El retroceso en las ventas se explica por menores volúmenes vendidos de oro, plata y concentrados; así como por los menores precios promedio de la plata, el zinc y el plomo, en moneda local.
Las operaciones mineras mostraron un desempeño modesto; en tanto que en las operaciones metalúrgicas se observaron resultados negativos por problemas operativos, con caídas de 8.7% en la producción de oro afinado, de 6.5% en la de plata afinada y de 11.8% en la de plomo.
La uafida retrocedió 55.2%, por un incremento de 27.8% en costos y gastos que estaría asociado al inicio de operaciones de una nueva planta de lixiviación de concentrados, así como a un cargo por movimiento de inventarios.
Vector Análisis indicó: “Hemos revisado nuestros estimados de Peñoles a la baja y recortamos nuestro valor intrínseco calculado a 12 meses a $313 pesos, nuestra recomendación continúa en Compra”.
Los ingresos retrocedieron 2.7% en su comparación anual, lo que significó una caída secuencial de 18.3% frente al 2T18. Los ingresos reportados en el trimestre se encontraron en 13.7% debajo de lo anticipado por el consenso. El retroceso en las ventas se explica por menores volúmenes vendidos de oro (-10.5%), plata (-6.5%) y concentrados (-59.8%); así como por los menores precios promedio de la plata (-5.4%), el zinc (-8.4%) y el plomo (-4.1%); lo que fue compensado por un mayor precio promedio en la venta de concentrados (que calculamos en 174.5%), ligeros aumentos en los precios del oro (+0.8%) y del cobre (+2.7%) y un mayor volumen de ventas de plomo (+4.2%) y zinc (+1.9%). El abrupto aumento en el precio promedio de los concentrados vendidos se explicaría por un cambio en su composición, la cual habría tenido en el trimestre un mayor contenido de metales preciosos.
Las operaciones mineras mostraron un desempeño modesto, se observaron pequeños incrementos en la producción de plata (+5.5%), plomo (+2.6%) y zinc (+0.8%); y una caída de 3.4% en la producción de oro. En aumento en la producción de plata fue ocasionado por los mayores volúmenes de mineral procesado en Saucito y Fresnillo, así como mejores leyes en Fresnillo; en plomo el aumento fue una combinación de mayores volúmenes de mineral beneficiado, con mejores leyes y recuperaciones; y en zinc por una mejora generalizada en las recuperaciones metalúrgicas, además de mayores volúmenes de mineral molido. La caída en la producción de oro fue ocasionada por un menor volumen de mineral procesado y la recuperación más lenta en Herradura, además de menores leyes de cabeza y recuperación en San Julián.
En las operaciones metalúrgicas se observaron resultados negativos, con caídas de 8.7% en la producción de oro afinado, de 6.5% en la de plata afinada y de 11.8% en la de plomo; sólo la producción de zinc aumentó (+3.7%). La emisora atribuyó el pobre desempeño a fallas en los hornos de la fundición de plomo que ocasionaron paros no programados y un menor procesamiento de concentrados, en combinación a un menor ingreso de dorés y otros materiales ricos.
La uafida retrocedió 55.2%, y se colocó 61.6% por debajo de lo previsto por el consenso. El margen uafida de Peñoles disminuyó 19.9 puntos porcentuales (pp) en comparación con el 3T17 y de 22.3pp frente al 2T18. Los costos y gastos totales, excluyendo depreciación, aumentaron 27.8% en la comparación anual y 11.6% respecto al trimestre previo. La empresa se limitó a señalar que el fuerte incremento en costos está asociado al inicio de operaciones de la nueva planta de lixiviación de concentrados, así como a un cargo por movimiento de inventarios (MXN 961.4 millones), que sería no recurrente. Adicionalmente, la caída en la refinación de metales por problemas operativos y una mayor venta de concentrados habría afectado la rentabilidad durante este trimestre.
La utilidad neta, a pesar de que se vio favorecida por menores gastos financieros netos (-12.0%) e impuestos (-90.3%), se desplomó 99.1% debido a los pobres resultados operativos. Con relación a las expectativas del consenso, el resultado fue muy inferior a lo calculado (-99.1%). La deuda neta aumentó 30.3% en comparación con el 3T17 y 28.3% frente al 2T18. La razón deuda neta a uafida se colocó en 0.7x, un nivel ligeramente mayor al de los trimestres previos.
Respecto a los proyectos de inversión que actualmente desarrolla la emisora, se informó que: i) hubo un retraso en las pruebas finales a la segunda línea de la planta de lixiviación dinámica en Herradura, las cuales tomaron más tiempo de lo previsto debido a ajustes técnicos menores y a las fuertes lluvias en el periodo, ahora se espera que la producción comercial inicie en el 4T18; ii) se anticipa que en el 4T18 se encuentre en funcionamiento el proyecto de expansión de la capacidad de producción de zinc afinado, su construcción se encuentra prácticamente concluida y se encuentra en etapa de pruebas y ajustes técnicos, este proyecto elevará la capacidad instalada en 50% y habrá requerido una inversión cercana a los USD 327 millones; y iii) en la segunda mitad de 2019 se prevé el arranque de operaciones del proyecto de mina polimetálica Capela, el cual habría requerido una inversión de USD 303 millones, y contará con una capacidad de molienda y procesamiento de 1.3 Mton anuales de mineral para producir concentrados de plomo, zinc y cobre.
Hemos revisado nuestros estimados de Peñoles a la baja y en concordancia hemos reducido nuestro valor intrínseco calculado a 12 meses a MXN 313, si bien nuestra recomendación continúa en Compra.
Nuestra valuación está basada en un modelo de flujos de efectivo descontados con un costo promedio ponderado de capital de 10.2%. Nuestro valor intrínseco estimado implica un múltiplo ve/ uafida a 12 meses en un nivel de 5.4x. En nuestra valuación y estimados asumimos que durante 2019 el precio de la plata se encontrará en promedio en USD 15.7 por onza y el del oro en USD 1,245 por onza. Los principales riesgos que afectan a la acción se encuentran en la volatilidad de los precios de los metales y del tipo de cambio, conflictos laborales, accidentes y cambios regulatorios.
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