Esperan flujo de efectivo libre de Ternium de Dls. $2.5 por ADS en 2021 y de hasta Dls. $3.0 en 2022

16 de febrero de 2021.- Ternium: sigue siendo una fuente de ingresos a pesar del mayor gasto de capital en 2021, consideró Seeking Alpha.

El precio de las acciones de Ternium se ha más que triplicado desde los mínimos del COVID-19.

“Respaldo mi tesis de inversión de 2019: la caída de capex se ha retrasado un poco, pero estaba destinada a suceder. Espero un resultado de flujo de efectivo libre atribuible de $ 2.5 / ADS en 2021, quizás aumentando a $ 2.70- $ 3 en 2022”, indicó.

En septiembre de 2019 escribí un artículo titulado » Ternium: Compre este rendimiento del 6% ahora para cosechar en 2021 «. Desde que se publicó ese artículo, el precio de las acciones de Ternium ( TX ) ha aumentado en aproximadamente un 50% a pesar de incurrir en una pérdida provisional de más del 50% debido a la pandemia de COVID-19. En este momento, Ternium se cotiza a más del triple de sus mínimos de COVID y quería verificar la compañía para ver si debería cosechar mis ganancias ahora o esperar hasta más adelante en el año.

Incluso en los difíciles primeros nueve meses de 2020, Ternium se mantuvo rentable y con un flujo de caja positivo.

Ternium todavía tiene que publicar sus resultados de todo el año, pero ya quería echar un vistazo de antemano para evitar sorpresas (negativas o positivas), y según lo que veo en los resultados de 9M 2020, la compañía todavía es un fuerte apoyo para ahora.

En los primeros nueve meses del año, Ternium reportó ingresos de poco menos de $ 6.2 mil millones, lo que de hecho es una disminución masiva de más del 20% en comparación con los casi $ 8 mil millones en ingresos en los primeros nueve meses de 2019. La pandemia de COVID-19 ha tenido un profundo impacto negativo en el negocio, y aunque Ternium pudo reducir su COGS en consecuencia, el impacto en la utilidad bruta sigue siendo muy claro: una disminución de casi 500 millones de dólares. Y aunque esto se mitigó en parte por menores gastos de venta, generales y administrativos, los ingresos operativos aún cayeron en picada de $ 772 millones a $ 402 millones.

Dicho esto, tenemos que preguntarnos si este resultado es realmente tan malo. Después de todo, hemos experimentado una de las peores crisis económicas y de salud en todo el mundo en las últimas décadas, por lo que ver a un productor de acero reportando una caída en los ingresos y los ingresos operativos pero que sigue siendo rentable no es tan malo. Con un ingreso neto de $ 197 millones en comparación con $ 540 millones, claramente no podemos estar demasiado entusiasmados con el desempeño financiero de Ternium en los primeros nueve meses del año. Y aunque notará que la factura de impuestos parece ser excesivamente alta, tenga en cuenta que los ingresos antes de impuestos también se vieron impulsados ​​por algunos eventos no recurrentes. La factura de impuestos altos fue causada por una pérdida de $ 141 millonessobre impuestos diferidos debido a la depreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. Esta es una pérdida no monetaria, y eso también es claramente visible en el estado de flujo de efectivo proporcionado por Ternium.

En los primeros nueve meses de 2020, Ternium informó un flujo de efectivo operativo de poco más de $ 1.4 mil millones. Genial, pero tenga en cuenta que aún debemos deducir la contribución de $ 628 millones de los cambios en la posición del capital de trabajo, mientras que también debemos deducir los $ 30 millones en pagos de arrendamiento. Al hacerlo, terminamos con un flujo de efectivo operativo ajustado de $ 748 millones. Con un gasto de capital total de poco menos de 440 millones de dólares, Ternium mantuvo un flujo de caja libre positivo por una suma de alrededor de 308 millones de dólares.

Eso es genial, pero esto también subestima el verdadero poder de ganancias de Ternium, ya que el negocio pareció recuperarse en el tercer trimestre. En cuanto al estado de resultados, aproximadamente el 55% de los ingresos antes de impuestos (excluyendo el impacto de los ingresos / gastos financieros no recurrentes) se generó en el tercer trimestre. Desafortunadamente, Ternium no proporciona un desglose detallado de los flujos de efectivo del tercer trimestre, por lo que decidí comparar los flujos de efectivo del tercer trimestre de 2020 con el estado de flujo de efectivo del primer semestre de 2020 para filtrar el desempeño del tercer trimestre. Este es el estado de flujo de efectivo del primer semestre de 2020 a continuación.

Vemos un flujo de efectivo operativo de $ 946 millones, y después de deducir los cambios de capital de trabajo y los pagos de arrendamiento, terminamos con un flujo de efectivo operativo de $ 438 millones y un flujo de efectivo libre de $ 70 millones. Esto significa que Ternium generó más de $ 300 millones en flujo de efectivo operativo en el tercer trimestre, lo que resultó en un flujo de efectivo libre de más de $ 200 millones solo en el tercer trimestre.

Aunque el precio de la acción ahora es mucho más alto, sigo sin vender

Y eso hace que Ternium sea muy intrigante en este momento. Con base en la capitalización de mercado actual de poco menos de $ 5.8B, la compañía ni siquiera es costosa según el resultado de flujo de efectivo libre de 9M 2020 que incluye dos trimestres suaves (ya que el ingreso operativo del tercer trimestre fue igual al ingreso operativo en todo el primer semestre ). Dicho esto, también vemos una seria desaceleración del gasto de capital en el tercer trimestre con solo $ 70 millones gastados en gasto de capital, que es mucho más bajo de lo anticipado.

Esto significa que ciertos gastos de capital se han impulsado hacia el cuarto trimestre e incluso hacia 2021, lo que significa que el programa de inversión de capital de Ternium durará un poco más de lo que había anticipado, ya que un tren de laminación en caliente en México ahora solo estará operativo este año. Durante todo el año 2020, Ternium estuvo guiando por un gasto de capital anual de $ 600 millones, lo que significa que veremos un nivel de gasto de capital superior a $ 150 millones en el cuarto trimestre. Mucho más alto que en el tercer trimestre, pero en línea con el nivel de gasto de capital promedio en los primeros nueve meses del año, que se situó un poco por debajo de $ 150 millones por trimestre debido al fuerte gasto de capital en el primer trimestre y las menores inversiones en el segundo y tercer trimestre.

Con una capitalización de mercado de $ 5,8 mil millones y un flujo de caja libre para todo el año que probablemente será de alrededor de $ 400-450 millones en 2020, Ternium sigue siendo relativamente barato con un rendimiento de flujo de caja libre de alrededor del 7%. Debido a algunos retrasos, el gasto de capital de 2021 no caerá tanto como esperaba en mi artículo de 2019 , y en su conferencia telefónica, la gerencia se está guiando por un gasto de capital estable de $ 600 millones en 2021. Pero como los flujos de efectivo operativos parecen ser recuperándose, espero que el resultado de flujo de efectivo libre de todo el año este año supere los $ 500M (incluso después de tomar en consideración la participación atribuible a los intereses minoritarios) y aplicar un rendimiento de FCF requerido del 7% da como resultado un objetivo inicial de $ 35 para mí.

Dados los resultados resistentes y el sólido balance con una deuda neta de alrededor de $ 0.6B y un valor contable tangible de cerca de $ 30 / acción, me quedo y mantengo mi posición. Debería haber agregado más durante el colapso de marzo, pero las opciones de venta que había escrito caducaron.

Reportacero