HR Ratings revisó al alza la calificación para el crédito del Estado de Nuevo León con Multiva, por un monto inicial de 3,833 mdp

11 de noviembre de 2021.- HR Ratings revisó al alza la calificación de HR AA+ (E) a HR AAA (E) y modificó la Perspectiva de Positiva a Estable para el crédito del Estado de Nuevo León con Multiva, por un monto inicial de P$3,833.0m.

La revisión al alza y la modificación de la Perspectiva de la calificación del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Nuevo León con Multiva es resultado de la Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 78.7% (vs. 78.4% de la revisión anterior). El aumento en la métrica se debe a la estimación de la fuente de pago, considerando el desempeño observado del Fondo General de Participaciones (FGP), el cual fue 8.0% superior respecto a lo estimado en la revisión anterior de la calificación.

De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, durante la vigencia del crédito el mes de mayor debilidad sería octubre de 2034, con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) de 3.4 veces (x); alrededor de este mes se realizó el periodo de estrés crítico que determinó la TOE.

Desempeño Histórico / Comparativo vs Proyecciones

FGP de Nuevo León, con decremento nominal de 2.9% en 2020 respecto a 2019. El FGP Estatal fue por P$28,648 millones (m) durante 2020. De enero a septiembre de 2021 se observó un crecimiento nominal de 14.8% con respecto al mismo periodo de 2020. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal de 2016 a 2020 del FGP del Estado fue 4.6 por ciento.

DSCR primaria observada en los últimos doce meses, de octubre de 2020 a septiembre de 2021, de 6.2x, mayor a la proyectada de 5.8x en la revisión anterior de la calificación. La variación se debe a que el FGP del Estado fue 8.0% mayor a lo esperado en la revisión anterior de la calificación, en un escenario base.

Expectativas para Periodos Futuros

Para 2021, se espera un crecimiento de 13.7% respecto a 2020 en el FGP del Estado. La TMAC2020-2037 esperada para el FGP estatal bajo un escenario base sería de 6.2% mientras que, en un escenario de estrés, se esperaría de 3.0 por ciento.

DSCR primaria esperada de 6.2x para 2021. La DSCR promedio esperada durante la vigencia del crédito en un escenario base es de 6.4x y de 5.1x en un escenario de estrés.

El análisis financiero se realizó considerando un escenario con bajos niveles de inflación y bajo crecimiento económico. En este escenario se considera que la TMAC2020-2037 esperada del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) sería 3.1% (vs. 3.6% en un escenario base) y el nivel promedio esperado de la TIIE28, de 2021 a 2037, sería 4.8%, mientras que en un escenario base sería 6.2 por ciento.

Factores adicionales considerados

Vencimiento Cruzado. El contrato de crédito establece que, si cualquiera de los fideicomisarios en primer lugar inscritos en el Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

Fideicomiso presenta una notificación de incumplimiento, el Banco podría activar un vencimiento anticipado para este crédito.

Esto no se estimó en el análisis como una consideración de ajuste negativo, debido a que el vencimiento cruzado es únicamente con créditos estructurados con características similares.

Obligaciones contractuales. El Estado tiene la obligación de mantener, durante la vigencia del crédito, dos calificaciones crediticias en un nivel mínimo equivalente a HR A (E) y dos calificaciones quirografarias en un nivel mínimo de HR BBB o su equivalente. Asimismo, los ingresos asignados al pago de capital deberán tener un factor de aforo de 2.5x el servicio mensual de la deuda. En caso de no cumplir con lo anterior, el Banco podría activar un evento de aceleración. El Estado cumple con lo anterior.

Calificación Quirografaria. La calificación vigente del Estado de Nuevo León es HR A+ con Perspectiva Estable con última fecha de revisión el 5 de noviembre de 2021.

Factores que podrían bajar la calificación

Disminución en la fuente de pago. En caso de que en los próximos doce meses (octubre de 2021 a septiembre de 2022) el FGP del Estado fuera 5.6% inferior a nuestras estimaciones, la calificación del crédito podría revisarse a la baja.

Características de la Estructura

El 24 de mayo de 2017, el Estado y Multiva celebraron la apertura del contrato de crédito simple por un monto de P$3,833.0m, a un plazo de hasta 240 meses. El financiamiento está inscrito en el Fideicomiso de Pago No. 4584 y tiene asignado 4.97% del FGP que recibe el Estado. El pago de intereses se realiza con base en la TIIE28 más una sobretasa en función de la calificación de mayor riesgo de la estructura. El pago de capital se realizaría mediante 226 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.25%. El saldo insoluto del crédito a septiembre de 2021 fue P$3,684.5m. Por último, el Estado está obligado a mantener y, en su caso, restituir un fondo de reserva para el crédito equivalente a 1.0x el servicio de la deuda del mes en curso.