Fitch Afirma la Calificación del Programa Dual de Certificados Bursátiles de Autlán en ‘F2(mex)’

Fitch Ratings – Monterrey – 04 Jun 2021: Fitch Ratings afirma la calificación en ‘F2(mex)’ del programa dual de certificados bursátiles (CB) de Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V. (Autlán).

La calificación refleja la posición de liderazgo de Autlán como productor de mineral de manganeso y ferroaleaciones. La calificación incorpora la diversificación geográfica y la expansión hacia otros productos como metales preciosos y baterías alcalinas, lo que le permite compensar parcialmente el comportamiento cíclico de la industria siderúrgica. La calificación contempla la estructura eficiente de costos de la compañía y la estructura de integración vertical.

La calificación incorpora la concentración geográfica de minas y la existencia de un solo sindicato, factores que incrementan el riesgo de paro de producción. Autlán puede importar mineral de manganeso con el fin de evitar que se detengan las operaciones en sus plantas de ferroaleaciones, aunque a un costo mayor. Además, la calificación considera la concentración en clientes.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Productor Principal de Aleaciones de Manganeso: Autlán es el productor más grande de ferroaleaciones de manganeso en el continente americano. Además, es el único productor de mineral de manganeso en escala industrial de América del Norte. Su posición geográfica presenta una ventaja competitiva dado que es capaz de abastecer incrementos en la demanda de la región y cumplir con tiempos de entrega que otros competidores no pueden. Esto le permite incrementar su participación de mercado en entornos en los que la demanda es mayor. Autlán mantiene una participación de mercado de ferroaleaciones sólida en América del Norte cercana a 20 por ciento.

Posición Competitiva en Costos: La integración vertical de la compañía y sus procesos productivos diferenciados le permiten mantener una estructura de costos baja y operar de manera eficiente. Autlán abastece alrededor de 80% de sus necesidades de mineral de manganeso directamente de sus unidades mineras y alrededor de 25% de sus requerimientos de energía a través de su propia planta hidroeléctrica. Las plantas de ferroaleaciones destacan por ser de las más eficientes a nivel global; operan en el primer cuartil de la curva de costos global de ferroaleaciones de silicomanganeso y alto carbón. La utilización de nódulos de manganeso en sus procesos productivos permite una operación más estable y un consumo menor de energía eléctrica.

Aumento en la Diversificación de Productos: La diversificación de productos hacia metales preciosos y baterías alcalinas es positiva. Fitch proyecta que las operaciones de metales preciosos y productos alcalinos representarán alrededor de 10% y 5%, respectivamente, de las ventas totales durante los siguientes años. Esto permitirá compensar parcialmente el comportamiento cíclico de la industria siderúrgica. Sin embargo, la operación principal de la compañía continúa concentrada en el manganeso; componente esencial de la industria del acero. Dicha industria presenta un comportamiento cíclico y depende de la oferta y la demanda, niveles de inventario, relación con sindicatos, condiciones meteorológicas, entre otros.

Incremento Temporal en Rentabilidad: Las proyecciones del escenario base de Fitch contemplan un margen de EBITDA de la división de Autlán Manganeso de 21% en 2021; principalmente, impulsado por un aumento en el precio de las ferroaleaciones para este año y un mayor volumen de ventas. La recuperación económica global, el repunte en la producción de acero y problemas en el abasto de mineral de manganeso explicaron el aumento en el precio internacional de las ferroaleaciones de manganeso en los primeros meses del año. La normalización de la operación de las cadenas productivas del mineral de manganeso permitirá la reducción del precio y que el margen de EBITDA de manganeso se normalice en niveles de 19 por ciento.

El margen EBITDA (pre-IFRS 16) consolidado de Autlán se mantendrá en promedio alrededor de 18% en los siguientes tres años.

Mayor Inversión Limitará la Generación de FFL: Fitch estima que el flujo de fondos libre (FFL) de la compañía será de negativo a neutral durante los siguientes tres años ante un aumento en la inversión en capital (capex). Se espera que la compañía invierta anualmente cerca de USD50 millones en las distintas divisiones para incrementar su capacidad instalada.

Históricamente, Autlán ha generado flujo de caja de operativo (FCO) suficiente para cubrir su programa de capex y dividendos, sin embargo, en períodos intensivos de capex la generación de FFL se presiona. La expansión de capacidad instalada permitirá que la producción de ferroaleaciones aumente hacia 2024 en niveles superiores a 270 mil toneladas, y que la producción de oro se estabilice en niveles cercanos a 35 mil onzas de oro equivalente.

Estabilización en Apalancamiento: La calificación incorpora que la compañía mantendrá una estructura de capital estable en el horizonte de calificación con niveles de deuda estables y niveles de caja robustos. El apalancamiento medido como deuda total a EBITDA (pre-IFRS 16) se ubicará en niveles cercanos a 3.0 veces (x) en los siguientes dos años. La materialización de los planes de expansión y subsecuente mayor generación de EBITDA, permitirá que el apalancamiento se fortalezca hacia 2.8x al cierre de 2023.

DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN

El perfil de negocios de Autlán destaca por su escala al ser el mayor productor de ferroaleaciones en el continente americano, por su posición de mercado importante en el continente norteamericano, así como por una mayor diversificación geográfica que Grupo Vasconia, S.A.B. (Vasconia) [F2(mex)] y Elementia, S.A.B. de C.V. (Elementia) [F2(mex)]. No obstante, la concentración de las operaciones de Autlán por división y portafolio de productos es más débil que la de Vasconia. La calificación de Elementia también incorpora la fortaleza de sus accionistas de control y el apoyo que éstos podrían brindarle en caso de enfrentar presiones de liquidez.

Con respecto a la comparación con empresas mineras nacionales Minera Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco) [F2(mex)] tiene una escala y diversificación de operaciones mayor en términos de productos, minas, sindicatos y geografía que Autlán. Sinembargo, lo anterior compensa parcialmente la menor estabilidad de las operaciones y vida promedio de las reservas de Minera Frisco.

El perfil financiero de Minera Frisco es más fuerte que el de Autlán, apoyado por la expectativa de Fitch de que el apalancamiento bruto ajustado por el préstamo de accionistas se ubique por debajo de 2.0x durante el horizonte de calificación. La agencia considera que la fortaleza de los accionistas de control y compañías relacionadas a Minera Frisco continuarán brindándole flexibilidad y acceso a financiamientos.

SUPUESTOS CLAVE

Los supuestos claves utilizados por Fitch para las proyecciones de Autlán son los siguientes:

–ventas anuales cercanas a USD405 millones en promedio durante 2021 y 2022, apoyadas durante los siguientes seis meses por un entorno favorable de precios y mayores volúmenes en los siguientes años;

–hacia delante se incorpora un crecimiento promedio en ventas de 5% anual, impulsado principalmente por una mayor demanda de ferroaleaciones;

–margen de EBITDA (pre-IFRS 16) de 21% en 2021 y un margen promedio de 19% durante 2022 a 2023;

–incremento en niveles de Capex cercano a USD50 millones anualmente durante los próximos tres años y pago de dividendos de alrededor de USD6 millones anuales durante los siguientes tres años;

–nivel de apalancamiento medido como deuda total a EBITDA (pre IFRS-16) de alrededor de 3.0x durante 2021 a 2022, fortaleciéndose ligeramente hacia un rango medio-alto de las 2.0x al final del horizonte de calificación.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:

–subordinación menor en la estructura de deuda;

–mejor posición de liquidez;

–niveles de apalancamiento consistentemente por debajo de 2.5x en el horizonte de calificación;

–aumento en la diversificación de productos que mitigue en mayor medida la volatilidad de la industria siderúrgica;

–mejoras en costos a través de iniciativas diversas como una autosuficiencia mayor en la generación de energía;

–generación positiva de FFL a través del ciclo.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:

–generación negativa constante de FFL;

–posición de liquidez ajustada;

–nivel de apalancamiento bruto por arriba de 3.5x a través del ciclo como producto de un endeudamiento mayor y de una menor generación de EBITDA como consecuencia de un deterioro de la producción, ya sea por una menor demanda, disrupciones en la operación por huelgas y/o condiciones meteorológicas sensiblemente adversas;

–deterioro operativo que afecte el flujo de efectivo hacia la tenedora para hacer frente a los CB de corto plazo podría resultar en una baja en la calificación de estos;

–evento de incumplimiento o amortización acelerada en la deuda estructurada AUTLNCB 17, que pudiera ocasionar que Autlán recibiera un flujo menor de efectivo influiría negativamente en la calificación del programa de CB.

LIQUIDEZ

Liquidez Manejable – Necesidad de Refinanciamiento: La agencia considera que Autlán no enfrentará problemas de refinanciamiento y que buscará alinear mejor su calendario de vencimientos de acorde a la generación de flujo operativo, lo que le permitirá liberar flujos futuros para financiar sus proyectos de inversión. Al 31 de marzo de 2021, Autlán contaba con un saldo de efectivo e inversiones temporales disponibles de USD48 millones, sin el efectivo restringido, y una deuda total de USD183.5 millones de los cuales alrededor de USD104.5 millones vencen en el corto plazo. Los vencimientos de corto plazo más relevantes corresponden a USD41.4 millones de líneas de crédito revolventes, USD27.8 millones corresponden al programa de CB de corto plazo y USD18 millones corresponden al bono estructurado cuyo vencimiento es en marzo de 2022.

DESCRIPCIÓN DEL LA COMPAÑÍA

Autlán opera cuatro divisiones de negocio. La división principal en términos de ingreso se especializa en la extracción, producción y comercialización de mineral y ferroaleaciones de manganeso, insumo indispensable para la producción de acero.

En 2018 la compañía adquirió Metallorum, empresa dedicada a la extracción de metales preciosos, principalmente oro. En 2020 la empresa adquirió Cegasa Portable Energy, la segunda empresa más grande del mercado europeo en la producción de bióxido de manganeso electrolítico, utilizado ampliamente para la fabricación de baterías alcalinas. La compañía opera también una planta hidroeléctrica principalmente para autoabastecimiento de energía.