El avance de sus resultados estuvo apoyado por la consolidación de Florida East Coast Railway y el alza en el precio del cobre (+19.8%).
El margen uafida aumentó a 49.4%, lo que representó mejoras de 520 y 220 puntos base en comparación con el 2T17 y el 1T18, respectivamente.
En términos secuenciales las tres divisiones de la empresa mostraron aumentos en márgenes, aunque en particular destacó la mejora de 299pb de la división transporte, seguida de minería (+152pb) e infraestructura (+110pb).
No obstante, recientemente el precio del cobre ha sufrido un ajuste a la baja significativo, lo que se atribuye en parte al temor de una escalada en las políticas proteccionistas del gobierno de EUA.
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Con cifras en dólares los ingresos de Gmexico crecieron 18.5% durante el trimestre, colocándose así 2.4% por debajo de lo estimado por el consenso. El resultado fue impulsado principalmente por una sorpresa positiva en la división transporte, la cual mostró un incremento de 25.8% por la consolidación de Florida East Coast Railway (FEC) y mejores resultados en México. En el trimestre los volúmenes transportados (tons/km) aumentaron 14.5% y los carros movidos se elevaron en 31.5%, los resultados fueron apoyados por el buen desempeño de los segmentos agrícola, minerales e intermodal.
La división minera registró un aumento de 14.9% en ingresos debido al alza en el precio del cobre (+19.8%) y de otros metales (molibdeno, +44.0%; zinc, +19.8%), que compensaron una disminución estimada de 6.9% en el volumen de ventas de cobre. Con relación a la producción minera, en cobre se observó una disminución de 0.3%, la emisora detalló que la menor producción de Asarco, afectada el trimestre previo por un deslizamiento de tierras en los taludes de una mina en Arizona, fue compensada por una producción más alta en las operaciones de México y Perú por mayores leyes minerales; en la producción de molibdeno (-0.1%) y plata (-2.9%) se registraron disminuciones, en tanto que en zinc (+0.9%) y oro (+5.1%) se vieron aumentos. La empresa no modificó su guía anual de producción de cobre en 2018, la cual se mantiene en 1,020,000 toneladas, el resultado previsto implica un crecimiento de 1% durante este año.
Por su parte, los ingresos de la división infraestructura subieron 11.0% al verse favorecidos por el inicio de operaciones de equipo arrendado a Pemex; en específico se informó que en el mes de abril la Modular Tamaulipas inició operaciones, y también en abril la Plataforma Chihuahua reanudó actividades después de encontrarse fuera de operación desde septiembre de 2017.
La uafida registró un avance de 32.4%, superando en 7.4% a lo esperado por el mercado. El resultado fue impulsado por aumentos de 30.4% en la división minera, de 25.8% en la división transporte y de 5.2% en la división infraestructura. El margen uafida aumentó a 49.4%, lo que representó mejoras de 520 y 220 puntos base en comparación con el 2T17 y el 1T18, respectivamente. En términos secuenciales las tres divisiones de la empresa mostraron aumentos en márgenes, aunque en particular destacó la mejora de 299pb de la división transporte, seguida de minería (+152pb) e infraestructura (+110pb). El incremento en la división transporte fue atribuido a mejoras operativas y a la reestructura organizacional de FEC, así como por mejoras en ciertas métricas de productividad tales como velocidad (+1.8%) y longitud promedio de los trenes (+7.0%).
La utilidad neta de Gmexico, bajo NIIF y con cifras en dólares, disminuyó 27.7% y se ubicó 16.8% debajo de lo previsto. El descenso en la utilidad neta fue ocasionado por un incremento significativo en impuestos a la utilidad (+357.0%) en comparación con el 2T17. La razón deuda neta a uafida disminuyó a 1.3x desde un nivel de 1.4x en el 1T18. La razón deuda neta a uafida acumula cuatro trimestres consecutivos de reducciones después de alcanzar un nivel de 2.1x en el 2T17 por la adquisición por USD 2,100 millones de Florida East Coast Railway.
El proyecto de expansión de Toquepala continúa en marcha, la emisora informó que ha alcanzado un avance del 95% y sigue esperando que inicie producción en el 3T18. El efecto de la expansión de Toquepala, que aumentará la producción anual de cobre en 100,000 toneladas, se observaría principalmente en la producción de 2019, para la cual esperamos un crecimiento de 12.5% en cobre.
El otro proyecto minero próximo a iniciar operaciones es Pilares, una mina a tajo abierto con capacidad de producción anual de 35 mil toneladas de cobre en concentrados, se prevé que inicie operaciones en el 2S19.
Respecto a otros proyectos, es relevante destacar que a finales del 2T18 la emisora adquirió Michiquillay en Cajamarca, Perú. Se estima
que este proyecto minero producirá 225 mil toneladas de cobre al año, tendrá una vida inicial de más de 25 años y un costo de extracción competitivo. Se planea que el proyecto arranque operaciones en 2025 y requiera una inversión de USD 2,500 millones.
Con relación a Tía María, al igual que el trimestre previo la emisora señaló que trabaja con el gobierno de Perú para obtener la licencia de construcción durante 2018, se estima que este proyecto requiera una inversión de USD 1,400 millones y alcance una producción anual de 120 mil toneladas de cobre.
A finales de febrero de este año los trabajadores de la mina San Martín votaron para determinar la titularidad del Contrato Colectivo de Trabajo y el resultado favoreció a la Federación Nacional de Sindicatos Independientes, en contra del Sindicato Nacional Minero que mantenía la mina en huelga. Se estima que con una inversión de USD 77 millones la mina pueda reiniciar operaciones en el 1T19, para alcanzar una producción anual de 20 mil toneladas de zinc, 7.5 miles de toneladas de cobre y 2.8 millones de onzas de plata, lo que representaría, con precios del 2T18, alrededor del 2% de las ventas de la división minera. Sin embargo, recientemente un portavoz del Sindicato Nacional Minero señaló que buscarán interponer un amparo contra la resolución de la Junta Federal de Conciliación y Arbitraje que dio por terminada la huelga.
Revisamos nuestros estimados y reducimos nuestro valor intrínseco calculado a 12 meses a MXN 66.7, nuestra recomendación sigue siendo Compra. Nuestra valuación la realizamos con un modelo de suma de partes, el múltiplo ve/uafida a 12 meses implícito en nuestro valor intrínseco es de 6.8x. Algunos de los riesgos a los cuales se encuentra expuesta la emisora son: la volatilidad del precio de los metales, las fluctuaciones del tipo de cambio, conflictos laborales, cambios regulatorios e impositivos, así como accidentes.
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