11 de septiembre de 2020.- Moody’s de México, S.A. de C.V. (Moody’s) bajó las calificaciones sénior quirografarias de las notas existentes de Petróleos Mexicanos (PEMEX), así como las calificaciones basadas en la garantía de PEMEX, a A2.mx/Ba2 de Aa3.mx/Baa3. Moody’s también bajó la calificación de escala nacional de corto plazo a MX-2 desde MX-1 de PEMEX.
Esta acción de calificación sigue a la acción de Moody’s Investors Service (MIS) de retirar la calificación de emisor de PEMEX de Baa3 y asignar una calificación de familia corporativa de Ba2 a la compañía. MIS también bajó la evaluación del riesgo crediticio (BCA, por sus siglas en inglés) de PEMEX, la cual refleja su fortaleza crediticia intrínseca, a caa2 de caa1.
Estas acciones de calificación surgieron por el mayor riesgo de liquidez y de negocio de la compañía y por el anuncio que hiciera MIS el 17 de abril de 2020, que había bajado las calificaciones que tiene asignadas al Gobierno de México a Baa1 de A3 y que mantenía la perspectiva negativa sobre las calificaciones del gobierno. La perspectiva de las calificaciones de PEMEX permanece negativa.
«Bajamos las calificaciones de PEMEX y mantuvimos la perspectiva negativa sobre sus calificaciones considerando la baja de la calificación de México y su perspectiva negativa dada la crítica importancia de la fortaleza financiera y soporte del gobierno en la evaluación del riesgo crediticio de PEMEX», comentó Nymia Almeida, una Senior Vice President de Moody’s.
«Las acciones tomaron en consideración nuestras expectativas de un período prolongado de generación de flujo de efectivo libre negativo y la necesidad de recurrir a financiamiento externo, a pesar de los esfuerzos de la compañía por ajustar los costos y las inversiones a los bajos precios del petróleo.»
Las calificaciones fueron bajadas de la siguiente manera:
Bajas:
..Emisor: Petróleos Mexicanos
….Papel comercial, bajada a MX-2, desde MX-1
.Papel comercial, bajada a NP, desde P-3
….Bono regular sénior quirografario, bajada a A2.mx/Ba2 desde Aa3.mx / Baa3 (PEMEX 14, PEMEX 11U, PEMEX 11-3,
PEMEX 13-2, PEMEX 14U, PEMEX 14-2, PEMEX 12U, PEMEX 15U, PEMEX 19)
FUNDAMENTO DE LAS CALIFICACIONES
La calificación de familia corporativa de PEMEX de A2.mx/Ba2 y su BCA de caa2 reflejan la elevada vulnerabilidad de la compañía ante los bajos precios de los commodities dada su frágil posición de liquidez y excesiva carga de deuda. Entre mediados de 2019 y principios de 2020, el equipo directivo fue capaz de estabilizar la producción de petróleo y de refinanciar deuda. Sin embargo, la generación de flujo de efectivo de PEMEX y sus indicadores crediticios se mantendrán débiles en el Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1 futuro previsible mientras la compañía lucha con los bajos precios del petróleo, los elevados vencimientos de deuda, y la desinversión en exploración y producción a favor de una expansión de su negocio de refinación, el cual ha generado pérdidas por varios años.
Moody’s considera que aumentará la necesidad de PEMEX de obtener financiamiento externo para cubrir su flujo de efectivo libre negativo como resultado de la limitada capacidad que tiene la compañía para mejorar sus resultados de negocio, debido a la etapa madura en que se encuentran sus campos petroleros; la falta de capital para invertir suficientemente en exploración y producción, con las respectivas consecuencias negativas en la producción y sustitución de reservas; y el mandato de expandir su negocio de refinación, el cual Moody’s espera que continúe reportando pérdidas operativas y se mantenga vulnerable ante las tendencias de demanda de mediano plazo de la industria del petróleo y gas. El equipo directivo de PEMEX considera que la compañía fue capaz de sustituir reservas probadas a una tasa de 120% en 2019; sin embargo, no es factible que la compañía sea capaz de sustituir reservas a una tasa igual o cercana a 100% en 2020-21, dada la débil generación de efectivo y el limitado acceso a capital.
La rápida expansión del brote de coronavirus, el deterioro de la perspectiva económica global, la caída de los precios del petróleo, y de los precios de los activos, estan generando un choque crediticio severo y extenso a lo largo de muchos sectores, regiones y mercados. Los efectos crediticios combinados de estos acontecimientos no tienen precedente. El sector del petróleo y del gas ha sido uno de los más fuertemente afectados por el choque dada su sensibilidad a la demanda y sentimiento del consumidor. Más específicamente, las debilidades del perfil crediticio de PEMEX le han dejado vulnerable ante cambios en el sentimiento del mercado en estas condiciones operativas sin precedente y PEMEX continúa siendo vulnerable ante la continuidad de la expansión del brote. Consideramos que el brote de coronavirus es un riesgo social bajo el marco ASG (ESG, en inglés), dadas las fuertes implicaciones para la salud y la seguridad pública.
Las calificaciones de A2.mx/Ba2 de PEMEX toman en consideración el análisis de incumplimiento conjunto de Moody’s, el cual incluye los supuestos de la calificadora de una muy alta probabilidad de apoyo del gobierno en caso de necesidad y una muy elevada correlación de incumplimiento entre PEMEX y el Gobierno de México, lo que genera una mejora de 6 escalones a partir de la BCA de caa2 de la compañía. Desde 2016, el gobierno ha proporcionado apoyo a PEMEX en distintas maneras, incluyendo inyecciones de capital, reducciones fiscales y la redención anticipada de notas por cobrar al gobierno.
Más recientemente, el gobierno ha anunciado una reducción de los impuestos de PEMEX de USD$2,600 millones en 2020. El supuesto base de Moody’s es que el gobierno mexicano dará soporte para ayudar a financiar el flujo de efectivo libre negativo de PEMEX. La compañía tendrá que incrementar su deuda en 2020 para poder cumplir con el objetivo modificado por el gobierno y PEMEX de mantener la producción estable en los niveles de 2019.
PEMEX tiene liquidez débil y es altamente dependiente del apoyo del gobierno. Al 31 de diciembre de 2019, PEMEX tenía efectivo por USD$3,200 millones y actualmente tiene USD$8,900 millones disponibles en sus líneas de crédito revolventes comprometidas para cubrir vencimientos de deuda por más de USD$8,000 millones en 2020-21 además de su flujo de efectivo libre negativo de más de USD$9,000 millones en el período, de acuerdo con las estimaciones de Moody’s.
La perspectiva negativa de las calificaciones de A2.mx/Ba2 de PEMEX coincide con la perspectiva negativa de la calificación de Baa1 de México, dada la importancia de la fortaleza crediticia del soberano y de la continuidad del apoyo para las calificaciones de PEMEX.
La perspectiva negativa de México refleja el riesgo que la fortaleza económica y fiscal se deteriore más allá de lo que está capturado en su calificación de Baa1 debido a la continua falta de políticas que respondan efectivamente a los desafíos económicos del país y los problemas financieros y operativos de PEMEX, en el contexto de precios débiles del petróleo.
