10 de diciembre de 2020.- HR Ratings revisó al alza la calificación de HR AA- a HR AA y mantuvo la Perspectiva Estable para la emisión LAMOSA 19, de Grupo Lamosa.
La revisión al alza de la calificación de la emisión LAMOSA 19 de Grupo Lamosa se fundamenta en la calificación de Grupo Lamosa.
La calificación de Grupo Lamosa se basa en los resultados observados en nuestra métrica de Años de Pago Deuda Neta a Flujo Libre de Efectivo (DN/FLE) durante los Últimos Doce Meses (UDM) al tercer trimestre de 2020 (3T20), la cual cerró en 2.2 años (vs. 4.7 años en un escenario base).
Esto gracias a que la Empresa alcanzó niveles de Flujo Libre de Efectivo (FLE) 74% por encima del escenario base anterior, lo cual se derivó de un mejor comportamiento al esperado en márgenes de rentabilidad operativa (con valores de 20.0% en los UDM al 3T20 vs. 18.3% proyectado) por un decremento en el costo del gas en los primeros meses de 2020; así como a la estrategia que mantuvo la Empresa de vender el inventario disponible ante la incertidumbre causada por las restricciones sanitarias del COVID 19 y a la negociación de plazo que realizó la Empresa con proveedores durante los meses de abril y mayo de manera preventiva ante una posible afectación en operaciones.
Asimismo, se consideró como parte del presente análisis el prepago parcial al crédito en dólares estadounidenses (USD) que tiene planeado realizar la Empresa al cierre de 2020, el cual se hará por un monto de USD$72 millones (m) a través de recursos propios, tomando ventaja de la recuperación en tipo de cambio y de su posición en la caja (P$2,353m al 3T20).
La Emisión LAMOSA 19 se colocó por un monto de hasta P$2,000m con vigencia de 10 años. La Emisión se realizará al amparo del programa de Certificados Bursátiles de corto y largo plazo (el Programa) por hasta P$10,000m o su equivalente en Unidades de Inversión (UDIS) con vigencia de 5 años a partir de su autorización por la Comisión Nacional de Bancarios y Valores (CNBV). A continuación, se detallan las principales características de la Emisión
Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones
Ingresos 3% por debajo de escenario base. Durante los UDM al 3T20, la Empresa presentó ingresos 3% por debajo del escenario base. Aunque en nuestras proyecciones anteriores estimábamos que la Empresa concretara la adquisición de alguna empresa en Sudamérica a inicios de 2020, pudiendo percibir ingresos de esta adquisición durante más meses del año y beneficiando los ingresos totales, dicha adquisición se concretó hasta el cuarto trimestre de 2020 con la adquisición de Eurocerámica, S.A. (Eurocerámica).
A pesar de ello, la Empresa presentó un buen comportamiento en ingresos del segmento de revestimientos, estando 4% por debajo del escenario base, impulsado por la venta de una mezcla de productos con un precio promedio mayor y una recuperación del mercado.
Asimismo, cabe señalar que durante los nueve meses de 2020 no hubo una afectación considerable en su volumen de ventas de Grupo Lamosa dado que la mayoría de sus clientes continuaron operando como una actividad esencial a excepción de los meses de abril y mayo del presente.
Margen EBITDA 1.7% por encima de escenario base. Durante los UDM al 3T20, la Empresa presentó un margen EBITDA 1.7% por encima de nuestro escenario base anterior, lo que es explicado por varios factores.
El primero es que en nuestras proyecciones anteriores asumíamos que el precio del gas se comportaría en línea con lo observado en 2019; sin embargo, hubo una reducción en su costo al cierre de 2019.
Esto anterior aunado a las medidas tomadas por la Empresa para mejorar sus eficiencias operativas como la negociación de plazo con proveedores y una mayor demanda de productos en la región norteamericana que presenta mejores márgenes, tuvieron en conjunto un efecto positivo en margen.
DN/FLE 2.2 años debajo de escenario base. Ante la mejora en rentabilidad antes mencionada, la Empresa pudo presentar niveles de DN/FLE 2.5 años por debajo de nuestro escenario base (con valores de 2.2 años vs. 4.7 años en un escenario base).
Cabe señalar que además del beneficio en flujo, la Empresa presentó una deuda neta por debajo de nuestro estimado para un escenario base al 3T20 debido a que anteriormente considerábamos que Grupo Lamosa concretaría la adquisición en Sudamérica en los primeros meses de 2020 y, con ello, habiendo una reducción en la caja; sin embargo, dicha compra se concretará en el cuarto trimestre del 2020 por aproximadamente USD$33m (monto 26% por debajo de lo asumido anteriormente).
Expectativas para Periodos Futuros
Crecimiento en ingresos de 6.5% en 2021 y 3% en años posteriores. Aunque la adquisición de Eurocerámica, tras reflejar un año completo de ingresos, represente únicamente un incremental de P$840m (vs. P$17,928m de ventas totales al 2019 de Grupo Lamosa), consideramos que en 2021 los ingresos se verán impulsados por esa adquisición; sin embargo, estabilizándose este crecimiento en niveles de 3.3%, para años posteriores esto gracias a la consolidación de sus marcas de alta gama.
Crecimiento gradual en FLE. Para un escenario base, estimamos que la Empresa presente un crecimiento gradual en flujo para los años siguientes a una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de 2021 a 2023 de 3.0% como resultado de un margen EBITDA estable promedio de 20.1% y del crecimiento en ingresos antes mencionado.
Reducción en DN/FLE. A finales de 2020 estimamos que la Empresa haga el prepago parcial de parte del crédito que tiene con Bancomext por un monto de USD$72m con recursos propios.
Este prepago aunque a su vez tendrá un impacto sobre la caja de Grupo Lamosa, consideramos que derivado del crecimiento gradual de FLE, la Empresa presentará una reducción gradual en esta métrica en los años proyectados a partir de 2021, alcanzando niveles de 2.4 años (vs. 4.0 observado en 2019).
Factores adicionales considerados
Exposición cambiaria y coberturas de tipo de cambio. En el presente análisis, se consideró la importante exposición cambiaria en USD que tiene la Empresa, así como las coberturas que tiene contratadas para hacerle frente. Esto por el riesgo existente de una posible depreciación del tipo de cambio de las monedas donde Grupo Lamosa opera contra el USD.
Factores que podrían subir la calificación
DN/FLE en niveles por debajo de 2.0 años. Grupo Lamosa mantiene un perfil de vencimientos de su deuda enfocado en un 97% en el largo plazo, presentando una baja presión por parte del Servicio de la Deuda.
Una mejora en FLE que resulte en niveles constantes de DN/FLE por debajo de 2.0 años pudiera tener consigo beneficio en la calificación.
Factores que podrían bajar la calificación
Deterioro en DSCR con valores por debajo de 1.1x. Un deterioro en flujo que resulte en un DSCR de manera constante por debajo de 1.1x pudiera tener un efecto negativo en la calificación.
Reportacero
