La presente nota revisa algunos de los mecanismos que han surgido dentro del sector financiero como respuesta a las necesidades generadas por el cambio climático. Iniciamos este análisis mediante una recapitulación de las alertas que se han emitido desde los organismos internacionales sobre los riesgos del incremento en las temperaturas. Posteriormente exploramos los cambios que se han dado en los mercados financieros a partir del reconocimiento del problema, así como la aplicación del concepto de sustentabilidad dentro del sector. Finalmente, revisamos más a detalle el caso de México, en donde los bonos verdes se han convertido en el principal mecanismo para la inversión sustentable y concluimos que, ante los compromisos ambientales asumidos por nuestro país, las perspectivas para estos instrumentos son favorables.
En la próxima década, los riesgos climáticos podrían ser elevados
El deterioro medioambiental está cada vez más asociado a riesgos para la actividad económica.
Por ejemplo, el incremento en la temperatura del planeta podría obligar a modificar las actuales rutas marítimas comerciales en función del incremento del nivel del mar y de los cambios en las corrientes oceánicas. Otra posibilidad incluye la obsolescencia de cerca del 30% de las reservas actuales de petróleo, así como del 50% de las reservas de gas y 80% de las de carbón (McGlade y Enkins, 2015), lo que plantea un alto riesgo para los mercados laborales e industrias de países emergentes. Independientemente de la forma que adopten los riesgos, las afectaciones serían severas, pues existen estimaciones que apuntan a que el cambio climático le restará varios puntos porcentuales al PIB mundial en las siguientes décadas (Kahn, et. al. 2019).
La necesidad de financiamiento ha abierto el nicho para las inversiones sustentables En la búsqueda de la prevención del daño se firmó el Acuerdo de París a finales de 2015. Dicho pacto establece compromisos sobre los 97 países firmantes, con el énfasis en políticas públicas para la reducción de los gases de efecto invernadero. Los cambios requieren de elevadas cantidades de inversión; Morgan Stanley (2018) estima 50 trillones de dólares hasta 2050, lo que ha abierto el nicho para innovaciones sustentables en los mercados financieros.
En México, el mercado de bonos verdes es joven, pero con perspectivas favorables
En México, el mercado de los bonos verdes es el principal medio de financiamiento para las inversiones en energías renovables, sin embargo, el mercado es joven. La primera emisión en pesos de un bono de este tipo fue realizada por Nacional Financiera en agosto de 2016. El monto colocado fue de 2,000 millones de pesos (mdp), pero a partir de entonces se han realizado nuevas operaciones, con lo que el tamaño de la cartera de bonos verdes en nuestro país ya supera los 20,000 mdp (The Climate Bonds Initiative, 2019).
Cambio climático: un riesgo creciente para la economía
En los últimos años, la atención sobre las problemáticas asociadas al cambio climático se ha incrementado notoriamente. El fenómeno ha trascendido las reclamaciones de ambientalistas a las que anteriormente se le vinculaba y ahora es atendido por actores preponderantes de la economía y la política. Incluso, el tema fue el foco de las discusiones de la más reciente edición del Foro Económico Mundial (FEM), pues los primeros 5 lugares dentro del reporte de riesgos para la economía que se elabora anualmente fueron asignados a riesgos medioambientales (FEM, 2020).
Diversos estudios (PNUMA, 2019; NOAA, 2018) estiman que de mantener la tendencia en el crecimiento de las emisiones de carbono observada entre 2010 y 2020, el aumento de la temperatura global hacia finales del siglo será de 4° centígrados. Dichos niveles vendrían acompañados de cambios drásticos en la habitabilidad de varias regiones del planeta, originando conflictos severos en las próximas décadas. De acuerdo con el documento del FEM, el cambio climático afectaría las condiciones para el comercio, las finanzas y a las empresas del sector energético y de alimentos, entre otras implicaciones.
Más aún, los costos ocasionados por el incremento en la temperatura para los países con mayor exposición como las naciones de Centroamérica o las islas del Caribe podrían ser elevados, llegando hasta 50% del PIB en algunos casos (Cantelmo, et. al, 2019). Por ello, los gobiernos de diversos países han impulsado iniciativas para coordinar acciones que permitan contener el incremento en las temperaturas. Además de las convenciones internacionales y las directrices de las autoridades públicas, las empresas privadas y los consumidores se han vuelto partícipes del combate al calentamiento global, generando estrategias de responsabilidad social y de consumo que paulatinamente se constituyen como nuevas tendencias de mercado.
Recientemente las acciones se han enfocado en incluir al sector financiero, pues las inversiones requeridas para generar los cambios tecnológicos que detengan el alza en la temperatura son cuantiosas. Cifras de 2016 apuntan a que las oportunidades de inversión en materia de medio ambiente en países emergentes hasta 2030 equivalen a un total de 23 trillones de dólares (IFC, 2016).Por otro lado, una investigación más reciente de Morgan Stanley (2018) estima que entre 2020 y 2050 se requerirán de 50 trillones de dólares de financiamiento en 5 áreas: i) energías renovables; ii) vehículos eléctricos; iii) tecnologías de hidrógeno; iv) captura y almacenamiento de carbón; y, v) biocombustibles. De estos, los primeros 3 rubros representan más del 90% de los requerimientos.
Ante la evidente necesidad de financiamiento en los últimos años, se ha observado el surgimiento de nuevos productos que pretenden direccionar los capitales hacia las causas medio ambientales. De manera destacada, en la última década se ha popularizado el concepto de inversiones sustentables.
El concepto no solo engloba a un grupo de activos con determinadas características, sino que se refiere a estrategias para la toma de decisiones que trascienden las métricas tradicionales e incluyen dimensiones sociales, de gobernanza y, muy importantemente, de medio ambiente.
En el mundo, se estima que el valor de las inversiones sustentables asciende a 30.7 trillones de dólares, concentradas de manera significativa en Estados Unidos (EUA) y en Europa. Tan solo en EUA, la cifra asciende a 12 trillones de dólares, lo que equivale a una cuarta parte del valor total de las inversiones de cartera en dicho país. Así, debido a la relativa novedad en torno a estas estrategias, su diversidad y creciente participación en los mercados financieros, en esta nota ahondamos en sus características, desempeño y, para el caso de México, en el surgimiento de los bonos verdes.
¿Qué son las inversiones sustentables?
En su acepción más básica, las inversiones sustentables son aquellos mecanismos que dirigen capitales a compañías que llevan a cabo acciones para combatir el cambio climático, el deterioro ambiental, y que promueven la responsabilidad corporativa. Desde la perspectiva del inversionista, invertir sustentablemente implica tomar en cuenta criterios adicionales al retorno de inversión para seleccionar los activos que formarán parte de un portafolio. En la actualidad, la sustentabilidad, tanto del lado de los activos como del lado de los inversionistas, abarca casi todos los mercados financieros, desde la deuda, hasta la renta variable y el mercado inmobiliario.
Por ejemplo, los fondos de inversión pueden establecer parámetros para que un activo sea incluido dentro de su posición. Una de las alternativas más comunes es la de exigir que las empresas cuenten con certificaciones otorgadas por organismos reconocidos. Hoy en día, dichas certificaciones abarcan una amplia gama de especificaciones, desde verificar que los edificios en los que se encuentran las oficinas de las emisoras sean energéticamente eficientes hasta evaluar que no se rebasen los topes establecidos para las emisiones de gases de efecto invernadero. Así, las empresas son constantemente evaluadas para monitorear el cumplimiento continuo de los requisitos.
Uno de los activos comunes son las emisiones de deuda para el financiamiento de proyectos. Estos pueden estar relacionados con algún desarrollo que explícitamente mitigue los efectos del cambio climático, como las energías renovables, o estar enfocados en un área distinta, pero demostrar altos estándares de preservación medioambiental. Los bonos verdes surgieron para financiar este tipo de proyectos y en la actualidad existen bonos emitidos por empresas, gobiernos nacionales y gobiernos locales, siendo este uno de los mercados de mayor tamaño.
Rentabilidad y sustentabilidad: conceptos afines, no excluyentes
Aún con el auge que han tenido en los últimos años las inversiones sustentables, éstas suelen estar rodeadas de un aurea de escepticismo sobre su rentabilidad. Ello es una de las principales barreras para su penetración en el mercado, pues a pesar de que el público inversionista tiene interés por los temas ambientales, éste suele ser relegado ante el rendimiento esperado. De esta manera, existe la percepción que el financiamiento de iniciativas sustentables hace más sentido como una acción de responsabilidad social que como una decisión de negocio.
No obstante, la adopción de este tipo de estrategias por parte de instituciones financieras y fondos de inversión con elevados volúmenes de activos ha desafiado esta percepción en años recientes. Para EUA, se calcula que cerca del 75% los activos clasificados como sustentables son adquiridos por inversionistas institucionales (US-SIF, 2018). De esta manera, el mayor involucramiento de las grandes instituciones responde a que las empresas que se adaptan para responder a las necesidades del futuro serán también aquellas mejor posicionadas para capitalizar las oportunidades que se presenten.
Más aún, las iniciativas verdes suelen estar vinculadas a la eficiencia y a un mejor uso de los recursos, aspectos que a su vez se relacionan con una optimización de los costos. En el caso de las energías renovables, por ejemplo, además de que sus costos de producción son cada vez más competitivos contra los combustibles fósiles (IRENA, 2018), las compañías pueden beneficiarse a partir de una menor exposición a la volatilidad de los precios internacionales de las materias primas e, incluso, pueden generar ingresos adicionales al vender los remanentes a la red eléctrica pública. Con ello, el aspecto de sustentabilidad en las inversiones también se mantiene vinculado a los medios que permiten lograr una mayor eficiencia.
Incluso, algunos estudios han encontrado que las estrategias de inversión que aplican restricciones en las categorías de medio ambiente, impacto social y gobernanza facilitan la identificación de empresas con un mayor potencial para la generación de valor agregado en el largo plazo (Eccles, Ioannou, y Serafeim, 2014). Por su parte, el Fondo Monetario Internacional (FMI, 2018) reconoce que no hay evidencia concluyente que respalde la idea de que las inversiones sustentables tienen un menor desempeño que las convencionales. Alternativamente, el FMI menciona en el mismo documento que hay indicios -evidencia anecdótica- de que los fondos sustentables con un manejo activo suelen ofrecer un rendimiento inclusive mayor que el de otros tipos de fondos con la misma clase de manejo.
Con ello, es posible realizar comparaciones como la mostrada en la Figura 5, en la que se incluyen dos índices: el Corporate Knights Global 100 Index y el MSCI All Country World Index. El primero de ellos es un conglomerado de las acciones de las 100 empresas más sustentables en el mundo de acuerdo con el ranking de Corporate Knights. El segundo constituye una agregación aplicada de los índices accionarios de todos los mercados de capitales del mundo. El ejemplo muestra que el rendimiento acumulado del Global 100 a partir de 2005 no solo ha mantenido el ritmo de crecimiento del ACWI, sino que desde 2012 se ha generado una brecha que actualmente es superior a los 80 puntos porcentuales en favor del índice con empresas sustentables.
Riesgos y limitantes
Aunque las estrategias e instrumentos de inversión sustentable pueden generar una rentabilidad atractiva, las perspectivas para este segmento todavía enfrentan limitantes considerables. En México, especialmente, las inversiones verdes han carecido del dinamismo que las ha caracterizado en otras economías del continente. Éste es quizá el factor que más inhibe la inversión en este tipo de instrumentos, pues el reducido tamaño del mercado puede generar una baja bursatilidad. De esta manera, comprar y vender los activos sustentables resulta más complicado que en otros mercados y es probable que el inversionista tenga que conservar el activo hasta la fecha de vencimiento.
Dado que gran parte de los proyectos financiados tienen que ver con el desarrollo de fuentes alternativas de energía, existen riesgos vinculados a la importancia que la nueva administración asigna a las fuentes tradicionales de energía. Por ejemplo, en México el sector público otorga un subsidio al consumo residencial de energía eléctrica provista por la CFE. En 2018, el monto total de los recursos destinados para este fin ascendió a los $1.3 billones de pesos (IMCO, 2019), cantidad equivalente a la que sería necesaria para colocar paneles solares en todas las casas del país. La entrega generalizada de subsidios resta competitividad a las energías renovables frente a generación de energías con combustibles fósiles, lo que desinhibe la inversión en el sector.
De esta manera, la asimetría de los apoyos en el sector energético ha contribuido a la desaceleración de las inversiones sustentables. En el caso de la energía solar, por ejemplo, la tasa de crecimiento de las inversiones fue de +45% anual en 2019, cifra que se ubicó por debajo del crecimiento promedio histórico desde 2012, 50%, y de la estimación del crecimiento potencial realizada por la Asociación Mexicana de la Industria Fotovoltaica (AMIF, 2019) de 150%. De acuerdo con la AMIF, la incertidumbre que se cierne sobre las energías renovables ha contribuido a su desaceleración, pues ante eventos como la cancelación de las subastas para las nuevas líneas de transmisión eléctrica en el sureste del país, los inversionistas adoptan una postura más cauta. El efecto de la incertidumbre sería mayor ante los elevados costos de inversión inicial, pues, aunque el costo de los paneles solares ha disminuido en los últimos años, la inversión inicial de una instalación solar pequeña (4 paneles) es de $48,000 pesos (Enlight, 2020), contra $9,000 que es el monto de inversión de una instalación tradicional.
Finalmente, la falta de incentivos fiscales para quienes invierten en activos sustentables es otra de las áreas de oportunidad en comparación con otras regiones. En Brasil, por ejemplo, la regulación beneficia a los poseedores de bonos verdes, quienes están exentos del pago del impuesto sobre la renta generada por el rendimiento del bono (ICB; 2019). Programas similares se replican en otros países de Latinoamérica y en EUA. Con ello, aunque los beneficios de realizar una inversión sustentable son mayores en el largo plazo, en el coto plazo aún existen riesgos que podrían afectar su rentabilidad en comparación con otras inversiones.
México y los bonos verdes
Si bien los instrumentos de renta variable representan más del 50% del total de activos sustentables en el mundo (AGIS, 2018), una de las categorías más relevantes dentro del rubro son los llamados bonos verdes. Este producto surgió en 2007 para financiar requerimientos de organizaciones no gubernamentales (ONGs) y gobiernos, aunque a partir de 2013 también han sido emitidos por corporativos de diversas empresas. Dicho mercado ha crecido hasta alcanzar un tamaño de $126 billones de dólares (CFI, 2018), además de que, a diferencia de los otros activos, en la actualidad se comercializan en buena parte de los mercados financieros del mundo, incluyendo a México.
En nuestro país, el primer bono verde denominado en pesos fue emitido por Nacional Financiera (NAFIN) en agosto de 2016. Para verificar que tanto el proceso como los proyectos apoyados cumplieran con los estándares y características internacionales de los bonos verdes, NAFIN recurrió a un supervisor internacional que otorgó su certificación tras una revisión detallada. Al final, la emisión fue por $2,000 millones de pesos (mdp) a un plazo de 7 años y a una tasa del 6.05%, además de que contó con la máxima calificación -AAA- en escala local por parte de las tres principales agencias calificadoras (NAFIN, 2016). Los recursos recaudados se canalizaron hacia la construcción del parque eólico PIER II en Puebla y para la construcción de dos centrales hidroeléctricas en el mismo estado y en Nayarit.
En adelante, el mercado local de bonos verdes ha crecido de manera paulatina. Aunque la mayor parte de las emisiones se han realizado por las bancas de desarrollo del gobierno federal, a finales de 2016 la Ciudad de México (CDMX) realizó la primera emisión de un bono verde de un gobierno local por un monto de $1,000 mdp, mientras que en 2018 BBVA fue el primer emisor del sector privado por un monto de $3,550 mdp. Con ello, hasta mediados de 2019, México figuraba como el tercer país de América Latina con más emisiones de bonos verdes. Durante la segunda mitad del año pasado, se realizaron dos emisiones adicionales por un monto de $2,200 mdp.
Más aún, funcionarios de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) han adelantado que el gobierno federal contempla la emisión del primer bono verde soberano del país (Forbes, 2019), por lo que las inversiones en este sector podrían tener un crecimiento significativo en 2020. Este sería un avance importante para el mercado en México y América Latina, pues hasta ahora solo Chile cuenta con bonos de esta categoría. La emisión de un bono soberano podría favorecerse del ambiente de menores tasas de interés que se espera para el año en curso, así como de una menor aversión al riesgo prevaleciente en el entorno internacional.
Asimismo, es importante considerar que México es uno de los países que forma parte del acuerdo de París, lo que conlleva una serie de compromisos que deben alcanzarse para el año 2030.
Particularmente, nuestro país debe reducir el 22% de sus emisiones de gases de efecto invernadero y el 53% de las emisiones de carbono en los próximos 10 años, lo que requerirá de una importante inversión en infraestructura y energía limpias. Iberdrola, la empresa de energías renovables con mayor producción en México, estima que se requerirán 125,000 mdp anuales para la renovación del sistema eléctrico (Shields, 2020). Sin embargo, de acuerdo con los últimos estimados del Programa de Naciones Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA), el total de la inversión pública y privada captada durante 2018 en esta materia fue ligeramente superior a los 70,000 mdp (FS-PNUMA, 2019), con lo que la brecha de financiamiento aún es elevada.
Conclusiones
De cara a la nueva década, el cambio climático aparece como uno de los eventos más disruptivos. Las manifestaciones recientes a través de incendios, inundaciones y sequías en varias regiones del mundo dan muestra del impacto potencial que puede llegar a tener en diferentes dimensiones como la migración, la seguridad y el auge de nuevas corrientes políticas. En materia económica, hay estudios que indican que las pérdidas podrían ascender hasta el 7% del PIB mundial durante las próximas décadas (Kahn, et. al. 2019), lo que supone una amenaza severa a la economía mundial.
Como se mencionó, la transformación de los sistemas de producción hacia estándares compatibles con los objetivos de incremento cero de la temperatura global requieren de cambios acelerados e inversiones cuantiosas. Las estrategias y activos de inversión sustentables son un mecanismo de mercado que ha surgido a partir de dicha necesidad, creciendo en volumen a tasas importantes y extendiendo su uso a nivel global. Hacia adelante es posible que estas herramientas se inserten aún más en la práctica cotidiana, llegando incluso a consolidarse dentro de las normas de operación de buena parte de fondos de inversión, empresas, e instituciones como los bancos centrales (i.e. Banxico es pionero en la inversión de reservas en estos activos).
En México, el mercado de los bonos verdes es el principal medio de financiamiento para las inversiones en energías renovables. Además, recientemente los bonos también se han utilizado para la optimización de los sistemas de transporte y la construcción de edificios energéticamente más eficientes dentro de las ciudades. Debido a que este tipo de instrumentos están vinculados al desarrollo de todo tipo de proyectos que contribuyan a mejorar la salud del medio ambiente, las posibilidades de aplicación en una amplia gama de sectores son elevadas. En relación con ello, las recientes emisiones de bonos por parte del sector privado son una señal alentadora para el crecimiento del mercado mexicano.
No obstante, para que nuevas inversiones puedan concretarse será necesario superar varios de los obstáculos que en la actualidad limitan el crecimiento del sector en nuestro país. En particular, la falta de infraestructura para la conectividad entre centros productores y puntos de consumo de la energía eléctrica, así como la carencia de incentivos fiscales que motiven la inversión sustentable y la adquisición de bonos verdes son aspectos medulares. Llevar a cabo acciones que generen una mayor certidumbre no es solo un beneficio para la sustentabilidad, sino que es también una de las condiciones necesarias para reactivar el dinamismo de la economía mexicana.
En 2020 se ha dado un giro en la estrategia de reducción de emisiones de nuestro país, pues ahora serán los gobiernos locales y las empresas del sector privado quienes motivarán la mayor parte del financiamiento. Un ejemplo de lo anterior es el Plan de Sustentabilidad Energética y Ambiental en la CDMX, que contempla una inversión pública-privada de casi 5,000 mdp hasta 2024, monto similar al del plan de inversión en nuevas plantas a nivel nacional que fue anunciado por Iberdrola para la presente administración. Con ello, esperamos que, en el mediano plazo, el mercado de inversiones sustentables reciba mayor atención, consolidándose como una alternativa exitosa, dinámica y rentable dentro de las opciones de inversión.
Reportacero
