Sube Fitch ‘BB’ calificación de Ryerson; Perspectiva estable

13 de febrero de 2023.- Fitch Ratings elevó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) a largo plazo de Ryerson Holding Corporation (RYI) y Joseph T. Ryerson & Son, Inc. a ‘BB’ desde ‘BB-‘.

Fitch también mejoró la línea de crédito de préstamos basados ​​en activos (ABL, por sus siglas en inglés) senior garantizados con primer gravamen a ‘BBB-‘/’RR1’ de ‘BB+’/’RR1’. La perspectiva de la calificación es estable.

Las mejoras reflejan el pago significativo de la deuda de Ryerson durante el año pasado, retirando los $ 300 millones restantes de las notas de $ 500 millones de dólares de la compañía con vencimiento en 2028 y las expectativas de Fitch para el apalancamiento de EBITDA se mantendrán por debajo de 3.5x durante el horizonte de calificación a pesar de la expectativa de Fitch de debilidad económica en 2023.

La mejora también refleja la expectativa de Fitch de que Ryerson generará un FCF positivo durante el horizonte de las calificaciones, proporcionando liquidez adicional para reducir aún más la deuda al reducir los préstamos ABL pendientes y/o respaldar el crecimiento orgánico e inorgánico.

IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Perfil de apalancamiento mejorado: Durante los primeros nueve meses de 2022, Ryerson redimió los $300 millones restantes en circulación de sus notas senior garantizadas de $500 millones con vencimiento en 2028.

El apalancamiento EBITDA disminuyó a alrededor de 0,9x al 30 de septiembre de 2022 desde alrededor de 6,6x al 30 de diciembre. 31 de enero de 2020.

Fitch espera que el apalancamiento de EBITDA tenga una tendencia al alza en 2023 impulsado por las expectativas de debilidad económica, pero que se mantenga por debajo de 3.0x durante el horizonte de calificación. RYI apunta a un apalancamiento neto de 0,5x-2,0x a lo largo del ciclo, lo que respalda la visión de Fitch de que la empresa seguirá comprometida a mantener un bajo apalancamiento financiero.

Fitch pronostica que Ryerson generará un FCF positivo, con un promedio de alrededor de $140 millones durante el horizonte de calificación, lo que proporciona una mayor capacidad de desapalancamiento y liquidez para lograr un crecimiento orgánico e inorgánico. Fitch espera que RYI asigne FCF a una combinación de reducción de deuda y pequeñas adquisiciones complementarias y para que el apalancamiento tenga una tendencia a la baja después de 2023.

Generación de efectivo anticíclica: Ryerson tiene una sólida flexibilidad financiera, respaldada por su capacidad para generar efectivo en períodos de demanda debilitada o precios más bajos mediante la administración del capital de trabajo y la liquidación de inventario. Fitch espera que tanto los precios como los envíos disminuyan significativamente en 2023, dadas las expectativas de debilidad económica de Fitch, además de la opinión de Fitch, los precios continuarán normalizándose luego de un punto alto en el ciclo durante el período 2021-2022.

En este escenario, Fitch espera que Ryerson genere un FEL fuerte a través de la gestión del capital de trabajo, lo que beneficiará la liquidez y estará disponible para un mayor pago de la deuda en forma de préstamos ABL pendientes reducidos.

La sólida gestión del capital de trabajo de la compañía se demostró recientemente en 2020 cuando Ryerson generó $ 245 millones en FCF, impulsados ​​casi en su totalidad a través del capital de trabajo, en un período en el que los envíos y los precios disminuyeron aproximadamente un 16 % y un 9 %, respectivamente.

Además, Fitch considera que la diversificación de productos, clientes y mercados finales de la empresa reduce la volatilidad del flujo de efectivo a lo largo del ciclo.

Asignación equilibrada de capital: Fitch cree que Ryerson probablemente orientará las políticas de asignación de capital hacia un equilibrio de rendimientos para los accionistas, adquisiciones complementarias y proyectos de crecimiento a mediano plazo luego de un período de reducción significativa de la deuda.

Fitch considera que la compañía tiene flexibilidad para cambiar la asignación de capital entre estas prioridades estratégicas además de tener la flexibilidad para continuar reduciendo la deuda en un entorno de mercado económico incierto, respaldada por expectativas de FCF positivo durante el horizonte de pronóstico.

Tamaño y escala significativos:

Ryerson es la segunda empresa de centros de servicio de metales más grande de EE. UU. y distribuye más de 75 000 productos metálicos a aproximadamente 40 000 clientes en una amplia gama de industrias. Fitch cree que el tamaño y la escala de Ryerson en una industria altamente fragmentada proporciona poder adquisitivo y apalancamiento operativo, lo que genera una ventaja competitiva en relación con sus pares.

La naturaleza altamente fragmentada de la industria también brinda importantes oportunidades de crecimiento de adquisiciones que respaldan la expectativa de Fitch de que Ryerson continuará siendo un consolidador. Central Steel and Wire Company en 2018 fue la mayor adquisición de Ryerson desde 2005, lo que respalda la opinión de Fitch de que es poco probable una transacción considerable a corto plazo.

Fitch cree que Ryerson seguirá siendo un consolidador de la industria debido a su tamaño y escala y la naturaleza fragmentada de la industria, sin embargo, seguirá siendo selectivo en su enfoque y ejecutará de una manera consciente del crédito, centrándose en empresas que mejoran su diversificación con énfasis en mayor productos especiales de margen y capacidades de procesamiento de valor agregado. Fitch espera que las pequeñas adquisiciones complementarias sigan siendo una parte clave de la estrategia de crecimiento de RYI.

Márgenes estables: Los márgenes brutos son relativamente estables, fluctuando entre 17% y 20% durante los últimos cuatro años, a través de un período de volatilidad significativa en los precios del acero y el aluminio. Los márgenes brutos fueron más altos que el rango histórico en 2021-2022, impulsados ​​por el fuerte aumento de los precios de una variedad de productos. Sin embargo, Fitch espera que los precios y los márgenes se moderen en el corto plazo, impulsados ​​por el entorno de demanda más débil.

Requisitos mínimos de Capex: La intensidad de capital ha promediado alrededor del 1% de las ventas durante los últimos cuatro años, y Fitch estima un Capex de mantenimiento de aproximadamente $30 millones a $40 millones. Fitch pronostica una intensidad de capital ligeramente mayor durante los próximos años, con un promedio de menos del 2,5% de las ventas, impulsada por los esfuerzos de modernización y un mayor gasto en equipos de procesamiento de valor agregado.

Fitch considera que el enfoque de la compañía en aumentar las capacidades de procesamiento de valor agregado brinda potencial para una mayor mejora de los márgenes. Los márgenes estables y los requisitos mínimos de capex liberan capital para la reducción de la deuda y el crecimiento adquisitivo.

ReportAcero