S&P Global Ratings baja calificaciones de Sigma Alimentos a ‘BBB-‘ después de la acción negativa sobre su matriz; mantiene perfil crediticio individual en ‘bbb’

11 de Sept. 2020.- Sigma Alimentos, S.A. de C.V. (Sigma) empresa mundial en la industria de alimentos de marca, con sede en México, es una subsidiaria cuyo único propietario es Alfa S.A.B. de C.V. (BBB-/Estable/–), con ingresos y EBITDA por alrededor de $131,400 millones de pesos mexicanos (MXN) y MXN13,900 millones, respectivamente, en el periodo de 12 meses que concluyó en junio de 2020.

* El 10 de septiembre de 2020, S&P Global Ratings bajó sus calificaciones crediticias de emisor de largo plazo en escala global y de emisión a ‘BBB-‘ de ‘BBB’ de Sigma y las retiró del listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones negativas, tras una acción similar sobre las calificaciones de Alfa debido a la reorganización de su portafolio y las presiones sobre sus indicadores crediticios.

* No obstante, el perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en inglés para stand-alone credit profile) de ‘bbb’ de Sigma se mantiene sin cambios gracias a su negocio resiliente y a su política financiera prudente, dado que esperamos que su índice de deuda ajustada a EBITDA se mantenga por debajo de 3.0x (veces) en los próximos 12 a 24 meses.

* También revisamos nuestra evaluación del estatus de subsidiaria de Sigma a estratégicamente importante. Sin embargo, aunque su SACP se mantiene en ‘bbb’, topamos nuestras calificaciones de Sigma al nivel de la de su matriz, ya que la empresa no es una subsidiaria aislada del grupo y su calificación no puede estar por encima de la de su controladora, de acuerdo con nuestros criterios.

* Al mismo tiempo, confirmamos nuestra calificación crediticia de emisor de largo plazo en escala nacional -CaVal- de ‘mxAA+’ de Sigma y la retiramos del listado de Revisión Especial.

* La perspectiva estable de las calificaciones en ambas escalas refleja nuestra opinión de que Sigma podrá proteger sus indicadores crediticios clave en los siguientes 12 a 24 meses en medio de la pandemia y de la recesión mundial de este año. En ese contexto, esperamos que Sigma mantenga su índice de deuda ajustada a EBITDA ligeramente por debajo de 3.0x (veces) en 2020 y 2021, al tiempo que mantiene su posición de liquidez fuerte.

Fundamento de la Acción de Calificación

Bajamos la calificación en escala global de Sigma después de una acción similar sobre la calificación de su empresa matriz. De acuerdo con nuestros criterios, no podemos calificar a Sigma por encima de su matriz, a pesar del SACP de ‘bbb’ de la subsidiaria. Esto se debe a que Sigma no es una subsidiaria aislada de Alfa; por lo tanto, topamos su calificación al nivel de Alfa. La baja de la calificación de Alfa refleja la decisión de la compañía de reorganizar el portafolio de negocio a través de laescisión aprobada de su subsidiaria de autopartes, Nemak S.A.B. de C.V., y sus planes para continuar desinvirtiendo en Axtel, S.A.B. de C.V. lo que elimina el ajuste crediticio al alza asociado con nuestra evaluación anterior de diversificación. Al mismo tiempo, el impacto económico y el entorno de negocio desafiante relacionado con la pandemia de COVID-19 han deteriorado los indicadores crediticios de Alfa, lo que complica la compensación de la pérdida de diversificación en su portafolio. Para obtener más detalles sobre la acción de calificación de Alfa, vea «S&P Global Ratings baja calificaciones de Alfa a ‘BBB-‘ por reorganización de su cartera y por presiones sobre sus indicadores por impacto COVID-19; la perspectiva es estable», publicado el 10 de septiembre de 2020.

El SACP de Sigma se mantiene en ‘bbb’ gracias a su negocio resiliente y a su política financiera prudente, con un índice de Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1 deuda ajustada a EBITDA menor a 3.0x en el mediano plazo. En nuestra opinión, el SACP de Sigma sigue siendo resiliente a la pandemia y a la recesión global de este año gracias a la oferta defensiva de productos básicos y de alto consumo de la compañía, una amplia diversificación geográfica y de productos, una extensa cadena de suministro y red de distribución, un abastecimiento global eficiente y una política financiera prudente. A la fecha, la compañía ha podido compensar la contracción de volumen en su segmento de servicio de alimentos (foodservice; alrededor de 12% de sus  ngresos totales) resultado de los cierres temporales de hoteles y restaurantes a través de su segmento de ventas minoristas de alimentos, dado que el consumo en el hogar ha aumentado a nivel mundial. Además, para mitigar su exposición al tipo de cambio y los volátiles precios de las materias primas, Sigma ha estado implementando una estrategia de precios eficiente y controles estrictos sobre sus salidas de efectivo, incluidos los gastos de capital (capex). Estos factores permitieron a la compañía mantener su índice de deuda ajustada a EBITDA en torno a 3.0x al 30 de junio de 2020.

Ahora evaluamos a Sigma como una subsidiaria estratégicamente importante para Alfa, aunque esto no tiene implicaciones para la calificación. Tras la finalización de la escisión de Nemak de Alfa, la relevancia de Sigma para la matriz aumentará modestamente, y representará alrededor de 45% de los ingresos del grupo sobre una base pro-forma. Además, no contemplamos la venta de Sigma, ya que entendemos que podría convertirse en el único activo de Alfa a largo plazo. También incorporamos nuestra opinión de que Sigma es importante para la estrategia a largo plazo del grupo porque es el negocio más grande y resiliente dentro de la cartera de Alfa, y genera la mayor cantidad de dividendos para el grupo.

También consideramos que Sigma se beneficia del compromiso a largo plazo del grupo, dado que, si alguna subsidiaria significativa incurriera en incumplimiento, se desencadenaría un evento de incumplimiento para Alfa de acuerdo con el contrato de emisión de sus notas.

Por lo tanto, consideramos que existe un incentivo suficiente para que la matriz brinde apoyo a Sigma bajo cualquier circunstancia estresante. Finalmente, Sigma ha logrado expandir y diversificar su negocio a lo largo de los años, al tiempo que mantiene una política financiera prudente y conservadora y una sólida posición de liquidez. Sin embargo, como explicamos anteriormente, esto no tiene ninguna implicación crediticia para Sigma dado que sus calificaciones siguen limitadas al nivel de la matriz.

La liquidez de Sigma se mantiene manejable sin vencimientos de deuda significativos antes de 2024. Al 30 de junio de 2020, la compañía tenía US$ 652 millones (equivalente a alrededor de MXN15,000 millones) en efectivo y alrededor de US$543 millones (equivalentes a alrededor de MXN12,500 millones) en líneas de crédito comprometidas no utilizadas con vencimiento posterior a los próximos 12 meses, al tiempo que tiene un perfil de vencimiento de deuda cómodo sin grandes vencimientos de deuda antes de 2024, cuando vencen sus notas senior no garantizados por 600 millones.

Perspectiva

La perspectiva estable de las calificaciones en ambas escalas refleja nuestra opinión de que Sigma podrá proteger sus indicadores crediticios clave en los siguientes 12 a 24 meses en medio de la pandemia y de la recesión mundial de este año. En este contexto, esperamos que Sigma mantenga su índice de deuda neta a EBITDA ligeramente por debajo de 3.0x en 2020 y 2021, al tiempo que mantiene su posición de liquidez fuerte.

Escenario negativo

Una acción de calificación negativa en Sigma podría ocurrir en los próximos 12 a 24 meses si se presenta uno o más de los siguientes factores:

* Si el perfil crediticio de Alfa se deteriora. Esto detonaría una acción de calificación similar en Sigma porque esta última tiene un tope al nivel de la matriz.

* La calidad crediticia de Sigma se erosiona más allá de nuestras expectativas actuales, debido a financiamientos externos adicionales para fondear sus requerimientos de inversión, por adquisiciones inesperadas, o por el debilitamiento de la rentabilidad de la empresa por una mayor volatilidad cambiaria y en los precios de los insumos, y esto se traduce en un índice de deuda ajustada a EBITDA consistentemente mayor a 4.0x.

Además, podríamos revisar a la baja el SACP de Sigma en los próximos 12 a 24 meses si su índice de deuda ajustada e EBITDA es superior a 3.0x de manera consistente. Esto podría ocurrir si:

* Las débiles condiciones económicas y comerciales en los mercados donde opera afectan negativamente sus ingresos brutos más allá de nuestras expectativas actuales.

* Un aumento en los precios de los commodities y la alta volatilidad cambiaria socavan la rentabilidad de Sigma más allá de nuestras expectativas actuales.

* La compañía aumenta sus necesidades de financiamiento para financiar inversiones de capital, incluyendo adquisiciones inesperadas.

Escenario positivo

Dado que la calificación crediticia de emisor de Alfa topa las calificaciones de Sigma, podríamos subir las calificaciones de este último si tomamos una acción similar sobre Alfa. Por otro lado, pero poco probable en los 12 a 24 meses, podríamos revisar al Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V.