Tras acuerdo ArcelorMittal será el principal accionista de Cleveland-Cliffs, con más del 25% del capital

28 de septiembre de 2020.- ArcelorMittal y Cleveland-Cliffs anunciaron un acuerdo por el que Cleveland-Cliffs adquirirá los activos de fabricación de acero de alto horno de 16MMT de ArcelorMittal USA por $3,400 millones de dólares.

ArcelorMittal está vendiendo activos de alto costo y obteniendo una valoración justa de EBITDA de ciclo completo de 6 veces para ellos, al tiempo que conserva una planta de acabado de alta calidad donde también está construyendo una nueva instalación de horno eléctrico.

Después del acuerdo, ArcelorMittal será el principal accionista de Cleveland-Cliffs, poseyendo potencialmente más del 25% del capital, pero puede buscar vender para devolver efectivo a los accionistas y / o reducir el apalancamiento.

Este es un buen negocio para ArcelorMittal, ya que demuestra que se toma en serio la transición hacia un modelo que pueda generar mejores rendimientos del capital de ciclo completo.

La dirección de ArcelorMittal ( MT ) ha estado tratando de convencer a la calle durante algún tiempo de que se toma en serio cambiar su forma de operar; en lugar de intentar hacerse más grande, la dirección se está centrando mucho más en ser mejor, con un enfoque mucho mayor en el capital a largo plazo. retornos de activos. La mayoría se ha mostrado escéptica sobre esto, incluyéndome a mí, ya que parece haber una decisión extrañamente cuestionable tomada por la gerencia para compensar todas las buenas decisiones.

Con el anuncio del lunes de la intención de ArcelorMittal de vender sus operaciones estadounidenses a Cleveland-Cliffs ( CLF ) en un acuerdo de efectivo y acciones, creo que la dirección de ArcelorMittal ha dado un gran paso para demostrar que es serio. Creo que la compañía está obteniendo un buen valor por activos subóptimos en un mercado difícil y me gusta cómo respalda la idea general de que la administración ahora está más enfocada en los retornos de capital a largo plazo del negocio.

Yo estaba tibio con ArcelorMittal en agosto , ya que no me gustaba la posición de la compañía como un jugador menos que bueno en un mercado que creo que no va a ver mucha solidez en los precios. Desde entonces, las acciones han quedado rezagadas en los nombres que yo prefería más (incluidos Steel Dynamics ( STLD ) y Ternium ( TX )), pero si el pop indicado antes de la comercialización se mantiene, el rendimiento relativo de ArcelorMittal habrá mejorado significativamente. Todavía no será mi nombre preferido, pero es más difícil mantener un argumento bajista con respecto a la visión y disciplina de la gerencia para hacer de esta una mejor empresa siderúrgica a largo plazo.

ArcelorMittal y Cleveland-Cliffs han anunciado una transacción en la que Cleveland-Cliffs adquirirá sustancialmente todo el negocio de MT en Estados Unidos por un valor empresarial de $3,400 millones de dólares. En efecto, MT está obteniendo $ 1,400 millones por los activos, divididos entre $ 500 millones en efectivo y $ 900 millones en capital, y Cleveland-Cliffs también asumirá una deuda neta asociada de $ 500 millones de dólares y obligaciones de pensiones de $ 1,500 millones.

Cleveland-Cliffs está adquiriendo alrededor de 16MMT de capacidad de alto horno y horno de oxígeno básico, o poco menos del 60% de la capacidad de producción de acero de ArcelorMittal en América del Norte. El negocio tiene una influencia significativa en los mercados de automóviles y construcción (dos de los mercados más grandes de acero en América del Norte), incluidos sus aceros de alta resistencia Usibor y Ductibor para el mercado automotriz, pero los costos de producción son altos en términos relativos.

Dependiendo de las suposiciones que haga dados los datos disponibles, Cleveland-Cliffs está pagando alrededor de $ 185 a $ 215 / tonelada, muy por debajo del costo de reemplazo de los activos (alrededor de $ 900 / tm), pero no hay forma de que obtenga una gran fracción del valor de reposición de los activos de altos hornos en la actualidad. Más concretamente, Cleveland-Cliffs está pagando alrededor de 6 veces el EBITDA de ciclo completo, lo que creo que es un gran precio para los activos (para ArcelorMittal) no solo en un punto débil del ciclo, sino en un punto débil que podría extenderse en un determinado momento. tanto la capacidad infrautilizada en la industria siderúrgica de EE. UU. como las próximas adiciones de capacidad de hornos de arco eléctrico (o EAF) de menor costo.

No es una salida completa

ArcelorMittal no se está alejando exactamente del negocio del acero estadounidense.

Primero, la compañía mantiene sus operaciones de AM / NS Calvert (una empresa conjunta entre MT y Nippon Steel ( NPSCY )), así como sus operaciones en Canadá y México. AM / NS Calvert es una buena operación, que actualmente utiliza tecnología bastante avanzada para terminar losas de acero con un alto horno móvil, laminador de acabado de 7 soportes y un sistema de enfriamiento laminar para banda en caliente, nivelación de tensión y soldadura láser para sus líneas de decapado. y un horno de tubo radiante controlado por atmósfera para aceros laminados en frío. En inglés, eso significa que se trata de una planta avanzada de alta calidad que convierte losas en láminas avanzadas y productos revestidos para los mercados de automóviles, construcción, tuberías y electrodomésticos. También será el sitio de una instalación EAF nueva y avanzada que ArcelorMittal había anunciado anteriormente.

En segundo lugar, ArcelorMittal invertirá literalmente en el éxito continuo de Cleveland-Cliffs. La compañía tendrá una participación del 16% en Cleveland-Cliffs que podría aumentar a poco más del 25% si la gerencia finalmente opta por convertir el capital preferente en acciones.

A decir verdad, no sé si ArcelorMittal quiere ser un inversor a largo plazo en Cleveland-Cliffs. La gerencia ya anunció una recompra de $ 500 millones con este acuerdo, y pude ver que la gerencia adoptaría una visión oportunista hacia la venta de la participación accionaria con el tiempo. En última instancia, creo que mucho depende de lo que Cleveland-Cliffs demuestre que puede hacer con los activos combinados de AK Steel y ArcelorMittal USA. Creo que el negocio va a estar bajo una presión cada vez mayor por los procesos mejorados de EAF que producen acero para el mercado automotriz clave, pero AK Steel y AM USA tienen algunos buenos productos propios y mejoran los productos de EAF a los estándares de la industria automotriz ( particularmente para híbridos / vehículos eléctricos) no está exento de muchos desafíos.

La línea de fondo

Creo que la existencia de activos de fabricación de acero estadounidenses, menos competitivos y de uso intensivo de capital, y hacerlo con una buena valoración a mitad de ciclo, es un buen paso para ArcelorMittal. No es necesariamente un mal negocio para Cleveland-Cliffs (mucho depende de la eventual recuperación de la producción de automóviles y los precios del acero), pero creo que ArcelorMittal ha dado un gran paso para reducir su intensidad de capital a largo plazo y mejorar su base de activos mediante sustracción. Dada la indicación previa a la comercialización de las acciones, todavía no puedo decir que ArcelorMittal sea mi idea favorita en acero, pero sigue estando infravalorada y creo que la dirección ha demostrado que está comprometida con mejorar su base de activos y su rentabilidad a largo plazo. potencial.

Reportacero