HR Ratings asignó la calificación de HR1 para la Porción Circulante del Programa Dual de CEBURS por hasta $1,000 millones de pesos de Xignux

8 de Abril 2021.- La asignación de la calificación de la porción circulante del Programa Dual de CEBURS de Xignux se debe a la calificación corporativa de corto plazo en escala local, publicada el 22 de marzo de 2021, la cual se asignó en HR1. A su vez, la calificación corporativa asignada para Xignux se basa principalmente en su sólida generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE) y en la estrategia de refinanciamiento realizada por la Empresa mediante el prepago de XIGNUX 13 durante el cuarto trimestre de 2020 (4T20).

Esto se realizó mediante la contratación de dos créditos por un monto total de P$3,000 millones (m), lo que le permitirá a la Empresa disminuir el servicio de la deuda para el periodo proyectado.

De igual forma, consideramos la revolvencia de las líneas de crédito comprometidas, las cuales cubren más del 100.0% de las obligaciones financieras de 2021 a 2023. Como resultado, se esperan niveles promedio de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR por sus iniciales en inglés) de 4.0 veces (x) para 2021-2023. Asimismo, esperamos mayores resultados operativos derivados de la consolidación de Prolec-GE para la división de Transformadores; una mayor consolidación en Cables por un mayor dinamismo en el sector industrial de Estados Unidos y una recuperación en el mercado de Alimentos en las categorías de Foodservice y Ready To Eat.

Por lo anterior, estimamos una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) 2020-2023 de Ingresos Totales de 4.8%, así como una mayor generación de EBITDA, con un margen promedio de 9.6% para 2021-2023 (vs. 9.0% en 2020). El Programa Dual de Certificados Bursátiles es hasta por un monto de P$5,000m o su equivalente en UDIS o en dólares, sin que la porción de Corto Plazo exceda los P$1,000m. Este Programa fue autorizado en diciembre 2019 por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), y cuenta con una vigencia de cinco años a partir de su autorización.

De acuerdo con la metodología aplicable de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras con base en información proporcionada por la Empresa, evaluando nuestras principales métricas de análisis, así como de generación de efectivo bajo un escenario base y de estrés para calcular su fortaleza y capacidad de pago ante obligaciones financieras. Considerando lo anterior, en la siguiente tabla se pueden observar los principales resultados y supuestos de nuestras proyecciones para ambos escenarios, abarcando desde el 1T21 hasta el 4T23.

Crecimiento en Ingresos Totales. La Empresa tiene un portafolio diversificado (industrial y consumo) que le permite tener menor volatilidad ante escenarios adversos, reportando crecimiento en ventas consolidadas a una TMAC de 14.0% de 2016-2020.

Considerando cifras proforma (incluyendo Prolec-GE en 2019), los ingresos acumulados durante el 2020 mostraron un incremento del 7.7% a/a por un mayor desempeño en sus divisiones de Transformadores y Cables, principalmente en el mercado norteamericano.

Mayores niveles de FLE. Durante el 2020, la generación de FLE fue de P$3,584 millones un alza de +18.3% vs. $3,030 millones en 2019) como resultado de mejoras operativas. Esto permitió contrarrestar el incremento observado en los requerimientos de capital de trabajo básico, principalmente por una menor rotación de inventario, derivado de presiones asociadas a la pandemia, donde se tuvo una desaceleración en la venta de productos.

Expectativas para Periodos Futuros

Crecimiento en Ingresos. Esperamos una TMAC de 4.8% en los ingresos totales para 2020-2023. Esto como resultado de un mayor dinamismo en el mercado de transformadores y cables en los Estados Unidos, dada la demanda esperada por energías renovables. En alimentos, el crecimiento será impulsado por las recientes  inversiones para incrementar la capacidad de producción, al igual que una recuperación en los sectores de Food-Service y Ready to Eat.

Incremento en FLE.

Como resultado de mayores niveles de ingresos, una estabilización en la estructura de costos y gastos, y un eficiente manejo del capital de trabajo, esperamos que la Empresa muestre una constante generación de FLE con una TMAC de 3.7% para 2020-2023.

Factores Adicionales Considerados

Líneas de Crédito Comprometidas. La Empresa cuenta con líneas de crédito comprometidas revolventes por aproximadamente P$2,720m, las cuales cubren más del 100.0% de las obligaciones financieras del periodo proyectado. Con base en nuestra metodología, dichas líneas comprometidas son consideradas en su totalidad en nuestros escenarios debido a la calificación de la contraparte. De tal manera, se tiene un beneficio en las principales métricas de DSCR (promedio de 4.0x) al tener un menor servicio de la deuda en el periodo proyectado. Factores que podrían subir la calificación.

Menor Apalancamiento

En caso de que la Empresa obtenga mayores resultados a los esperados y se vea reflejado en una mayor generación de FLE, destinándolo a prepagos de deuda, se vería un mayor desapalancamiento al proyectado. Bajo este supuesto, si la métrica de Activos Comercializables a Pasivos Totales se encuentra por encima de 1.1x, esto podría llevar a una mayor calificación.

Factores que podrían bajar la calificación

Deterioro en generación de FLE. Bajo un escenario en donde la Empresa no logre las sinergias esperadas, así como un escenario adverso donde se tenga un mayor requerimiento de capital de trabajo, la generación de FLE se vería presionada. De tal manera, si esto se ve reflejado en niveles de DSCR por debajo de 1.8x para el siguiente año, se podría tener un impacto negativo en el nivel de calificación.

Vencimiento Líneas de Crédito Comprometidas.

Si la Empresa no es capaz de renovar las líneas de crédito comprometidas una vez llegando a su vencimiento, el beneficio por revolvencia ya no sería considerado y se incrementarían las presiones de obligaciones en el corto plazo. Esto podría impactar negativamente la calificación.