20 de Abril 2021.- Metalsa, la líder en producción de chasis para vehículos ligeros en las Américas, generó $210 millones de dólares de EBITDA en 2020, Su resultado se vio afectado por una caída de 39 por ciento en la primera mitad del año, pero conforme la empresa implementó medidas de reducción de costos y se recuperó la producción en la industria automotriz, en la segunda mitad superó la cifra lograda en 2019 para el mismo período.
La empresa regiomontana proyecta elevar su EBITDA a $300 millones en 2021 y $330 millones en 2022. Fitch Ratings calificó su reciente emisión de bonos por $300 millones de dólares, para refinanciar la deuda existente, como ‘BBB-’
Los ingresos de las notas se utilizarán principalmente para financiar la oferta pública de adquisición de las notas 2023 de Metalsa. así como para fines corporativos generales. Los pagarés estarán garantizados por Metalsa Roanoke, Inc. y Metalsa Structural Products, Inc., los mismos garantes que los pagarés de 2023, y tienen el mismo rango que la deuda no garantizada de Metalsa.
Las calificaciones de Metalsa reflejan su sólida posición comercial como proveedor Tier 1 de chasis de vehículos ligeros de carrocería sobre bastidor (BOF) y piezas estructurales para vehículos comerciales, sus relaciones a largo plazo con los clientes y el compromiso de la dirección de mantener un perfil financiero sólido. Las calificaciones están limitadas por el comportamiento cíclico de la industria, la concentración de clientes con tres clientes principales y la concentración de ingresos en América del Norte.
CONDUCTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN
Sólida Posición Comercial: Metalsa es un proveedor Tier 1 de componentes estructurales para vehículos ligeros y comerciales. Las calificaciones reflejan la sólida posición de mercado de la compañía como el mayor proveedor de chasis BOF para vehículos livianos en las Américas. Metalsa también es uno de los principales proveedores de rieles laterales para vehículos comerciales en Norteamérica y Brasil. La compañía tiene un sólido historial de expansión de las relaciones con los clientes de los fabricantes de equipos originales y tiene presencia en Asia, principalmente como proveedor de rieles laterales para vehículos comerciales.
Fuerte demanda de productos principales: la empresa obtiene alrededor del 85% de sus ingresos de la venta de estructuras de chasis, que se utilizan en camionetas pickup medianas y grandes, así como en grandes vehículos deportivos utilitarios. La fuerza relativa de las ventas de camionetas en comparación con otras clases de vehículos livianos ha continuado durante la pandemia, y se espera que la preferencia de los consumidores por este tipo de vehículos se mantenga sólida durante los próximos años.
Metalsa generó USD32 millones de FCF en 2020, ya que la compañía recortó el gasto de capital a menos de USD100 millones y redujo los dividendos a USD25 millones. La proyección de Fitch incorpora que ambos elementos se revertirán en 2021 para dar como resultado un FCF neutral en conjunto al considerar el período 2020-2021. La deuda neta / EBITDA de Metalsa se proyecta en 0.8x en 2021, ligeramente por debajo de 0.9x en 2020 y en 2019.
Compromiso con un perfil financiero sólido: la compañía ha financiado el crecimiento a través de una combinación de flujo de efectivo generado orgánicamente, deuda y contribuciones de capital de la matriz Grupo Proeza, SAPI de CV, mientras que las proyecciones de Fitch Ratings no contemplan contribuciones de capital futuras para fortalecer aún más la estructura de capital de Metalsa. , el fuerte compromiso de la compañía de respaldar un perfil financiero sólido se considera en las calificaciones.
RESUMEN DE DERIVACIONES
La solidez crediticia de Metalsa ha sido respaldada en gran medida por sus políticas financieras conservadoras para mantener una estructura de capital objetivo con bajo apalancamiento y una estrategia de financiamiento equilibrada, que ha incluido contribuciones de capital de su matriz y reducciones de dividendos para financiar el crecimiento. Fitch cree que Metalsa y Proeza podrán mantener sus estructuras financieras y posiciones de liquidez, que son comparables con las de los créditos de categoría media a alta con calificación ‘BBB’. La solidez financiera de Metalsa impulsa su perfil crediticio, ya que otros proveedores de automóviles calificados en la categoría ‘BBB’ como Nemak, SAB de CV (BBB- / Estable) o BorgWarner, Inc. (BBB + / Negative) tienen perfiles comerciales más sólidos.
La solidez financiera a lo largo del ciclo y la visibilidad de Metalsa en torno a programas clave adjudicados hasta 2026 o más allá compensaron su perfil de flujo de efectivo más concentrado en camionetas y vehículos comerciales en comparación con Nemak y BorgWarner. Son más grandes, tienen una mayor penetración de productos y tienen geografías más diversificadas. Metalsa es más pequeña y tiene una línea de productos, diversificación geográfica y de clientes más estrecha que Dana Incorporated (BB + / Estable). Sin embargo, Metalsa ha mantenido históricamente y se espera que mantenga métricas crediticias superiores. En este contexto, el perfil financiero y la tolerancia al riesgo de Metalsa son comparables con los de BorgWarner, que ha mantenido sólidas métricas crediticias en la categoría ‘BBB’.
SUPUESTOS CLAVE
Supuestos clave de Fitch dentro del caso de calificación para el emisor
– La producción de camionetas en América del Norte aumenta alrededor de un 15% en 2021 y un 5% en 2022;
– EBITDA de aproximadamente USD300 millones en 2021 y USD330 millones en 2022-2023;
– Los pagos de dividendos entre USD50 millones y USD90 millones por año dan como resultado un FEL neutral durante el plazo intermedio;
– El dólar estadounidense no se debilita significativamente por debajo de MXN20 / USD1.
CALIFICACIÓN DE SENSIBILIDADES
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción / mejora de calificación positiva:
Fitch no espera acciones de calificación positivas en el mediano plazo, considerando el perfil comercial de Metalsa. Sin embargo, los factores que podrían fortalecer su calidad crediticia incluyen:
–Una posición comercial establecida como proveedor global de Nivel 1 y una diversificación del flujo de efectivo lejos de sus tres clientes principales;
–Deuda neta sostenida / EBITDA por debajo de 1.0xy apalancamiento bruto por debajo de 1.5x;
– Apalancamiento sostenido de FFO por debajo de 1.5x.
Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa / rebaja:
– Mayor apalancamiento, menor EBITDA o FCF negativo que presiona el perfil crediticio de la empresa;
– Expectativas de deuda neta / EBITDA sostenidas por encima de 1.5x o apalancamiento bruto por encima de 2.0x;
– una pérdida importante de cuota de mercado;
– Reducción de la flexibilidad de dividendos que genera expectativas de mayor apalancamiento.
ESCENARIO DE CALIFICACIÓN MEJOR / PEOR CASO
Las calificaciones crediticias en escala internacional de los emisores corporativos no financieros tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección positiva) de tres niveles en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medidas en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias de los mejores y peores casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias del mejor y del peor de los casos específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .
ESTRUCTURA DE LIQUIDEZ Y DEUDA
Liquidez sólida: La liquidez de Metalsa es sólida. La única deuda pendiente de la compañía al año 2020 era de 300 millones de dólares estadounidenses en pagarés con vencimiento en 2023. Un flujo de efectivo proyectado sólido de las operaciones de aproximadamente 250 millones de dólares por año y un bajo apalancamiento proyectado por debajo de 1.0x en una base neta y 1.5x en una base bruta deberían permitir el empresa para gestionar las obligaciones de la deuda. La compañía tenía USD300 millones de líneas de crédito comprometidas no utilizadas que vencen en 2021 y 2022. Fitch espera que Metalsa renueve las líneas comprometidas cerca del vencimiento, manteniendo USD200 millones disponibles como liquidez adicional.
