8 de diciembre de 2020.- ArcelorMittal se está acercando a un acuerdo con el gobierno italiano para su inversión en Ilva/AM InvestCo Italia. Teniendo en cuenta los desafíos económicos en Ilva, es probable que el acuerdo propuesto resulte positivo.
Si el acuerdo se concreta, las perspectivas de desapalancamiento y rentabilidad del capital de ArcelorMittal parecen preparadas para mejorar considerablemente.
Según un informe reciente de Bloomberg, actualmente se está trabajando en un acuerdo entre ArcelorMittal, MT, y el gobierno italiano por su activo de producción de acero italiano, Ilva.
Según los términos propuestos, el gobierno recibirá una participación del 60% en el activo, mientras que MT se beneficia de los pagos en efectivo y de un probable resultado positivo.
“Veo la noticia como positiva, considerando que se suma al potencial de desapalancamiento y retorno de capital en MT. En general, como líder mundial en la producción de acero, MT sigue siendo mi juego preferido en el mercado del acero”, dijo Opal Investment Research.
Un vistazo a los términos de la oferta actualizados
Según los informes, ArcelorMittal y el gobierno italiano acordaron un nuevo marco que rige la propiedad y las perspectivas operativas de Ilva. Según los nuevos términos, la agencia de inversiones del gobierno italiano (Invitalia) adquirirá una participación del 60% en ArcelorMittal InvestCo Italia (también conocida como Ilva) a cambio de 1,200 millones de euros en pagos totales.
Inicialmente, Invitalia asumirá una participación del 50% en ArcelorMittal InvestCo en el año fiscal 2021 mediante una ampliación de capital de 400 millones de euros, tras lo cual aumentará su participación al 60% con un pago de 800 millones de euros en el año fiscal 2022 cuando ArcelorMittal InvestCo termina el acuerdo.
La Junta de la JV estará formada por tres miembros de Invitalia y tres de MT. Invitalia elegirá al presidente y MT elegirá al CEO. Se espera que el acuerdo se finalice en las próximas semanas.
Ilva sigue siendo un desafío financiero
Según informes recientes, la tasa de producción actual de Ilva se sitúa en 7,000 toneladas por día, tpd, o el equivalente a 2-2.5millones de toneladas por año, mtpa.
Esto está por debajo del objetivo de producción revisado de 8 millones de toneladas descrito en la presentación del nuevo plan industrial de MT en el primer trimestre de 2020.
Sin embargo, considerando que AM Italia está planeando reiniciar un tercer alto horno con c. Con 2-2.5 millones de toneladas anuales de capacidad de diseño, Ilva parece estar en camino de alcanzar sus objetivos a mediano y largo plazo.
Teniendo en cuenta que los objetivos actuales de EBITDA / t se sitúan en $50 dólares la tonelada, el equivalente a un aumento de $400 millones de dólares suponiendo una capacidad de 8 millones de toneladas, a nivel de grupo, Ilva sigue siendo un lastre para el EBITDA actual «mucho más neutral que negativo».
Tenga en cuenta que esto también incluye los beneficios del plan de licencias del gobierno, sin el cual el EBITDA probablemente habría sido negativo.
Esto se desprende de los resultados del año fiscal 2019 cuando Ilva generó una pérdida de EBITDA de $ 600 millones.
No obstante, Ilva aún podría ver generación de ganancias en el año fiscal 2021, suponiendo que los precios actuales permanezcan intactos y se beneficie de un aumento de volumen.
Desde la perspectiva del balance, Ilva sigue siendo una pérdida de efectivo considerable: MT está gastando c. $250-300 millones de dólares en gastos de capital / año e incurre en pagos de alquiler trimestrales de 23 millones de euros (tras una reducción del 50%).
Combinado, esto equivale a una quema de efectivo en Ilva a más de $400 millones de dólares al año. A esto se suma el pasivo de arrendamiento restante de $1,000 millones, lo que también resta valor a la solidez del balance.
Un resultado probablemente acumulativo
A primera vista, creo que el acuerdo de Ilva beneficiará a MT.
El acuerdo, si se confirma, no solo permitiría a la compañía desconsolidar una cantidad significativa de pasivos ($1,000 millones de dólares de AM InvestCo) sino que también reduciría c. $ 250-300 millones en inversiones de capital por año.
Es probable que el efecto neto sea acumulativo, considerando el actual estado de equilibrio de EBITDA de Ilva y, a su vez, también debería impulsar el valor de las acciones en el futuro. Además, el acuerdo también acelera el desapalancamiento: la posible recepción de 400 millones de euros en pagos en efectivo y la desconsolidación de $ 400 millones de dólares en flujo de caja libre negativo deberían fortalecer el balance.
Como MT también mantiene el control de la producción / comercialización del acero de ILVA, la retención de 300 millones de euros en sinergias también deberían resultar beneficiosos.
Finalmente, asegurar el apoyo del gobierno italiano, con el esquema de licencia también probablemente se extienda, debería beneficiar el posicionamiento competitivo.
El riesgo de nuevos participantes se neutralizará y las perspectivas de interrupción también se reducirán significativamente en el futuro. Esto debería permitir a MT mantener un punto de apoyo en el mercado del acero del sur de Europa.
No obstante, a la espera de más detalles sobre la financiación del nuevo plan industrial de Ilva, incluidas las inversiones en la fabricación de acero con bajo contenido de carbono y la construcción de un horno de arco eléctrico, es difícil medir el alcance del potencial aumento.
Fomentar las perspectivas de desapalancamiento y rentabilidad del capital
Suponiendo que MT cumple con el libro de jugadas de Aperam (como lo destaca la gerencia en el extracto de la conferencia telefónica FQ3 a continuación), creo que MT podría ver un aumento considerable de su rendimiento por dividendo.
Recuerde que Aperam ha regresado c. 90% de su FEL desde que su índice de apalancamiento (deuda neta / EBITDA) se movió por debajo de 1.0x.
Sin embargo, quisiera señalar que el pago habría sido aún mayor si se hubiera materializado la recompra fiscal 2020 de 100 millones de euros, que se canceló debido al COVID-19.
«Y como usted escuchó, anunciaremos nuestra política completa en febrero. Claramente, hemos señalado esto en el pasado, que queremos estar en el camino hacia la eliminación y luego devolver el efectivo a los accionistas. Si nos fijamos en Aperam, empresa hermana, tenemos un buen historial en términos de demostrar cómo estamos devolviendo efectivo a los accionistas «.
De acuerdo con el caso de Aperam, veo que MT impulsa un aumento escalonado en su tasa de pago a 80% para el año fiscal 2024, lo que implicaría c. $ 1,500 millones en dividendos anuales y Rendimiento del 7% basado en el precio actual de la acción.
Suponiendo que el acuerdo con Ilva se lleve a cabo, creo que MT también debería beneficiarse de una hoja lo suficientemente sólida, con una relación de deuda neta a EBITDA que probablemente se mueva por debajo de 1.0x.
En resumen, MT sigue siendo mi juego preferido en la recuperación del acero, considerando su estatus como el productor mundial de acero líder con operaciones en la mayoría de las regiones principales.
Un enfoque sostenido en el desapalancamiento y un resultado positivo del acuerdo con Ilva deberían impulsar mayores retornos de capital, junto con una transición hacia una política de pago basada en FCF en el futuro.
Reportacero
