29 de marzo de 2021.- De acuerdo con Stephen Simpson, inversionista y escritor financiero independiente, el apalancamiento operativo y la claridad mejorada han catapultado las acciones de ArcelorMittal.
Las acciones de ArcelorMittal se han disparado con los precios récord del acero y los diferenciales del acero, así como con un progreso significativo en la superación personal.
La gerencia ha establecido metas y expectativas claras para la asignación de capital, el crecimiento de la capacidad y la gestión de gastos, todo lo cual apunta a un modelo más eficiente, de mayor calidad y de mayor rendimiento.
La calidad mejorada generará un múltiplo a largo plazo más alto en las acciones de ArcelorMittal, pero es difícil ver el valor en el precio actual a menos que los diferenciales actuales duren más de dos años.
Entre las empresas de productos básicos, los jugadores más débiles suelen obtener mejores resultados en los ciclos ascendentes, ya que ven beneficios de apalancamiento operativo aún mayores a partir de precios y volúmenes más altos.
Eso sería suficiente para explicar al menos parte del impresionante desempeño de ArcelorMittal, MT, desde septiembre , pero la claridad adicional sobre las prioridades de asignación de capital y las estrategias operativas hace que los analistas se sientan un poco más seguros de una mejora sostenida en la rentabilidad de ciclo completo en este momento. acería gigante.
Soy cautelosamente optimista sobre las perspectivas de mejorar las ganancias de ciclo completo, ya que la administración está diciendo y haciendo las cosas correctas, y ha tomado algunas medidas significativas para mejorar los rendimientos y alejarse de los activos de menor rendimiento. Aún así, las mejoras en los modelos operativos de las empresas de productos básicos no están realmente probadas hasta el próximo ciclo de baja, y claramente ese no es el entorno actual.
No creo que las acciones de Arcelor sean particularmente baratas hoy, pero eso se debe en parte a mi creencia de que los precios del acero comenzarán a bajar en la segunda mitad del año, reduciendo el apalancamiento operativo del sector en 2022. Puedo ver al alza con respecto a los $ 30 en un mercado de acero «más fuerte por más tiempo» (un escenario más optimista, en otras palabras), pero creo que Arcelor tiene un precio más o menos similar al de otros nombres de calidad en la actualidad. .
Los precios del acero en EUA (Medidos por los precios al contado de las bobinas laminadas en caliente) han alcanzado sus precios más altos en más de una década, cerca de $1,300 dólares la tonelada, $ / ton, y más o menos se han mantenido allí. Si bien la tasa de aumento se ha desacelerado recientemente, las siderúrgicas estadounidenses están tratando de impulsar más aumentos de precios y los plazos de entrega (para la BLC) se han extendido a nueve semanas, mientras que los futuros sugieren que los precios se mantendrán por encima de los $ 1,000 hasta noviembre.
Los precios no han sido tan fuertes en Europa, donde Arcelor genera aproximadamente la mitad de sus ingresos y alrededor de un tercio del EBITDA, pero aún se han mantenido fuertes, con precios recientemente alrededor de un 40% por encima de la media del cuarto trimestre.
A principios de este mes, la compañía realizó su quinta subida de precios desde noviembre (una subida de 50 euros la tonelada, EUR / tm a 800 euros / tm frente a un precio spot de 750 euros / tm en ese momento), y luego agregó dos más, con la última en euros 900 / t para entrega en otoño frente a un precio al contado de EUR 830 / t.
Con estos aumentos de precios, los diferenciales en la UE han subido a alrededor de $ 640 dólares / tm, más del doble del promedio a largo plazo de alrededor de $ 240- $ 245 / tm.
Hay varios factores que impulsan este aumento, incluida la política comercial de la UE (incluidos los límites a las importaciones chinas), la recuperación de la demanda del mercado final y la capacidad cerrada, y será necesario un tiempo para que la oferta y la demanda se equilibren mejor.
Aún así, es difícil imaginar que estos diferenciales puedan persistir dada la capacidad inactiva y los límites en la capacidad de los clientes para traspasar nuevos aumentos de precios.
Aún así, incluso si estos diferenciales no pueden durar, ArcelorMittal puede generar ganancias y flujo de caja excepcionales mientras lo hacen. En este punto, espero que el margen de EBITDA casi se duplique en 2021 durante 2020 y alcance un nuevo máximo de una década a mediados de la adolescencia, y aunque espero que los precios disminuyan en la segunda mitad del año y en 2022, creo que el doble El margen de EBITDA de dígitos en 2022 todavía es alcanzable.
Un nuevo plan centrado más en la rentabilidad que en la escala
La dirección de ArcelorMittal parece haber aprendido algunas lecciones sobre las desventajas de priorizar el tamaño por encima de la rentabilidad en la industria del acero, y el nuevo plan de la dirección sugiere una empresa algo más ligera y más centrada en la rentabilidad de cara a esta nueva década. Vale la pena señalar que será un nuevo CEO liderando este cargo, con Aditya Mittal reemplazando a Lakshmi Mittal en ese cargo.
El plan de asignación de capital de la administración es ahora más sencillo, con la compañía apuntando a un dividendo base de $ 0.30 / acción y dirigiendo el 50% del excedente de efectivo hacia recompras.
Dada la comodidad de la administración con el nivel actual de deuda neta (el más bajo en mucho tiempo) y las perspectivas de generación de FEL muy por encima del promedio en 2021/2022, las recompras podrían volverse bastante significativas con bastante rapidez.
ArcelorMittal también se ha vuelto más inteligente en cuanto a sus prioridades de inversión. Además de expandir las capacidades del horno de arco eléctrico de mayor valor agregado en su ubicación de Calvert (que opera a través de una empresa conjunta con Nippon Steel ), las prioridades de crecimiento actuales de la compañía se centran principalmente en las oportunidades de crecimiento de los mercados emergentes, incluida la nueva capacidad en México y nueva capacidad downstream en Brasil.
La empresa conjunta ArcelorMittal y Nippon Steel también ha firmado un memorando de entendimiento (MOU) con las autoridades de Orissa, India, para una nueva planta de acero de 5,700 millones de euros y 12 millones de toneladas anuales. Arcelor ha intentado expandirse aquí antes, solo para verse frustrado por problemas de adquisición de tierras, pero parece que esta nueva empresa va a seguir adelante.
Con un nuevo plan moderno que se construirá y oportunidades continuas de mejora y eliminación de cuellos de botella en Essar, Arcelor parece cada vez más apalancada en uno de los mercados de mayor crecimiento para el acero en la actualidad, ya que el consumo interno de acero per cápita de la India es de aproximadamente un tercio. el promedio mundial y se prevé que crezca a tasas superiores a la media durante la próxima década.
ArcelorMittal también está adoptando un enfoque más disciplinado de su estructura de costes. Recientemente, alejándose de las operaciones de mayor costo en Polonia, Francia y Sudáfrica, la compañía está demostrando que se toma en serio sacrificar volúmenes por devoluciones donde esas compensaciones tienen sentido.
La administración también está avanzando con un plan de reducción de costos fijos de $ 1 mil millones que debería estar completo para fines de 2022. Si bien algunos de los objetivos dentro de este plan son bastante típicos, incluida la reducción de la plantilla de back-office, el objetivo de generar el 40% del Vale la pena observar los beneficios específicos de los aumentos de productividad; no lo considero un objetivo absoluto, pero si la administración está realmente dispuesta a abandonar los activos heredados de alto costo, es factible.
Incluyendo la transacción con Cleveland-Cliffs ( CLF ) en la que ArcelorMittal salió de muchas instalaciones integradas más antiguas y de mayor costo, la compañía es ahora una acería más delgada y rentable con un mayor sesgo hacia categorías de acero de mayor valor como el acero para automóviles.
A corto plazo, el mayor desafío que probablemente enfrentará ArcelorMittal es la eventual corrección de los precios y los diferenciales del acero. No creo que esta sea la fase inicial de un nuevo superciclo global, y no creo que los precios se mantengan por encima de $ 1,000 / ton durante un período prolongado de tiempo (y todavía estoy esperando caídas de precios en la segunda mitad). ). Si se trata de un nuevo superciclo, las implicaciones posteriores para las empresas manufactureras, la inflación y las tasas de interés se vuelven muy interesantes muy rápidamente.
A largo plazo, también veo un desafío potencial para ArcelorMittal en la gestión de su proceso de descarbonización. Queda por ver qué tan serios serán los gobiernos a la hora de obligar a la industria del acero a reducir su impacto ambiental, y también si los clientes pagarán una prima duradera por el acero producido a través de medios más sostenibles, aunque la compañía ha lanzado proyectos de «acero verde». con un objetivo de más de 100 kt en 2021.
Dada la magnitud de sus operaciones, la descarbonización podría representar costos de capital significativos para la empresa en el futuro.
Espero cerca de $ 9B en EBITDA en 2021, y no considero $ 10B fuera de discusión si los precios del acero se mantienen por encima de $ 1,000 / ton más de lo esperado (usando los precios de BLC de EE. UU. Como referencia global bruta). Sin embargo, espero que el EBITDA vuelva a estar más cerca de $ 7.5B en 2022 (aún por encima de la tendencia reciente), con precios más bajos y que se relaje hacia un promedio a largo plazo de alrededor de $ 7.15B. También debo señalar que incluyo las participaciones en acciones de ArcelorMittal (incluida Cleveland-Cliffs) sobre una base de precio de mercado.
Creo que ArcelorMittal está en proceso de convertirse en una empresa siderúrgica mucho mejor y de mayor rendimiento durante todo el ciclo. Sin embargo, también creo que los diferenciales del acero no se mantendrán en este nivel y que este ciclo se renovará como lo han hecho los ciclos anteriores.
Si cree que los diferenciales pueden permanecer cerca de estos niveles durante dos o tres años, aquí hay una ventaja de al menos la mitad de los $ 30. Sin embargo, no creo que eso sea particularmente probable, y creo que las acciones están bastante valoradas hoy.
Reportacero
