“El margen del polipropileno (PP) seguiría siendo superior a la meta de la administración, impulsando la división de Plásticos y Químicos. Uno de los principales catalizadores del buen momento que atraviesa Alpek que hemos estado destacando ha sido la mejora de los márgenes del segmento de Plásticos y Químicos respecto a la meta de la administración.
“Los resultados más sólidos se deberían a los márgenes del PP en Norteamérica y a los altos niveles de otros productos reportados en el primer trimestre, entre ellos, la caprolactama”, señala Citibanmex en su reporte.
Los precios del propileno, añade, han comenzado a contraerse en abril tras un sólido impulso en el primer trimestre, probablemente ayudando a los márgenes en los próximos trimestres.
“Esperamos que los precios continúen contrayéndose, beneficiando a los márgenes del PP de los productores norteamericanos. La mayor utilización de las refinerías, los precios del propano, y el inicio de nueva capacidad de propileno a mediados de 2017 contribuyen a la tendencia”.
Asimismo, señala, la administración confirmó que la inversión en nuevo inventario de propileno (dos esferas) se ha iniciado en abril. Este proyecto permitirá a Alpek incrementar su utilización de la planta de PP, actualmente por debajo del 85% debido al suministro irregular de materias primas.
Además, las esferas también ofrecen una oportunidad de expansión del margen mediante prácticas de arbitraje de diferentes grados de propileno importado, lo cual mejora los costos de las materias primas.
Añadió que la monetización de la generación eléctrica ganará visibilidad en los próximos dos meses.
La administración de Alpek destacó que la planta eléctrica Cosoleacaque ha atraído a más de 40 inversionistas y visibilidad en cuanto a las fechas para un acuerdo de venta, el cual podría anunciarse para fin del segundo trimestre de este año.
Asimismo, añadió que la administración ofreció una meta para el Ebitda de 2017 de entre $20 millones y $25 millones de dólares, dentro de nuestro estimado de $22 millones de dólares. Nuestro VNA valora a la planta eléctrica Cosoleacaque en $200 millones de dólares ($1.90 pesos por acción) a 9 veces el múltiplo VC/EBITDA proyectado para 2017.
La transacción podría implicar una venta del 100% de la participación, o bien, Alpek operaría la planta con una participación minoritaria. Un potencial aumento de nuestra valuación también tendría implicaciones positivas en el valor de la actual inversión en la planta eléctrica Altamira, la cual contribuye con $578 millones de dólares a nuestro VNA ($5.60 pesos por acción).
La nueva planta de PTA en Corpus Christi se pondrá en marcha en el tercer trimestre de este año.
“Esperamos que la nueva planta contribuya con cerca de $110 millones de dólares al Ebitda anual de Alpek. El inicio de las operaciones debería tener un escaso impacto comercial y una contribución positiva al flujo de efectivo en 2017”, señala.
Las metas del plan de negocio en Brasil (PQS) en el segundo o tercer trimestre de este año son: La aprobación por parte de las autoridades antimonopolio para adquirir activos de PTA y PET de la principal compañía petrolera en Brasil, lo que podría tardar hasta seis meses, por lo que la transacción podría quedar completada para noviembre.
“Esperamos que el acuerdo se apruebe antes, y que la administración presente posteriormente sus metas sobre el plan de negocio de la planta. Esperamos que Alpek aumente los volúmenes de la planta, ajuste las materias primas para aumentar la utilización, y se centre en vender más productos en el mercado interno para obtener mejores precios y potenciales créditos fiscales.
“Valuamos el negocio en Brasil en $565 millones de dólares ($5.50 pesos por acción), derivada de un múltiplo VC/EBITDA de 6.7 veces sobre un EBITDA normalizado de $85 millones de dólares”, consigna el reporte.
“Esperamos que Alpek logre el Ebitda normalizado de nuestras proyecciones para 2019-2020, aunque vemos un potencial de aumento de estos estimados. La administración también podría renovar una planta de filamentos en Brasil aumentando el capex, y mejorando potencialmente la situación económica de la planta en el futuro”, añade.
El apalancamiento, señal, se mantendría por debajo de 2.5 veces el múltiplo Deuda Neta/EBITDA. Además de la venta de Cosoleacaque, la administración está considerando una reducción de dividendos, si fuera necesario, y la potencial inclusión de un socio minoritario local en su adquisición en Brasil para mantener el apalancamiento por debajo de 2.5 veces el múltiplo deuda neta/EBITDA.
Staff ReportAcero
