Las perspectivas para el crecimiento de la demanda / consumo han mejorado tanto en la Unión Europea, UE, como en los Estados Unidos, y la industria siderúrgica ha sido extraordinariamente responsable con la incorporación de capacidad hasta ahora.
Las acciones de ArcelorMittal parecen baratas sobre la base de múltiplos normales de mitad de ciclo, pero la falta de un mayor impulso de los precios spot podría limitar el entusiasmo institucional.
“Mis preocupaciones a fines de la primavera acerca de que era demasiado tarde en el ciclo para obtener buenos rendimientos en el sector siderúrgico parecen haber funcionado este verano”, señala Stephen Simpson, analista investigador de Kratisto Investing
ArcelorMittal, añade, ha disminuido más del 10% desde mi última actualización de la compañía, a pesar de un segundo trimestre más sólido de lo esperado y una perspectiva más sólida para la segunda mitad.
Además, los precios del acero se han mantenido, al igual que la demanda, y los diferenciales siguen siendo atractivos. No solo es ArcelorMittal, ya que Voestalpine, US Steel, Ternium, Steel Dynamics y Nucor también han caído durante ese período, y Acerinox apenas sube.
ArcelorMittal se ve muy barato sobre la base del EBITDA a corto plazo, e incluso con unos pocos años de anticipación a la caída de los precios y las ganancias sugiere que la valuación de hoy es débil en relación con las normas históricas.
En este punto, no estoy seguro de qué traerá a los inversionistas a este nombre, ya que los precios del acero probablemente no mejoren mucho (si es que lo hacen) a partir de aquí, y los inversores tenderán a fianza cuando el impulso de los precios se desvanezcan.
Entonces, aunque creo que ArcelorMittal parece injustamente barato, a los mercados no les importa lo justo, y los inversores que consideran estas acciones deben ser conscientes del riesgo de que esto sea una trampa de valor.
Fijación de precios, mientras que los diferenciales están mejorando
Los precios al contado recientes para el acero laminado en caliente en Europa han aumentado un 4% desde el año pasado y alrededor del 1% desde principios de junio, mientras que los precios en Estados Unidos han subido más del 40% desde el año pasado pero ligeramente desde principios de junio.
Con todo, entonces, los precios del laminado en caliente han sido bastante estables en niveles altos en 2018. Ha habido un impulso un poco mejor en los precios de chapa gruesa (en Europa y Estados Unidos), Pero la mayoría de los tipos de acero en Estados Unidos patrón con medidas proteccionistas manteniendo los precios en niveles atractivos altos.
Al mismo tiempo, los precios de los insumos en general han estado disminuyendo. Los precios del hierro han disminuido alrededor del 4% en lo que va del año (pero han aumentado desde principios del verano), mientras que los precios de la chatarra cayeron en cifras de dos dígitos en lo que va del año y un alto porcentaje de un solo dígito desde Comienzo del verano.
Con eso, los diferenciales continúan mejorando, un porcentaje bajo de un dígito desde principios de verano en Europa (y más del 50% anual), mientras que los diferenciales de Estados Unidos han aumentado un 25% desde la primera mitad y aún más para los operadores de arco eléctrico. como Steel Dynamics, Nucor y Gerdau (GGB).
Por supuesto, no todas las siderúrgicas experimentarán los mismos beneficios de spread (los márgenes de Gerdau en Estados Unidos estaban muy por debajo de los de Steel Dynamics y Nucor, mientras que ArcelorMittal estaba a la par con Nucor), pero el hecho es que el entorno es favorable para mejorar ganancias.
ArcelorMittal se refirió a la mejora de la disciplina de la oferta y los atractivos márgenes en su convocatoria del segundo trimestre, y esa disciplina de la oferta es inusual.
Aunque ha habido algunas inversiones de capital en nueva capacidad (incluida Steel Dynamics), ha habido más interés en fusiones y adquisiciones (incluidos los esfuerzos de ArcelorMittal para comprar Ilva y consolidar aún más el mercado europeo) y las incorporaciones de capacidad han sido más moderadas en comparación con ciclos anteriores.
La demanda continúa creciendo
Espero que los precios del acero disminuyan en 2019 y 2020 desde los niveles de 2018, por lo que los beneficios de los aumentos de precios anteriores van a comenzar a desvanecerse. No habrá suficiente crecimiento de volumen para compensar eso, pero todavía veo espacio para un mayor crecimiento de volumen en la mayoría de los mercados de ArcelorMittal.
Durante el ciclo de informe del segundo trimestre, Nucor notó que casi todos sus mercados finales se mantuvieron estables o mejorando, y Steel Dynamics también fue constructivo a pedido.
Tanto Nucor como Steel Dynamics dieron actualizaciones constructivas a mediados del trimestre en el tercer trimestre, aunque el alza está impulsada más por un precio mejor que el esperado.
ArcelorMittal está buscando un crecimiento del consumo aparente del 2% al 3% en la segunda mitad del año, con la administración aumentando su estimación de crecimiento para la UE en 100 puntos básicos y para los Estados Unidos en 50 puntos básicos.
Considerando todo, entonces, la demanda sigue creciendo incluso si no a un ritmo tórrido.
Varias siderúrgicas informan una utilización saludable de la capacidad y, dado que productores como Steel Dynamics y Nucor están en términos de capacidad, un mayor crecimiento debería beneficiar más a compañías como ArcelorMittal y Gerdau (ya que tienen más capacidad restante).
La oportunidad de las empresas menores tiende a obtener mejores resultados durante los ciclos ascendentes de las materias primas, y eso ha sido parcialmente cierto para el acero.
Aunque Steel Dynamics (que creo que está muy bien administrada) ha sido una de las acciones de acero de mejor rendimiento en los últimos dos años, AK Steel ha sido un rezagado notable, mientras que ArcelorMittal y US Steel han ganado ese espacio entre Steel Dinámica y Nucor. ArcelorMittal todavía tiene espacio para expandir la utilización de la capacidad y mejorar los márgenes, pero creo que el mercado del acero está estabilizándose; Espero que el EBITDA siga siendo bueno en 2019, pero se deslizará más notablemente después de ese punto. Como he dicho en el pasado, las valuaciones de flujo de efectivo libre no te llevan muy lejos con las compañías siderúrgicas, pero EV / EBITDA es un enfoque problemático por derecho propio.
Un múltiplo de 5.5x (en línea con las normas históricas de mitad de ciclo) respaldaría un valor justo de $ 40 en este momento, y francamente, ArcelorMittal parece ligeramente infravalorado en 6 veces mi estimación de EBITDA de 2021 (que espero sea casi un 20% menor a la de 2018 nivel), descontado a una tasa de dos dígitos.
El resultado final ArcelorMittal parece demasiado barato, las expectativas para la segunda mitad han mejorado, y las empresas siderúrgicas aún podrían disfrutar de una meseta más alta y rentable de lo que se espera actualmente.
Y, sin embargo, las acciones son más bajas que hace cuatro meses, y no estoy seguro de que la situación mejore significativamente.
Se ha producido un ligero repunte en el sector desde mediados de agosto, y tal vez eso continúe, pero los inversores atraídos por la baja valoración de las acciones de ArcelorMittal deberían al menos ser conscientes del riesgo de que esta sea una trampa de valor donde los inversores institucionales ya han avanzado. a otras ideas.
ReportAcero
