15 de mayo de 2018.- La inflación en los costos de entrada está presionando los márgenes, pero el EBITDA del primer trimestre de ArcelorMittal que fue aproximadamente un 8% mejor de lo esperado. Parece que el impulso del precio del acero se desvanecerá a medida que prosiga el 2018, pero ArcelorMittal aún se beneficia de la mejora de las condiciones en Brasil y de las iniciativas de autoayuda.
Mientras que los inversores a menudo comienzan a abandonar el sector a medida que el impulso de los precios se desvanece, las acciones de ArcelorMittal todavía se ven infravaloradas, aunque 2018 es el pico de EBITDA a corto plazo.
El último año ha sido bueno para la mayoría de las compañías siderúrgicas. No es sorprendente que las acciones de ArcelorMittal (MT) hayan tenido un buen desempeño, con las existencias casi 5 veces por debajo de sus mínimos de 2016 y un 40% más que el año pasado debido a que los precios del acero impulsan los ingresos y el EBITDA. Además, el mercado del acero sigue pareciendo relativamente saludable, y ArcelorMittal tiene algunos de sus propios controladores que podrían soportar un precio más alto desde aquí.
Los buenos momentos no durarán para siempre, pero parece que estas acciones tienen más espacio para apreciar. Aunque al menos consideraría acciones como Acerinox (OTCPK: ANIOY), Steel Dynamics (STLD), Ternium (TX) y voestalpine (OTCPK: VLPNY), no puedo argumentar que la valoración de ArcelorMittal no es interesante en relación con su perspectivas actuales.
Precios fluyendo en el primer trimestre
ArcelorMittal registró un primer trimestre mejor de lo esperado, ya que el crecimiento modesto del envío se vio incrementado por los fuertes precios. Aún así, vale la pena señalar que los costos continúan aumentando, y el apalancamiento de margen no es tan impresionante.
Los ingresos aumentaron un 19% interanual con un aumento del 1% en los envíos. Europa y Brasil fueron los más fuertes en términos de crecimiento de los ingresos (un 29% y un aumento del 24%, respectivamente), y la empresa registró un crecimiento de dos dígitos en los envíos en Brasil. Como el jugador más grande de Brasil (Gerdau (GGB) es un poco distante n. ° 2), ArcelorMittal definitivamente se está beneficiando del mejor entorno de demanda en ese país.
Como dije, el apalancamiento de margen es dudoso. Aunque el EBTIDA aumentó 13% y superó las expectativas en 8%, el margen EBITDA se redujo casi un punto y el EBITDA por tonelada aumentó 11%, con un descenso de dos dígitos en la región NAFTA, pero 35% en Brasil y 10% crecimiento en Europa. Brasil es la región más rentable de la compañía, con un EBITDA / mt más de un 25% por encima del promedio de la compañía.
Es este el pico?
Con una demanda saludable en la mayor parte del mundo, inventarios relativamente bajos y limitaciones en el crecimiento de la producción, este sigue siendo un buen momento para la industria siderúrgica. El precio spot para el acero laminado en caliente ha sido recientemente de cerca de $ 900 (muy por encima del año pasado) en los EE. UU., Pero nadie parece creer que ese precio sea sostenible, y las expectativas de precios se acercan a los $ 700 y menos este año. Ese tipo de acción de fijación de precios generará comparaciones año tras año difíciles, y los inversores suelen vender fuera del sector a medida que el impulso de los precios se desvanece, a pesar de que las ganancias / rentabilidad máximas se producen un poco más tarde.
Si bien la utilización de la capacidad de la industria ha mejorado, y algunas compañías como Steel Dynamics están virtualmente a su máxima capacidad, aún hay espacio para el crecimiento de la producción incremental en toda la industria. Del mismo modo, los costos de los insumos siguen siendo un factor de riesgo. Dado que las empresas industriales de EE. UU. Parecen más cautelosas con respecto al crecimiento este año, es un momento difícil para el sector, a pesar de que la mayoría de los indicadores (demanda, inventarios, etc.) aún se muestran favorables.
ArcelorMittal tiene su propio conjunto de controladores
Como la mayor siderúrgica, el destino de ArcelorMittal está claramente vinculado a la demanda y los precios mundiales de acero, pero eso no significa que la empresa no tenga conductores u oportunidades específicos.
Primero es autoayuda. La administración ha progresado satisfactoriamente con sus planes de desapalancamiento y aún busca reducir su deuda neta a alrededor de $ 6 mil millones a lo largo del tiempo (aproximadamente la mitad del nivel al final del primer trimestre). Al mismo tiempo, sin embargo, la administración continúa reinvirtiendo en oportunidades de crecimiento, incluido un proyecto de expansión de $ 1 mil millones en México.
En lo que respecta a la autoayuda, ArcelorMittal también está tratando de volver a una estrategia que ha funcionado en el pasado: comprar activos siderúrgicos con dificultades con miras a una mejora / mejora a largo plazo. La compañía adquirió el molino Calvert en Alabama en 2014, y eso ha funcionado bien. Más recientemente, la compañía adquirió la italiana Ilva, una fabricante de acero italiano en aprietos que le da a la empresa una exposición directa al segundo mercado más grande de Europa y una importante oportunidad de cambio de varios años. Por último, ArcelorMittal ha presentado una oferta por la quiebra de la India, Essar Steel.
ArcelorMittal también se beneficia de mejoras en mercados importantes como Brasil. Históricamente, este mercado ha sido el más rentable de la compañía, pero el EBITDA / tm todavía tiene espacio para operar a medida que la demanda y los precios mejoran a través de la recuperación de Brasil.
La oportunidad
Aunque me gusta Steel Dynamics, Acerinox y voestalpine como mejores compañías, también es cierto que las acciones de ArcelorMittal se negociaban significativamente más alto que el nivel actual la última vez que el EBITDA de la compañía fue de alrededor de $ 10B / año. No soy partidario de que la historia se repita, pero a menudo rima, y creo que todavía podría haber algunos aspectos positivos aquí. Como es el caso de la mayoría de las acciones cíclicas / de productos, DCF no es de mucha ayuda durante la parte buena del ciclo, aunque sí sirve como un recordatorio / advertencia de que los buenos tiempos no durarán indefinidamente. Espero que 2018 sea el pico de EBITDA a corto plazo para ArcelorMittal, y eso sería un múltiplo por debajo del promedio del ciclo.
No espero una bajada pronunciada, por lo que creo que un múltiplo en el rango de 5.75x es justo y razonable, con un valor razonable de alrededor de $ 42. El resultado final El establecimiento del múltiplo EBITDA «correcto» es sin duda algo arbitrario; hay correlaciones con otras entradas como el margen de EBITDA y el ROE, pero no son fuertes y mirar los múltiplos de los ciclos anteriores también te lleva tan lejos.
Creo que la recuperación cíclica en acero probablemente alcanzará su pico en 2018, pero lo difícil de las empresas / industrias cíclicas es que esos ciclos pueden ir más allá de lo esperado (tanto en el lado bueno como en el malo) y las condiciones de operación para el acero las empresas todavía son bastante saludables. En consecuencia, si bien recordaría que un puesto en ArcelorMittal no pretende ser una celebración a largo plazo, parece que todavía queda espacio por recorrer desde aquí.
ReportAcero
