Considera HR Ratings optimista el 1.2% de crecimiento anual de los Criterios de Política Económica 2026
11 de septiembre de 2025.- El lunes 8 de septiembre se publicaron los Criterios Generales de Política Económica 2026 (CGPE26), documento que presenta las principales variables del marco macroeconómico para el cierre de 2025, 2026 y el mediano y largo plazo, indicó HR Ratings.
Adicionalmente, se presenta la trayectoria esperada de los principales balances públicos y el nivel de deuda neta, medido a través del saldo histórico, en términos nominales y como porcentaje del PIB.
De acuerdo con los CGPE26, la estimación puntual de crecimiento para 2025 se sitúa en 1.2% real anual desde el 1.5% esperado en abril.
A pesar de la revisión a la baja, en HR Ratings consideramos que esta estimación podría ser optimista, lo cual de acuerdo con nuestras estimaciones podría ubicar el crecimiento en 0.9% en 2025.
De lado de las principales métricas de las finanzas públicas sobresale que las metas originalmente presentadas en los CGPE25 no se alcanzarían, especialmente en lo que se refiere reducción de los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), originalmente contemplados para reducirse a 3.9% desde el 5.7% alcanzado en 2024 y el Saldo Histórico (SH) como porcentaje del PIB, originalmente propuesto en 51.4%, esto a pesar de la disciplina fiscal observada en el primer semestre del año.
Los supuestos de Hacienda plantean que esta no será sustentable continuar con la importante contención del gasto en el resto del año como consecuencia de la disminución en los ingresos petroleros respecto a lo proyectado en el paquete económico 2025 (ingresos menores en P$175.2 mil millones).
Estos ingresos pasarían de representar 3.2% del PIB a 2.7% y no alcanzarían a ser compensados por la dinámica favorable de los ingresos tributarios que se estima alcanzarían el 14.8% del PIB.
Del lado del gasto, se observan presiones dentro del costo financiero, el cual continuaría representado un nivel de 3.8% del PIB (P$1,350.1 mil millones) a pesar de las amortizaciones de deuda y la mejora en el perfil de vencimientos.
En este sentido, en 2025 el déficit de los RFSP alcanzaría el 4.3% del PIB, 0.4% por encima de lo estimado originalmente (3.9%).
Para 2026, a pesar de una mejora en los niveles de recaudación que se espera que alcancen el 22.5% del PIB (+0.6% vs. el cierre estimado de 2025), los egresos crecerían en igual magnitud, presionados por el gasto programable en el rubro de subsidios (2.9% del PIB) en donde se etiqueta el presupuesto orientado a programas sociales como pensiones para adultos mayores, mujeres y jóvenes.
En contraste, el gasto en inversión pública sería de 2.5% del PIB, inferior al gasto destinado a programas sociales.
Adicionalmente, el costo financiero alcanzaría 4.1% del PIB, el mayor nivel desde que se tiene registro, desde el 3.8% planteado para 2025, aunque se espera una trayectoria descendente a partir de 2027.
En 2026 los RFSP se situarían en 4.1% del PIB vs. 3.9% planteado originalmente. Resultado de lo anterior, el SH relativo a PIB también sufrió una revisión al alza por parte de Hacienda, alcanzando 52.4% del PIB desde el 51.4% planteado en los CGPE25. El incremento en el nivel del SH se debe a dos factores.
El primero, por el mayor déficit esperado en el balance presupuestario y el segundo, por déficits en las adecuaciones a los registros presupuestarios dentro de los otros balances que conforman los RFSP.
Esto a su vez se ve parcialmente compensado por la disminución en el SH de P$79.6 mil millones resultado de la apreciación cambiaria esperada para 2025.
De 2026 hacia adelante se plantea que se mantenga este mismo nivel de deuda, lo cual desde la perspectiva de HR Ratings es un supuesto complejo de cumplir.
Por su parte, la revisión a las variables de tipo de cambio e inflación hacia el cierre de 2025 son prudentes y se apegan más a las recientes dinámicas que ha mostrado el componente subyacente.
El tipo de cambio al cierre lo estiman en un nivel de P$19.90/USD y la inflación la esperan en 3.8% anual.
Sin embargo, de 2026 en adelante, consideramos las proyecciones como optimistas, ya que se ubican en niveles muy por debajo respecto a lo que observamos dentro del consenso del mercado.
En 2026, Hacienda espera el tipo de cambio en P$18.9/USD y de 2027 en adelante lo estima en P$18.2/USD.
Lo anterior contrasta con las estimaciones de HR Ratings, ya que proyectamos el TC en P$20.26/USD al cierre de 2026 y una depreciación real anual de 1.10% de 2027 en adelante.
Parte de la depreciación que esperamos en 2026, y hacia delante está relacionada con los riesgos y la volatilidad asociada al proceso de renegociación del tratado del libre comercio (T-MEC).
En la Figura 1 se puede apreciar el cambio en las estimaciones de las principales variables de las finanzas públicas para 2025 y 2026.
Ahora se espera que en 2025 los ingresos presupuestarios alcancen 21.9% del PIB vs. 22.4% estimado en abril.
Por su lado, se estima que el gasto neto sea de 25.5% del PIB, ligeramente inferior al 25.7% de los Pre-Criterios.
Adicionalmente, la Secretaría de Hacienda actualizó la estimación de cierre del déficit de los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), pasando de -3.9% del PIB en abril a -4.3% del PIB, lo cual indica que el desempeño del segundo semestre de las finanzas públicas será menos dinámico respecto a los primeros seis meses del año, especialmente afectado por una importante rebaja en la estimación de los ingresos petroleros respecto a lo proyectado en el paquete económico 2025 ( ingresos menores en P$175.2 mil millones).
Estos ingresos pasarían de representar 3.2% del PIB a 2.7% y no alcanzarían a ser compensados por la dinámica favorable de los ingresos tributarios que alcanzarían el 14.8% del PIB.
Del lado del gasto, se observan presiones dentro del costo financiero, el cual continuaría representado un nivel de 3.8% del PIB (P$1,350.1 mil millones) a pesar de las amortizaciones de deuda y la mejora en el perfil de vencimientos.
En este sentido, se espera que el SH alcance un nivel de 52.3% del PIB (P$18,903.6mm) respecto al 51.4% (P$18,591mm) aprobado en el paquete.
Ahora se espera que en 2025 los ingresos presupuestarios alcancen 21.9% del PIB vs. 22.4% estimado en abril.
Por su lado, se estima que el gasto neto sea de 25.5% del PIB, ligeramente inferior al 25.7% de los Pre-Criterios26.
Para 2026, la nueva estimación de crecimiento de la actividad económica alcanza el 2.4% real anual desde el 2.0% previo, con un nivel de inflación que se ubicaría en 3.0%, en línea con la meta del Banco Central (3.0%) y una importante apreciación del tipo de cambio al cerrar en P$18.9/USD, lo que, de acuerdo con los supuestos de Hacienda, estaría acompañado de una apreciación real anual de 5.8%, en contraste con el consenso del mercado en donde se espera un nivel superior a P$20.0/USD.
Ingreso y gasto estimado en 2026
Dada la importancia que tienen los ingresos dentro de las cuentas públicas, destacamos las expectativas de ingresos presupuestarios en 22.5% del PIB en 2026, respaldado en su mayor parte por la recaudación tributaria que alcanzaría el mejor nivel como porcentaje del PIB desde que se tiene registro (15.1% del PIB).
En primer lugar, sobresale las modificaciones en las cuotas del IEPS diferente a las gasolinas, en donde se plantea incrementar las cuotas por litro de las bebidas saborizantes que ahora representarán P$3.018 pesos por litro.
En el mismo sentido se espera un incremento en la tasa para la adquisición de tabaco y el nuevo impuesto de 8.0% a la prestación de servicios digitales de videojuegos con contenido violento.
En segundo, sobresale la lucha contra la evasión fiscal beneficiando la recaudación del ISR.
Adicionalmente, se plantea que en 2026 se continue fortaleciendo la eficiencia recaudatoria por el uso de herramientas digitales, así como en el trámite para la modernización de las aduanas con lo cual los ingresos por importación crecerían 40.7% nominal respecto a 2025.
Desde la perspectiva de HR Ratings, la eficiencia recaudatoria será fundamental para continuar fondeando las transferencias sociales incluidas en el presupuesto.
Por su parte, se espera que el nivel de gasto crezca en una magnitud similar a los ingresos (+0.6 puntos porcentuales), alcanzando 26.1% del PIB.
Ante esto, consideramos como un punto relevante que el nivel de gasto presupuestario continue siendo presionado por el gasto programable derivado de los principales programas prioritarios de la actual administración, crecientes costos de los intereses sobre la deuda, así como gastos operativos del Gobierno Federal.
A pesar de que se cuenta con una lista de los principales proyectos prioritarios de inversión en los que se busca el desarrollo de obra pública como lo son los trenes de pasajeros y carga hacia Querétaro, AIFA-Pachuca e Irapuato, red carretera y obras destinadas a mejorar el sector energético (Pemex & CFE) con inversiones mixtas (públicas-privadas) resulta decepcionante que el nivel de inversión física (obra pública) alcance únicamente 2.4% del PIB en 2025 y 2.5% del PIB en 2026, lo que promedia un nivel de 2.4% del PIB para el mediano y largo plazo.
Evolución de la Inversión Física como porcentaje del PIB
En HR Ratings consideramos que mantener una trayectoria descendente dentro del déficit de los RFSP implicará grandes esfuerzos para alcanzar superávits dentro del balance primario, especialmente del Gobierno Federal y de las Empresas del Estado como Pemex y CFE. Destacamos que el manejo de la deuda ha resultado favorable en los últimos periodos, por lo que consideramos factible la reducción de costo del interés sobre la deuda a partir de 2027, disminuyendo presiones en el balance financiero.
No obstante, reducir el déficit de los RFSP a 3.0% del PIB a partir de 2028 tendría que ser resultado de un mejor dinamismo en los ingresos, particularmente los tributarios, y un mejor manejo del gasto programable.
Finalmente, mantener el SH en nivel de 52.3% del PIB a partir de 2026 supone retos tanto en la actividad económica como en los niveles de recaudación, por lo que consideramos poco sostenible mantener esta meta en el mediano y largo plazo.
Reportacero