Mineria

Continuará al alza industria minera global en 2017

7 de Febrero de 2017.- Los precios del mineral de hierro superaron peor escenario y ahora las firmas del sector se encuentran recaudado efectivo y han vuelto al terreno de los dividendos, consigna un análisis publicado en Seeking Alpha.

Añade que a pesar de la gran actuación de 2016 aún hay optimismo alcista en la industria minera en general y en el mineral de hierro en particular.

“Los flujos de efectivo libres de los principales productores están a punto de aumentar significativamente, lo que debería traducirse en mayores dividendos nuevamente”, explica.

Añade que, a pesar de todas las advertencias bajistas, el precio de referencia del mineral de hierro se duplicó en menos de un año. Lo que permitirá el rápido aumento de flujos de caja libres que traerá de vuelta los dividendos.

“Creo que las ganancias y los flujos de efectivo seguirán aumentando y que estos desarrollos aún no están completamente valuados. Todavía hay un montón de espacio para sorpresas positivas que deberían elevar las existencias más altas, por ejemplo, el aumento de los dividendos”.

Un vistazo a la historia de los dividendos

Las principales mineras de hierro Vale (VALE), Rio Tinto (RIO), BHP Billiton (BHP) y Fortescue Metals Group (FSUMF) pagaron dividendos atractivos, al menos hasta 2014 (BHP y Rio Tinto incluso a lo largo de 2015).

Las cuatro empresas distribuyen dividendos semestrales. Para Rio Tinto que finaliza el 31 de diciembre, el primer pago de dividendos en el año calendario es el dividendo final que se anuncia con los resultados del año completo.

El ejercicio financiero de BHP y Fortescue finaliza el 30 de junio, por lo tanto, el primer pago en el año es el dividendo provisorio que se declara después de que se publiquen los resultados semestrales.

Los ADR de BHP Billiton BBL y BHP representan cada uno dos acciones ordinarias, por lo que reciben el doble del dividendo.

Todos los grandes mineros de hierro redujeron sus dividendos en 2016, porque ya no estaban cubiertos por el flujo de caja libre.

En épocas de poca visibilidad, cuando el desapalancamiento se convirtió en una prioridad, nadie estaba dispuesto a asumir deuda adicional para pagar los dividendos.

Fortescue es la única compañía que declara los dividendos en moneda local (dólares australianos), por lo que las fluctuaciones monetarias tienen un impacto en el dividendo en dólares.

El retorno de los dividendos

El escenario está ahora programado para un regreso de los dividendos impulsado por mayores flujos de efectivo libres, y cuento con un primer aumento con los pagos del primer semestre de este año.

Dicho esto, las Juntas permanecerán cautelosas por ahora, lo que significa que esperan aumentos moderados. Sin embargo, estoy bastante seguro de que los accionistas serán recompensados una vez más, más tarde en el año con el segundo pago.

BHP y Rio Tinto han implementado una política de dividendos basada en utilidad por acción (EPS) el año pasado.

La política de BHP es bastante flexible y comprende un desembolso del 50% de los ingresos subyacentes más un componente adicional que permite a la compañía distribuir el flujo de caja libre a su discreción.

La política de dividendos de Rio Tinto tampoco es particularmente precisa. Su objetivo es un equilibrio entre los rendimientos en efectivo y la inversión con «el total de rendimientos en efectivo a los accionistas del 40-60% de las ganancias subyacentes durante el ciclo».

Fortescue tiene una política consistente de dividendos que es simple y transparente (una distribución del 30-40% de las EPS, una vez que se alcanza un gearing bruto del 40%). Dado que este objetivo se ha logrado en el trimestre reciente, Fortescue podría incluso aumentar el desembolso, posiblemente después del año fiscal 2017.

La utilidad neta y el EPS subirán nuevamente en el año fiscal 2016-17impulsado por los mayores precios de los commodities. Los retrocesos (en su mayoría no efectivos en efectivo) tuvieron un impacto severo en la línea de resultados de las compañías el año pasado, pero estos efectos únicos probablemente no volverán a ocurrir en el entorno actual. Aunque las nuevas políticas vinculan la EPS al dividendo, el flujo de caja libre es la métrica más relevante para mí. Es más transparente y, en última instancia, los pagos de dividendos deben estar cubiertos por el flujo de caja libre.

El flujo de caja libre (que es el flujo de caja operacional después de los gastos de capital) puede utilizarse esencialmente de tres maneras.

Los dividendos y las recompras de acciones son las primeras opciones en las que los accionistas se benefician directamente, o bien el dinero puede utilizarse para fortalecer el balance pagando la deuda o aumentando el efectivo disponible.

El pago total de dividendos de los cuatro principales mineros de hierro cayó de $14,800 millones en 2014 a $ 12,200 millones en 2015 y más allá de sólo $ 5,000 millones en 2016.

Al mirar el desarrollo de los precios del mineral de hierro durante la segunda mitad de 2016, se hace evidente que los flujos de efectivo libre deben haber aumentado. La reducción de los gastos de capital (con la excepción de Rio Tinto) se sumará a eso.

Vale fue la primera minera de hierro en reducir el dividendo, y pocos recordarán el año 2011 cuando se distribuyeron $1.735 dólares. Los pagos disminuyeron continuamente, ya principios de 2016, la compañía decidió suspender totalmente el dividendo. Después de la rápida recuperación del precio del mineral de hierro, la decisión fue revocada y Vale pagó un pequeño dividendo nuevamente. Creo que Vale tiene el mayor potencial de crecimiento de dividendos en el futuro.

Vale se beneficiará de varios desarrollos positivos en el año en curso. En primer lugar, después de la finalización del proyecto S11D, los gastos de capital disminuirán en $ 1,100 millones de dólares a $ 4,500 millones. En segundo lugar, la subida de S11D reducirá los costos unitarios medios de Vale. En tercer lugar, es probable que otros segmentos de negocio de Vale registren mejoras sustanciales. Los metales básicos se beneficiarán de costos de producción más bajos y precios más altos para el níquel y el cobre, y el negocio de carbón deficitario de Vale debería finalmente convertirse en EBITDA positivo en 2017.

Durante 2016, el EBITDA ajustado de Vale aumentó trimestre con año, y la compañía se convirtió en un flujo de caja libre positivo que le permitió reducir la deuda. Después de que la deuda neta hubiera subido a $27.5 millones de dólares al cierre del segundo trimestre, se redujo en $1.5 millones de dólares en el tercer trimestre y seguirá cayendo en el cuarto trimestre.

En la presentación de inversionistas de diciembre, Vale mostró que los analistas esperaban que la compañía terminara con $ 2,200 millones de dólares de flujo de caja libre en $ 10,300 millones de EBITDA en el año 2017.

Desde la perspectiva de hoy, esta proyección parece ser muy conservadora. La estimación de EBITDA se basa en precios significativamente más bajos que en la actualidad, y en la misma presentación Vale guió hacia un 2017 flujo de caja libre (FCF) entre $ 4,500 millones y $ 5,000 millones a un precio de mineral de hierro $ 60.

Incluso el escenario más optimista en azul se basa en un precio de mineral de hierro que es de $ 20 por debajo del nivel actual de hoy, por lo que, si los precios siguen siendo firmes, hay un potencial adicional significativo al alza. Si asumimos que en 2017 el FCF viene en $ 5,000 millones y una división 75/25 entre la reducción de la deuda y los dividendos, el pago 2017 se quintuplicaría.

BHP Billiton. En año fiscal 2016 que terminó el 30 de junio, la compañía generó un flujo de efectivo libre de $ 3,400 millones de dólares. Con la publicación de los resultados del año completo, BHP dijo que el FCF alcanzaría los $ 7,000 millones en el año fiscal 2017 a los precios al contado actuales (3 de agosto de 2016). El menor gasto en capital (capex) es parcialmente responsable del aumento esperado del FCF, pero la mayor parte de esto se puede atribuir a los mayores precios de los commodities.

Al igual que la perspectiva de Vale, las proyecciones de BHP son muy conservadoras, ya que los precios se apreciaron en el tercer trimestre y aún más en el cuarto trimestre. El mineral de hierro se situaba en $60 dólares a principios de agosto y el carbón se vendía por $100 dólares.

Particularmente el carbón de coque se convertirá en un catalizador importante para BHP después de que los precios subieron por el techo en el cuarto trimestre. Aunque las severas exageraciones que elevaron los precios por encima de la marca de $300 dólares en noviembre ya han terminado, el negocio del carbón será un importante contribuyente de flujo de efectivo en el año fiscal 2017.

Para resumir, no se requiere a un optimista para pronosticar un FCF claramente por encima del pronóstico anterior, y aprenderemos más cuando BHP reporte sus resultados semestrales en unas pocas semanas. Asumiendo de forma conservadora un aumento de $ 8,000 millones de dólares o $ 9,000 millones B y una razón de desembolso del 50% que deja mucho dinero para reducir el apalancamiento, los pagos de dividendos podrían subir a $4,000 millones o $ 4,500 millones que corresponde a $ 0.75 u $ 0.84 dólares por acción ordinaria ($ 1.50 o $ 1.68 dólares para el ADR).

Rio Tinto dijo adiós a su política de dividendos progresiva cuando se publicaron los resultados del año fiscal 2015. Sin embargo, la compañía todavía puede ser considerada como la más sólida de los principales mineros, con el balance más fuerte y el menor dividendo.

En el primer semestre de 2016, Rio Tinto generó $ 2,000 millones de dólares de FCF (antes de las desinversiones), pero en contraste con sus competidores, los gastos de capital de Rio Tinto volverán a subir (de $ 4,000 millones de dólares en 2016 a $ 5,000 millones en 2017 y $ 5,500 millones en 2018).

Al igual que los otros mineros, Rio Tinto comenzará a beneficiarse de los precios más altos en la segunda mitad de 2016, pero no espero que el FCF suba sustancialmente. En primer lugar, el calendario de los gastos de capital y con un gasto de capital anual de $ 4,000 millones en 2016 y los gastos reales de sólo $ 1,300 millones de dólares en los primeros seis meses, habrá un aumento significativo en la segunda mitad del año. Esto consumirá parte del flujo de caja operacional más alto del negocio de mineral de hierro y del sector de Energía y Minerales, de manera que el FCF debería aumentar en menor medida.

Tras el anuncio de la nueva política de dividendos, Rio Tinto declaró que para el año fiscal 16 el dividendo del año completo no será inferior a $1.10 dólares. El dividendo a cuenta que fue pagado en agosto, se ha determinado en $ 0.45 que deja un resto de $ 0.65 para el dividendo final a ser declarado y pagado después de la liberación de los resultados 2016.

Un dividendo anual de $ 1.10 corresponde a una distribución total de $ 2,000 millones de dólares que casi seguramente será menos del 50% del flujo libre del año fiscal 2016. Rio Tinto invertirá $ 1,000 millones de dólares más en gastos de capital en 2017, lo que significa que el flujo de efectivo operacional debe crecer en consecuencia para mantener el FCF al menos constante. En el entorno actual de los precios de los productos básicos, esto no debería ser un reto, por lo tanto, espero que el FCF de 2017 de Rio Tinto aumente también.

La expansión del gasto de capital es la única razón por la que soy menos optimista sobre la perspectiva de dividendos de Rio Tinto. No necesariamente espero que el dividendo final que se declarará en unas pocas semanas será superior a los $ 0,65 que ya están garantizados. En su lugar, tengo un aumento cuando el dividendo provisorio se declarará más adelante en el año.

Fortescue generó un flujo de caja libre de $ 2,700 millones en su año fiscal 2016 que finalizó el 30 de junio, de los cuales $ 2,000 millones fueron utilizados para pagar deuda. La deuda neta se situó en $5,200 millones de dólares al final del ejercicio, y se redujo a $4,000 millones de dólares al final del año calendario.

Al nivel de precios actual de $80 / dmt para el grado de referencia del 62%, el FCF de la compañía (antes de impuestos) podría esencialmente doblar, asumiendo una realización del precio del 85%. El mineral 58% de Fortescue es de calidad inferior y obtiene menos que los productos de la competencia, particularmente cuando los precios del carbón de coque son altos y favorece el uso de grados más altos.

El consenso de los analistas ve que la utilidad por acción del año fiscal 2017 sube a $ 0.70. Suponiendo un desembolso del 40% que parece fácilmente justificable ya que el gearing bruto cayó a 36% a finales de 2016, el dividendo subiría a $ 0.28, un aumento de 150% en comparación con los $ 0.11 en año fiscal 2016. Incluso después de una caminata tan significativa, el dividendo sólo requeriría un poco menos de $ 1,000 millones, lo que dejó mucho dinero para reducir aún más la deuda.

La Relevancia de los Dividendos

Los dividendos pueden desempeñar un papel importante en el cálculo del rendimiento total, sin embargo, las acciones mineras no son las acciones típicas para los inversores de ingresos. La industria genera enormes flujos de efectivo libre en momentos en que los precios de los productos básicos son altos y los dividendos pueden llegar a ser bastante sustanciales. Por lo tanto, los rendimientos pueden llegar a ser muy atractivos, pero la situación puede cambiar bastante rápidamente como hemos visto hace un año.

Dicho esto, al menos desde mi punto de vista, todo apunta hacia un aumento sustancial de los dividendos en un futuro próximo. No necesariamente espero nuevas distribuciones récord ya en 2017, pero los dividendos seguramente pueden ser más que la guinda del pastel

 

Staff Reportacero

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