Degrada Moody’s a Pemex pese a perspectiva alcista de precios de petróleo y gas natural
14 de julio de 2022.- Moody’s rebajó calificación de Pemex citando preocupaciones en el flujo de caja, y de gobierno ambiental, social y corporativo, ESG, consideró Andrew Baker en Natural Gas Intelligence
A pesar de la perspectiva alcista para los precios del petróleo y el gas natural, Moody’s Investors Service rebajó la calificación de familia corporativa (CFR) de la petrolera estatal mexicana Petróleos Mexicanos (Pemex) a B1 desde Ba3.
La acción «fue motivada por la rebaja de la calificación de México, dada la importancia crítica de la solidez financiera del gobierno y el apoyo en la evaluación del perfil crediticio de Pemex debido a su alto riesgo de liquidez», dijeron los analistas de Moody’s encabezados por Nymia Almeida, vicepresidenta senior de Finanzas corporativas.
“La acción también consideró los altos vencimientos de deuda de Pemex en 2022-24 y las expectativas de Moody’s de un flujo de efectivo libre negativo continuo y la necesidad de grandes cantidades de financiamiento externo dadas las pérdidas persistentes en el negocio de refinación de la compañía”, dijeron analistas.
El Presidente Andrés Manuel López Obrador prometió en campaña expandir y modernizar la flota de refinación de Pemex para que México sea autosuficiente en gasolina y diésel.
Al explicar la rebaja, los analistas de Moody’s también señalaron la necesidad de Pemex de mantener los gastos de capital “al menos en los niveles actuales” para mantener la producción y las reservas en niveles estables, junto con los altos gastos por intereses de la empresa.
“La acción también tomó en cuenta que el acceso de Pemex a los mercados de capitales actualmente es limitado dado su alto riesgo crediticio intrínseco”.
Pemex reportó una ganancia trimestral excepcional de 122 mil millones de pesos o alrededor de $6,000 millones en el primer trimestre de 2022 en medio de los altos precios de las materias primas y las ganancias cambiarias, frente a una pérdida de 37,000 millones de pesos en el 1T2021.
Moody’s espera que los altos precios del petróleo en 2022-2023 en comparación con 2020-2021 respalden una mayor generación de efectivo en el negocio de exploración y producción (E&P) de Pemex. Sin embargo, esto “aumentaría simultáneamente las regalías y los costos operativos en el negocio de refinación”, dijeron los investigadores.
“Aunque el crecimiento de la producción de petróleo y gas ha estado por debajo de los objetivos de gestión, es positivo que, desde 2019, Pemex haya tenido éxito en mantener la producción y las reservas relativamente estables. Sin embargo, Moody’s estima que, en 2022-24, la compañía solo podrá mantener la producción y las reservas en los niveles actuales dada su incapacidad para invertir mayores sumas de capital en exploración y producción».
La agencia calificadora destacó el historial constante del gobierno mexicano de rescatar a Pemex cuando fue necesario.
“Desde 2016, y lo más importante y cada vez más desde 2019 hasta 2021, el gobierno ha apoyado a Pemex de varias maneras, incluidas inyecciones de capital, reducciones de impuestos y redención anticipada de notas por cobrar del gobierno”, dijeron los investigadores.
“Moody’s asume que el gobierno, como prometió, continuará financiando las necesidades de efectivo de Pemex y ayudará a la empresa a cumplir con sus obligaciones de amortización de deuda de $5,100 millones de dólares en 2022, $7,500 millones en 2023 y $8,900 millones en 2024, a partir de marzo de 2022”.
El equipo de Moody’s agregó que “Pemex tiene una liquidez débil y depende en gran medida del apoyo del gobierno. El 31 de marzo de 2022, la empresa tenía $2,400 millones de dólares en efectivo y no estaba disponible en sus líneas de crédito rotativas comprometidas para hacer frente a los vencimientos de deuda.
“Además, Moody’s estima que Pemex tendrá un flujo de efectivo libre negativo sustancial en los próximos 12 a 18 meses, impulsado por una generación de efectivo operativo insuficiente para pagar los gastos de intereses, impuestos y gastos de capital”.
Además de la rebaja de CFR, Moody’s también redujo las calificaciones senior no garantizadas de las notas existentes de Pemex, junto con las calificaciones basadas en la garantía de Pemex, a B1 de Ba3. Las perspectivas para las calificaciones del gobierno y las calificaciones de Pemex se han actualizado a estable desde negativa.
¿Puede Pemex mejorar en ESG?
Las métricas ambientales, sociales y de gobierno (ESG) presentan otra dimensión de riesgo para Pemex, explicó el equipo de Moody’s.
El puntaje de impacto crediticio (CIS) ESG de Pemex «es muy negativo» en CIS-5, dijeron analistas. “Además de tener una exposición al riesgo ambiental muy alta y una exposición al riesgo social alta, Pemex tiene un riesgo de gobierno corporativo muy alto, que incluye una estrategia financiera y una gestión de riesgos débiles, una estructura directiva y políticas y procedimientos débiles”.
Los analistas agregaron que la exposición negativa de Pemex al riesgo ambiental está “principalmente impulsada por un riesgo muy alto de transición de carbono, un alto riesgo de capital natural, un alto riesgo de gestión del agua y un alto riesgo de desechos y contaminación. Las empresas integradas con una alta exposición al negocio upstream enfrentarán una presión cada vez mayor con el tiempo, en particular los productores de petróleo, a medida que continúan los esfuerzos de descarbonización y la transición hacia una energía más limpia”.
Pemex se ha enfrentado a un escrutinio cada vez mayor sobre su desempeño ambiental, en particular con respecto a la fuga de metano y la quema de gas natural.
Como parte de una visita oficial a Washington, DC, esta semana de López Obrador, Estados Unidos y México emitieron un compromiso conjunto “para abordar las emisiones de metano del petróleo y el gas y otros sectores, acelerar la transición a vehículos de cero emisiones y profundizar nuestros esfuerzos para buscar soluciones basadas en la naturaleza, que permitan a nuestros dos países convertirse en líderes mundiales en energías limpias y acciones para combatir el cambio climático.
“En apoyo de Global Methane Pledge y Global Methane Pledge Energy Pathway, México y Pemex, en cooperación con los EE. UU., desarrollarán un plan de implementación para eliminar la quema y venteo de rutina en las operaciones de petróleo y gas en tierra y mar adentro e identificar proyectos prioritarios para inversión”.
Si bien la “E” en ESG tiende a captar la mayor atención, el desempeño de Pemex en las otras dos letras no ha sido mucho mejor, según Moody’s.
“Pemex tiene una exposición muy negativa a los riesgos sociales (puntuación de perfil de emisor S-5) impulsada principalmente por la salud y la seguridad, la producción responsable y las presiones demográficas y sociales”, dijeron los investigadores. “Otros impulsores incluyen relaciones débiles con los clientes y alto riesgo de capital humano”.
Los riesgos de gobierno corporativo, por su parte, “son muy negativos” (puntuación de perfil de emisor G-5) y están “vinculados principalmente a la estrategia financiera y la gestión de riesgos, además de la estructura del directorio, las políticas y los procedimientos y el historial. Existe un riesgo muy alto relacionado con la liquidez y el apalancamiento. Pemex tiene una concentración de propiedad significativa”.
Reportacero
