29 de mayo de 2019.- Cemex informó que, en seguimiento del anuncio realizado el 13 de mayo de 2019, ha cerrado exitosamente la venta de sus activos de agregados y concreto en las regiones norte y noroeste de Alemania a GP Günter Papenburg AG por aproximadamente €87 millones de euros.
Los activos consisten en 4 canteras de agregados y 4 plantas de concreto premezclado en el norte de Alemania, y 9 canteras de agregados y 14 plantas de concreto premezclado en el noroeste de Alemania.
Análisis
La noticia es positiva para la emisora pero ya esperada por el mercado, considerando que esta operación se había anunciado anteriormente y se concretó dentro del plazo señalado por la empresa.
A la fecha Cemex ha vendido (o tiene acuerdos para vender) aproximadamente $793 millones de dólares en activos de su meta de entre [$1,500 y $2,000 millones de dólares hacia 2020]:
$31 millones de dólares en activos en Brasil (cerrada – 27 septiembre 2018).
$53 millones de dólares en ventas de activos fijos y otros (cerrada – 2S18).
€340 millones de euros en activos en países bálticos y nórdicos (cerrada – 29 marzo 2019).
€87 millones de euros en activos en Alemania (cerrada el 28 de mayo 2019).
$180 millones de dólares en activos en España (acuerdo final – se espera
cierre durante el 3T19-4T19).
En consecuencia, Cemex ha logrado un avance de 45.3% en su plan de venta de activos considerando el punto medio del rango estimado hacia 2020 o, lo que es lo mismo, 50% considerando el rango bajo. Es importante señalar que la misma empresa señaló en su día del inversionista en marzo de este año, que había detectado activos susceptibles de venta por hasta $3,200 millones de dólares (por lo que en caso de requerir venta de activos adicionales, estos ya se tienen identificados por parte de la administración). Adicionalmente, este programa se complementa con iniciativas operativas para reducir costos por hasta $230 millones de dólares hacia 2020, preponderantemente en su cadena de suministro y en sus operaciones.
Estas estrategias van encaminadas a que la emisora logre bajar sus métricas de apalancamiento hacia un nivel consistente con una calificación en grado de inversión (entre 2.5x y 3.0x Deuda Fondeada Consolidada / Flujo Operativo).
Siendo su nivel de apalancamiento 3.88x al 1T19. Esto pudiera ocurrir en 2021.
A pesar de lo anterior, el mercado sigue castigando dos factores a nuestro parecer. El principal es el deterioro en la demanda en México. Este país contribuye con aproximadamente el 42% del EBITDA consolidado. La expectativa inicial era que México no creciera en volúmenes durante 2019, sin embargo, los volúmenes de cemento, concreto y agregados retrocedieron en el 1T19 -15%, -11% y -6%, respectivamente, por lo que la guía 2019 fue revisada a la baja anticipando una disminución de un dígito medio en todos los productos para este año en ese país. El principal factor detrás de esto es la profundización del deterioro en el sector de infraestructura tras el efecto inercial de este segmento, y la pausa a los grandes proyectos de la administración federal pasada. En consecuencia, 2019 se verá afectado a nivel demanda por ser un año de transición de gobierno en México.
El segundo factor a nuestro parecer es el recrudecimiento de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, lo que pudiera mermar la expectativa de crecimiento económico global, y afectar a las industrias más cíclicas (tal como la cementera). El pasado 10 de mayo Estados Unidos implementó una nueva tasa impositiva a la importación de productos chinos a quedar en 25%. A la par, China anunció el 13 del mismo mes contramedidas que incluyen un impuesto de hasta 25% a cerca de $60 mil millones de dólares en productos estadounidenses importados para entrar en vigor el 1 de junio. Además, se anunciaron medidas en contra de compañías como Huawei, y recientemente se contempla la posibilidad de limitar las exportaciones de tierras raras a EU. En consecuencia, dada la industria en la que participa Cemex, su presencia global y la dependencia particular al crecimiento económico de Estados Unidos para impulsar su flujo y conseguir grado de inversión, Cemex tiene una sensibilidad particular a estos temas externos a la compañía. A la par que los inversionistas han buscado refugio en el dólar y Cemex tiene 61% de su deuda dolarizada y apenas poco más de 25% de su EBITDA en esta moneda. Es importante recordar también que más del 40% del EBITDA se genera en pesos y en las últimas 5 jornadas el peso se ha depreciado 1.3% (de $18.98 a $19.24).
A pesar de estos 2 factores, el plan de venta de activos no ha sido reconocido por el mercado a pesar de su importante avance ni los positivos múltiplos de valuación a los que han logrado concretar las transacciones. Tampoco el entorno más benéfico en los costos de energía respecto del incremento del año previo, la mejora en precios que contrarresta la debilidad en volúmenes, y la valuación de la empresa que a los precios actuales se ubica en 7.4x EV/EBITDA (nivel similar respecto de las valuaciones observadas a inicios 2009). En consecuencia, a pesar de que no se tienen identificados catalizadores hacia adelante y la tendencia en precios que ha prevalecido hasta ahora en el mercado es negativa, pensamos que los inversionistas está pasando por alto los factores positivos y sobre-castigando los negativos, por lo que nuestra actual recomendación de COMPRA señala esta falta de balance en las decisiones de los inversionistas.
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