, al cierre del 3T21 se alcanzó un DSCR de 1.1x (vs. 1.4x en los UDM al 3T20), un DSCR con caja inicial de 3.9x (vs. 4.0x) y una razón de Años de Pago de Deuda Neta a FLE de 3.8 (vs. 3.7 durante los UDM al 3T20).

Es importante mencionar que el 1 de octubre de 2021 la Empresa, a través de su subsidiaria GE Prolec Transformers, Inc. (coinversión al 50% con General Electric), adquirió a SPX Transformer Solutions, empresa líder en la manufactura de transformadores de potencia en Estados Unidos. Dicha transacción se completó por un monto de US$645m, financiada por una colocación privada a 12 años por US$300m y un crédito sindicado a cinco años por US$320m. De igual forma, es importante mencionar que el 10 de septiembre de 2021 se realizó el anuncio la venta de las operaciones de Cables de Energía y Telecomunicaciones, S.A. (Centelsa). El 29 de noviembre de 2021, la Empresa anunció que suscribió un acuerdo de venta de la operación de São Marco Indústria E Comércio (empresa relacionada a la división de Cables). Es importante mencionar que estas dos transacciones aún se encuentran en procesos de autorización, por lo que se espera se completen durante el primer semestre de 2022.

Reportacero