Baja Citibanamex precio objetivo de Nemak a $24 pesos por título; Reitera “Compra”

20 de abril de 2017.- Citibanamex Casa de Bolsa informó hoy que revisó su modelo de Nemak, para reflejar sus estimados económicos actualizados y sus expectativas del primer trimestre de 2017.

“Somos ligeramente más conservadores sobre los resultados a corto plazo, debido al menor ritmo de la demanda subyacente en lo que va del año. Reducimos nuestros estimados del EBITDA para 2017 y 2018 en 8% y 2%, respectivamente, y bajamos nuestro Precio Objetivo a $24.00 peos de $25.00 pesos por acción. A pesar de estos ajustes, reiteramos nuestra recomendación de ‘Compra’ para las acciones de Nemak, debido a la sólida generación de flujo de efectivo”, indicó Citibanamex.

Asignamos, explicó, una recomendación de Compra a las acciones de Nemak, ya que se beneficia de:

(1) una sólida demanda en los mercados desarrollados, incluyendo EUA (el ciclo de sustitución sustenta unas ventas de vehículos anualizadas eliminando la estacionalidad –SAAR por sus siglas en inglés–superiores a 17 millones de unidades hasta 2018) y una recuperación en Europa;

(2) los estándares de eficiencia más estrictos resultan en tendencias de aligeramiento que incrementan el uso de autopartes de aluminio; y

(3) iniciativas de crecimiento en partes estructurales y bloques de motor.

Añadió que asignó un un PO de $24.00 pesos por acción utilizando como metodología de valuación una combinación del múltiplo capital de riesgoa Ebitda (VC/EBITDA, $24.40/acción) y un modelo de flujos de efectivo descontados ($24.10pesos por acción).

“Aplicamos un múltiplo VC/EBITDA de 5.9 veces a nuestro estimado del EBITDA para 2018 para obtener un valor de $24.00 pesos por acción de Nemak. Nuestro múltiplo de 5.9 veces se encuentra dentro del rango al que han cotizado sus pares globales en los últimos tres años, y en línea con el reciente historial de negociación de Nemak”.

Añadió que descontaron los flujos libres de efectivo a la compañía (FLEC) de Nemak a un costo de capital ponderado promedio de 9.1% para determinar la valuación de flujo de efectivo descontados de las acciones.

“Nuestro escenario base incluye un crecimiento terminal de 3% (inflación de 2% + crecimiento real de 1%), una beta sin deuda de 0.9x, una tasa libre de riesgo de 4.0% y una prima de riesgo del capital de 6.0%, lo cual resulta en una valuación bajo un modelo de flujo de efectivo descontados de P$24.10 por acción”.

Los principales riesgos asociados con las acciones de Nemak son:

Demanda cíclica de la industria automotriz — El carácter cíclico de las industrias automotriz y de autopartes puede impactar a las tasas de utilización y a las utilidades de Nemak. Sin embargo, la capacidad de Nemak de ajustar los costos le permite superar situaciones de baja demanda, o beneficiarse de épocas de gran demanda.

Exposición concentrada de clientes — Nemak depende de un número limitado de clientes, ya que ocho de las grandes automotrices globales representan el 95% de los volúmenes (tan sólo tres fabricantes: Ford, GMC y FCA, el ~70% los volúmenes). Como consecuencia, las utilidades de Nemak podrían verse afectadas por los problemas financieros de sus clientes.

Vencimiento y renovación de los contratos con los OEM — Los contratos de suministro de productos de Nemak con sus clientes estipulan los periodos de vencimiento y si pueden o no ser renovados.

Sustitución de autopartes de aluminio — El aumento o la reducción de autopartes de aluminio en los componentes de vehículos en sustitución del acero y del hierro puede ser positivo o negativo, respectivamente, para las perspectivas de utilidades de Nemak.

Reducción del tamaño del motor — Una tendencia más acelerada o más lenta de reducción del tamaño de los motores para disminuir su peso, consumir menos combustible y reducir las emisiones de gases invernadero puede ser negativa o positiva para los volúmenes de Nemak. Un motor más pequeño reduce el número de cabezas de cilindro en los motores y el tamaño de los monoblocks.

Fluctuaciones cambiarias — Una apreciación o depreciación del peso vs. El dólar y el euro puede impactar negativa o positivamente a la rentabilidad y apalancamiento de Nemak.

Conflicto de interés de los accionistas — Los principales accionistas de Nemak son Ford y Alfa. Ford también es cliente de Nemak y compite directamente con los clientes de Nemak, lo cual puede resultar en un desajuste de los intereses de los accionistas.

Si el impacto de los riesgos mencionados es mayor o menor de lo esperado, las acciones de Nemak podrían ser inferiores o superar nuestro Precio Objetivo.

Staff ReportAcero