El crecimiento de la uafida también estuvo apoyado por la adquisición del 50% de Ductos y Energéticos del Norte (DEN) a mediados del 4T17.
A pesar de que los resultados acumulados en los tres primeros trimestres han sido mejores a lo anticipado, la emisora decidió no modificar el rango de su guía anual, y sólo señaló que confía alcanzar el rango alto.
La emisora ahora espera que el gasoducto marino Texas -Tuxpan inicie operaciones entre finales de este año y las primeras semanas de 2019.
Con relación a nuevas inversiones, en el 3T18 Ienova adquirió a Trafigura el 51% del proyecto para desarrollar una terminal marina de productos refinados en Manzanillo.
Por lo anterior Vector Análisis reiteró su recomendación de Compra sobre Ienova con un valor intrínseco a 12 meses estimado en $100 pesos.
Ienova presentó un aumento de 20.2% en sus ingresos con cifras en dólares durante el 3T18. Este fuerte resultado rebasó en 22.7% a lo estimado por el consenso y en 16.7% a nuestro estimado. Por segmentos de negocio, en gas se observó un alza anual de 14.2% mientras que en electricidad el incremento fue de 42.8%. En términos secuenciales, frente al 2T18, los ingresos de Ienova aumentaron 32.7%, por aumentos de 25.0% en el segmento gas y de 64.1% en el segmento electricidad.
El incremento en el segmento gas fue principalmente resultado de un mayor volumen y un mayor precio promedio del gas natural; influyó también, pero en menor medida, un ajuste extraordinario de tarifas de distribución de años previos por un monto de 6.7 millones de dólares. El alza anual en el segmento electricidad fue provocada por mejores condiciones de mercado en la planta de energía Termoeléctrica de Mexicali, que se vio favorecida por un mayor precio y volumen; con un impacto menor, también contribuyó al resultado un mayor precio de la electricidad en el parque eólico Ventika.
La uafida ajustada, la cual incluye la participación en negocios conjuntos no consolidados, presentó un crecimiento de 14.1% en su comparación anual. La cifra reportada fue 20.7% mayor respecto a lo anticipado por el consenso y 10.8% superior a nuestro estimado.
Por segmentos de negocio, se observaron incrementos anuales en uafida de 2.4% (+4.0 millones de dólares) en gas, de 52.4% (+16.6 millones de dólares) en electricidad y de 70.3% (+10.2 millones de dólares ) en los negocios conjuntos.
El crecimiento de la uafida en el segmento gas fue atribuido por la emisora a un mayor margen, en lo cual habría influido el ajuste extraordinario de tarifas de distribución; el incremento en el segmento electricidad responde a las mejores condiciones de mercado en la Termoeléctrica de Mexicali y en menor medida por mayores precios en Ventika; en tanto que el aumento significativo en los negocios conjuntos se explica por la adquisición del 50% de Ductos y Energéticos del Norte (DEN) a mediados del 4T17. La uafida de Ienova sin considerar negocios conjuntos creció 9.9%.
La utilidad neta de la emisora descendió 11.5%, colocándose 11.3% debajo de lo previsto por el consenso, aunque fue sólo 2.1% menor a nuestro estimado. La disminución de la utilidad neta en el trimestre se explica por efectos de tipo de cambio y un mayor costo financiero.
La razón deuda neta a uafida se colocó en 3.9x, un nivel similar al de los dos trimestres previos. La deuda neta avanzó 27.2% en la comparación anual debido a la compra de Ductos y Energéticos del Norte por $520 millones de dólares en el 4T17.
Respecto a los proyectos actualmente en desarrollo, Ienova reveló que no ha habido modificaciones en montos de inversión o en las fechas estimadas de inicio de operaciones; excepto en el gasoducto marino Texas – Tuxpan (negocio conjunto con TransCanada en el cual Ienova tiene una participación del 40%), cuya inversión estimada aumentó 12.1% (+255 millones de dólares) y su inicio de operaciones ahora se espera ocurra entre finales de este año y las primeras semanas de 2019. La empresa enfatizó que el cambio en el capex no impacta a su tasa de retorno esperada en este proyecto. El aumento en la inversión programada y el ligero aplazamiento del inicio de operaciones del gasoducto marino fueron ocasionados por condiciones climáticas adversas y algunos cambios en el proyecto para mejorar la protección al medio ambiente.
Con relación a nuevas inversiones, en el 3T18 Ienova adquirió a Trafigura el 51% del proyecto para desarrollar una terminal marina de productos refinados en Manzanillo. Este proyecto contempla una inversión de aproximadamente 200 millones de dólares y se estima que inicie operaciones a finales del 2020, la emisora tendrá control de la implementación total del proyecto. En su etapa inicial la terminal contará con una capacidad de almacenamiento de 1.48 millones de barriles y tendrá la opción de expandirse. Como parte del acuerdo, Trafigura contrató a largo plazo el 50% de la capacidad de almacenamiento de la terminal.
Nuevamente, a pesar de que los resultados acumulados en los tres primeros trimestres han sido mejores a lo anticipado, la emisora decidió no modificar el rango de su guía anual de uafida (805 – 845 millones de dólares). No obstante, en su conferencia de resultados la empresa sólo señaló que confía alcanzar el rango alto (USD 845 millones de dólares).
La principal sorpresa detrás de los buenas cifras de Ienova en 2018 ha sido ocasionada por la mejora en los resultados de la Termoeléctrica de Mexicali, los cuales son particularmente volátiles.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra sobre Ienova con un valor intrínseco estimado a 12 meses de $100 pesos. Nuestra valuación la hemos realizado mediante un modelo de flujos de efectivo descontados asumiendo un costo promedio ponderado de capital de 6.3%, nuestra valuación estimada implica un múltiplo ve/uafida ajustada próximos 12 meses de 12.3x y 2019 de 11.5x. Entre algunos de los riesgos que consideramos podrían afectar al precio de la acción se encuentran: un incremento en el costo del capital, cambios regulatorios adversos, una menor tasa de retorno en nuevos proyectos por una elevada competencia, retrasos y sobrecostos en la ejecución de los proyectos en desarrollo.
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