La menor uafida fue consecuencia de una disminución de 7.9% en la división minera, la cual se vio afectada por los menores precios de los metales (cobre, -3.4%; zinc, -14.5%; plata, – 11.5%; oro, -5.1%) y una menor producción de cobre (-0.9%).
El inicio de producción del proyecto de expansión de Toquepala fue aplazado ligeramente, ahora su arranque se espera en el 4T18.
Se observó una desaceleración en la división transporte debido al desvanecimiento del impulso recibido por la consolidación de Florida East Coast Railway (FEC) en el 2T17.
El mejor desempeño se observó en la división infraestructura, que se vio favorecida por el reinicio de operaciones de cuatro plataformas arrendadas a Pemex.
De acuerdo con Vector Análisis: “Reiteramos nuestra recomendación de Compra con un valor intrínseco calculado a 12 meses en $66.7 pesos”.
Con cifras en dólares los ingresos de Gmexico aumentaron 2.3% durante el 3T18, colocándose en línea (-0.1%) con lo estimado por el consenso. El bajo crecimiento fue resultado de la división minera que registró un aumento en ingresos de 0.9%; ante la combinación de: menores precios del cobre (-3.4%), el zinc (-14.5%), la plata (- 11.5%) y el oro (-5.1%), un mayor precio del molibdeno (+59.1%); caídas en la producción de cobre (-0.9%), zinc (-4.9%) y oro (- 7.4%), así como aumentos en la producción de molibdeno (+6.9%) y plata (+2.6%).
La menor producción de cobre se explica por menores volúmenes provenientes de Asarco, la cual se vio afectada el 1T18 por un deslizamiento de tierras en los taludes de una mina en Arizona. La emisora informó que el talud está estabilizado y espera una recuperación total de la producción de la mina durante el 4T18. Más aún, el inicio de producción del proyecto de expansión de Toquepala fue aplazado ligeramente, ahora su arranque se espera también en el 4T18. En consecuencia, Gmexico ahora estima una producción de 1,003,000 toneladas de cobre en 2018, lo que significa un ajuste a la baja de 1.7% en comparación con su estimado previo.
La división transporte registró un aumento de 2.9% en ventas, la cifra fue favorecida por un incremento de 4.9% en el volumen transportado y una mejor mezcla de ventas. Los resultados continuaron siendo apoyados por el buen desempeño de los segmentos agrícola, mineral e intermodal; cabe notar que el crecimiento de la división mostró una desaceleración significativa respecto a los trimestres previos debido al desvanecimiento del efecto de base comparación provocado por la consolidación de Florida East Coast Railway (FEC) en el 2T17.
El desempeño más favorable se observó en la división infraestructura con un alza de 14.3% en ingresos, impulsados por el reinicio de operaciones de cuatro plataformas arrendadas a Pemex. La emisora detalló que al final del 3T17 operó únicamente la plataforma Campeche, en los últimos meses las plataformas Chihuahua, Tabasco, Tamaulipas y Veracruz han reiniciado operaciones; por lo que durante el 3T18 un total de 5 equipos estuvieron en operación. La empresa continúa esperando que la plataforma Zacateca reinicie operaciones.
La uafida retrocedió 4.5% con cifras en dólares, el resultado también se encontró alineado con lo previsto por el consenso. El retroceso en la uafida fue consecuencia de una disminución de 7.9% en la uafida de la división minera, que se vio afectada por los menores precios de los metales. Por su parte, la división transporte presentó un incremento de 3.5% en su uafida y la división infraestructura un alza de 36.5%.
El margen uafida de Gmexico se ubicó en 44.6%, lo que significó disminuciones de 320 y 480 puntos base en comparación con el 3T17 y el 2T18, respectivamente. En la comparación anual, el deterioro en el margen uafida fue ocasionado por la división minera (-420pb), en tanto que la división transporte presentó una mejora marginal (+30pb) y la división infraestructura una fuerte recuperación (+710pb).
La utilidad neta de Gmexico cayó 30.4%, bajo NIIF y con cifras en dólares, el resultado observado se colocó 17.2% debajo de lo anticipado por el consenso. La caída en la utilidad neta se explica principalmente por los menores resultados operativos, aunque también influyeron aumentos de 11.2% en los gastos financieros netos y de 39.5% en la participación no controladora. La deuda neta de Gmexico disminuyó en la comparación anual 10.5%, si bien en términos secuenciales creció 1.9%. La razón deuda neta a uafida se ubicó en 1.3x, el mismo nivel del 2T18 aunque por debajo del nivel observado en el 3T17 (1.9x). La razón deuda neta de Gmexico ha disminuido rápidamente después de alcanzar un nivel de 2.1x en el 2T17 por la adquisición de Florida East Coast Railway por $ 2,100 millones de dólares.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra sobre Gmexico con un valor intrínseco calculado a 12 meses en $66.7 pesos. Nuestra valuación la realizamos con un modelo de suma de partes, el múltiplo ve/uafida a 12 meses implícito en nuestro valor intrínseco es de 6.9x. Algunos de los riesgos a los cuales se encuentra expuesta la emisora son: la volatilidad del precio de los metales, las fluctuaciones del tipo de cambio, conflictos laborales, cambios regulatorios e impositivos, así como accidentes.
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