Los menores ingresos de Peñoles fueron ocasionados por las caídas de 9.0% en el precio del oro en moneda nacional y de 18.3% en la plata. La baja en los precios de los metales preciosos fue compensada parcialmente por un mayor volumen de ventas de plata y por los aumentos en los precios de los metales industriales (+24.7% en zinc, +18.3% en plomo, +26.2% en cobre).
Respecto a las operaciones mineras, la producción de plata avanzó 20.2% y la de oro 6.6%, los aumentos fueron atribuidos a la nueva unidad minera San Julián, cuya fase II entró en operación durante el trimestre. En la producción de metales industriales los resultados fueron mixtos, la producción de zinc aumentó 2.7%, en tanto que la de plomo disminuyó 3.1% y la de cobre bajó 13.5%, ésta última se vio afectada por la presencia de lluvias persistentes que retrasaron el proceso de recuperación en Milpillas.
En las operaciones metalúrgicas la producción de plata afinada creció 12.9% y la de plomo 4.0%, no obstante, la producción de oro afinado bajó 7.9% y la de zinc 1.8%. El aumento en la producción de plata afinada se debió a un mayor tratamiento de materiales provenientes de la mina San Julián, y en el caso del plomo fue provocado por la reducción de inventarios en proceso. La reducción en la producción de oro afinado fue ocasionada por un menor ingreso y tratamiento de dólares y otros materiales ricos, principalmente provenientes de terceros. La disminución en zinc fue resultado de un menor volumen de concentrados tratados y fallas operativas.
La uafida retrocedió 5.8% colocándose 10.7% debajo de lo estimado por el consenso, aunque alineado (+0.1%) con nuestra estimación. El margen uafida disminuyó 110pb en la comparación anual y 20pb frente al 2T17, lo que fue ocasionado por la apreciación del peso mexicano y por la disminución en los precios de los metales preciosos. El costo de ventas, excluyendo depreciación y amortización, se redujo en 4.7% por menores compras de concentrados y materiales ricos a terceros, sin embargo, esto fue contrarrestado por un aumento de 17.6% en los gastos generales.
A pesar del débil desempeño operativo la utilidad neta aumentó 47.5%, y se ubicó 2.8% arriba de lo previsto por el consenso y 12.8% arriba de nuestra proyección. El sorpresivo crecimiento en la utilidad neta fue ocasionado en gran medida por una disminución de 70.6% en los impuestos a la utilidad debido a un ajuste a la baja de los impuestos diferidos provocado por la apreciación de la moneda. El resultado neto también fue favorecido por una reducción de 9.6% en los gastos financieros netos, causada en parte por utilidades por fluctuación cambiaria. La razón deuda neta a uafida se mantuvo relativamente estable al colocarse en un nivel 0.5x, la deuda neta aumentó 20.7%.
“Reiteramos nuestro valor intrínseco estimado a 12 meses en $485 pesos para Peñoles, con una recomendación de Mantener. En nuestra valuación y estimados asumimos que durante 2018 el precio de la plata se encontrará a lo largo del año en $ 18 dólares por onza y el del oro en $1,260 dólares por onza. Nuestra valuación está basada en un modelo de flujos de efectivo descontados con un costo promedio ponderado de capital de 9.9% y un crecimiento residual de 2.0%, esto en combinación con una valuación por medio del múltiplo ve/uafida en un nivel de 6.5 veces. Los principales riesgos que afectan a la acción se encuentran en la volatilidad de los precios de los metales preciosos, el tipo de cambio, conflictos laborales, accidentes y una mayor regulación”, indicó Vector.
Staff ReportAcero
