17 de abril de 2020.- Alpek presentó un reporte negativo, con caída en Ventas y Flujo Operativo (en dólares) de -12.7% y -20.7% respectivamente vs 1T19. El Flujo Operativo se vio afectado una difícil base de comparación respecto a los Márgenes por tonelada.
“Actualizamos estimados 2020 y disminuimos el Precio Objetivo, PO, a $13.0 para el 2020”, indicó Grupo Financiero Monex.
Un reporte por debajo de estimados
Alpek presentó un reporte negativo, por debajo de nuestros estimados, en el que las Ventas y el Flujo Operativo (en dólares) presentaron una caída de -12.7% y -20.7% respectivamente vs 1T19 (vs -13.7%e y +6.6%e). La caída en el Flujo Operativo se debe a una difícil base de comparación en términos de Márgenes por tonelada y afectados por cargos relacionados con inventarios y arrastre por $37mdd. Cabe destacar que el Flujo quedó por debajo de nuestros estimados, ya que durante este trimestre no se reconoció el beneficio extraordinario por la adquisición de Lotte Chemical por $30mdd, el cual pudiera estarse reflejando más adelante en el año. Los Márgenes Flujo Operativo y Neto se ubicaron en 7.7% y -1.3% (vs 10.5%e y 3.6%e), lo que representa una contracción de -78pb y -297pb (vs +201pb eMonex y +192pb eMonex) respecto el 1T19. Finalmente, la Deuda Neta / Flujo de Operación se elevó a 1.7x vs 1.6x del 4T19.
Bajan los Márgenes en Plásticos y Químicos
La Cadena de Poliéster presentó una variación en los precios y volúmenes de sus productos de -21.7% y +12.8% respectivamente vs 1T19 (vs -16.4%e y +4.5%e), generando una caída en las Ventas de -11.7% (vs -12.6%e). Respecto al Flujo Operativo comparable de la Cadena, ésta presentó una variación negativa de -12.0% vs 1T19. No obstante, durante el trimestre se vieron afectados por cargos no erogables por un monto de -$36.0mdd (vs -$36mdd eMonex).
Cabe destacar que los resultados de Poliéster ya incluyen la adquisición de Lotte Chemical, lo cual se encuentra reflejado en el fuerte incremento en los volúmenes de la Cadena. Con lo que respecta a Plásticos y Químicos, el precio y volumen presentaron un decremento de -15.4% y -5.7% respectivamente vs 1T19 (vs -10.8%e y -6.6%e), ocasionando una baja en los Ingresos de -20.2% (vs -16.7%e). Finalmente, el Flujo Operativo de la Cadena presentó una caída de -9.3% vs 1T19, la cual incluye un cargo no erogable de -$1mdd (vs-$3mdd eMonex).
Al retirar el efecto de la devaluación del Inventario (del 1T20 y 1T19), el Flujo Comparable se contrajo -13.8%.
Incertidumbre en Márgenes
Consideramos que el reporte quedó similar a nuestras expectativas en términos operativos (la principal diferencia es el ingreso extraordinario por Lotte). No obstante, consideramos que hacia adelante el entorno luce complicado y en donde el riesgo podría enfocarse más en la contracción de los Márgenes por tonelada, que en el volumen de Venta (debido a que los productos de Alpek son considerados como esenciales). Por lo anterior, estamos disminuyendo nuestros estimados Ventas y Ebitda de forma conservadora a -8.2% y -37.3% respectivamente vs 2019 (desde +4.8% y -24.6% previos). Adicionalmente, estamos reduciendo nuestro Precio Objetivo a $13.0 desde $17.0, aunque reiteramos nuestra recomendación de Compra.
Reportacero
