13 de julio de 2020.- Carrier ciertamente continuó en su primer trimestre como una empresa pública. Las acciones se recuperaron un 75% cuando los inversores se dieron cuenta de la baja valoración de esta escisión UTC a pesar de los problemas actuales.
Las valoraciones parecen mucho más razonables ahora.
Al navegar por la lista de grandes ganadores en los últimos períodos de tiempo, hay una notable excepción entre las compañías que trabajan en la electrificación del transporte y / o brindan soluciones de trabajo desde el hogar y ese es Carrier.
Los suscriptores del servicio premium tuvieron una buena idea a principios de abril cuando concluí que «continuaría» con este spin-off. Debido a que las acciones de una compañía tan establecida aumentaron básicamente un 75% en solo tres meses, es seguro decir que la mayor parte de la apelación se ha ido, y aunque todavía podrían quedar algunas ganancias en el tanque, estoy feliz de hacer el cambio como un Gran oportunidad de lucro.
Carrier es esencialmente un mini-conglomerado, una vez parte de United Technologies, pero se separó después de que su empresa matriz se fusionó con Raytheon para centrarse únicamente en la industria aeroespacial y la defensa.
La compañía es líder en HVAC, refrigeración y seguridad contra incendios; de hecho, es un jugador bastante grande que se beneficia de algunas megatendencias a largo plazo.
La compañía generó $ 18,600 millones en ventas en 2019, en el que informó un buen margen operativo ajustado del 14% para ganancias operativas de $ 2,600 millones.
Más de la mitad de las ventas provienen del negocio de HVAC; de hecho, casi $ 10,000 millones, ya que este es el segmento más grande y rentable. Esto se complementa con un segmento de seguridad e incendios de $ 5,500 millones y un segmento de refrigeración de $ 3,800 millones.
La diversificación es sólida en todo el mundo, y las ventas no solo provienen de equipos iniciales, sino también de una gran parte del servicio y del mercado de accesorios.
El crecimiento de la población y la urbanización hacen que las perspectivas a largo plazo para las soluciones sean sólidas, aunque las soluciones de HVAC son criticadas, por supuesto, por su impacto en el calentamiento global (no tratando de invocar una discusión política aquí).
Como un negocio independiente, la compañía apunta a acelerar el crecimiento a dígitos medios y aumentar los márgenes, sin embargo, era poco escéptico sobre el potencial cuando la compañía se escindió en abril, por razones obvias, al menos a corto plazo.
Habiendo reportado $ 2,700 millones en ganancias operativas reportadas y $ 3,000 millones sobre una base ajustada y vinculando los costos incrementales de un negocio separado a $ 100 millones, la compañía podría ganar de manera realista $ 2,600 a $ 2,900 millones sobre una base operativa. Con un D&A de alrededor de $ 300 millones, el EBITDA totalizó $ 2,900- $ 3,200 millones, lo que se tradujo en ratios de apalancamiento bastante altos de 3.2-3.5 veces cuando su antigua matriz cargó a la compañía con una deuda neta de $ 10,300 millones.
Suponiendo un costo de deuda del 4.5%, alrededor de medio billón en gastos de intereses, y usando una tasa impositiva efectiva del 20%, las ganancias podrían llegar a alrededor de $ 1,700- $ 1,900 millones. Con 866 millones de acciones en circulación, estas ganancias potenciales se reducen a $ 2.00- $ 2.20 dólares por acción, y con acciones que se cotizan a $ 14 en el momento de la escisión, los múltiplos eran muy baratos en 7 veces.
Cuando además hice un proceso de pensamiento mágico de que una emisión de 750 millones de acciones a $ 14 podría eliminar la deuda neta, las ganancias netas podrían aumentar a $ 2,100- $ 2,300 mil millones. En tal caso, el recuento de acciones podría casi duplicarse a 1,600 millones, para ganancias de $ 1.30- $ 1.50 dólares por acción, lo que se traduce en un múltiplo de ganancias de 10 veces para un negocio no apalancado.
Es fácil decir que compré bastante a pesar de las preocupaciones a largo plazo del impacto ambiental de algunas de sus soluciones (con mucho, no todas) y la preocupación por la deuda.
En el plazo de solo tres meses, las acciones han aumentado de $ 14 a $ 25; Después de haber aumentado un 75% en un período de tiempo tan corto, estoy muy feliz de tomar las ganancias.
En mayo, la compañía reportó una caída del 10% en las ventas del primer trimestre, y dado el impacto de COVID-19, fue bastante reconfortante ver una perspectiva para todo el año, aunque la estimación de ventas de $ 15,000- $ 17,000 millones y $ 1,700- $ 2,000 millones La estimación de la ganancia operativa no fue muy fuerte, por lo que las cifras aumentaron rápidamente las tasas de apalancamiento hacia 5 veces. Hasta junio, fue bastante reconfortante ver que la compañía recaudaba / refinanciaba bastante deuda con vencimiento en 2031 a solo 2.7%, casi 2 puntos por debajo de mi estimación, ya que esto podría proporcionar un pequeño impulso a las ganancias, pero nada en comparación con el déficit visto este año.
Dado que los mercados y las economías se recuperan ligeramente, el papel de HVAC en el tratamiento de COVID-19 es interesante ya que se presta más atención a la calidad del aire, aunque el debate es, por supuesto, que HVAC podría ser una ayuda neta o negativa para abordar la propagación de COVID-19.
Sin embargo, ha sido una línea continua ascendente a $ 25, así que veamos los números nuevamente. En abril, llegué a la conclusión de que la compañía podría ganar $ 2.00- $ 2.20 dólares por acción con base en $ 2,600- $ 2,900 millones en ganancias operativas y una factura de intereses de $ 500 millones. Si la refinanciación reciente se lleva a cabo por debajo del 3%, esto podría implicar un aumento antes de impuestos de $ 200 millones a las ganancias de menores costos de intereses, o alrededor de $ 0.15- $ 0.20 dólares por acción. El problema es que este año no se lograrán cerca de $ 1,000 millones en EBIT, o cerca de $ 1 por acción.
Entonces, para el año en curso con la estructura de apalancamiento actual, las ganancias podrían acercarse a alrededor de $ 1.25 por acción, sin embargo, la ausencia del poder de ganancias de COVID-19 podría rondar los $ 2.25 por acción. Esto significa que la valoración barata alrededor de 7 veces ha aumentado a 11 veces, aunque esto se basa en un mundo sin el impacto de COVID-19, ya que la deuda sigue siendo alta.
Teóricamente, la carga de la deuda de $ 10,500 millones podría abordarse con la emisión de 750 millones de acciones en torno a $ 14 o alrededor de 400 millones de acciones en torno a $ 25. En ese caso, el recuento de acciones llega a alrededor de 1,250 millones. Basado en un EBIT normalizado de $ 2,600- $ 2,900 millones, las ganancias netas llegarán a $ 2,200 millones en condiciones normales y $ 1,400 millones este año y ganancias de $ 1.75 dólares por acción en condiciones normales y $ 1.10 este año. Para un negocio no apalancado, la valoración en 15 veces las ganancias normalizadas parece mucho más normal, aunque todavía es un poco barata.
No obstante, para ver que una tesis se desarrolla a gran escala tan rápidamente, aunque con la ayuda de una gran recuperación del mercado, estoy feliz de sacar provecho de la gran mayoría de mis fichas y seguir adelante, manteniendo una pequeña posición que sirve como un perro guardián.
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