16 de marzo de 2018.- Los ingresos de Gmexico con cifras en dólares durante el 4T17 avanzaron 32.7%, colocándose 3.6% debajo de lo estimado por el consenso aunque 2.1% arriba de la expectativa de Vector Casa de Bolsa.
Poco más de tres cuartas partes del incremento en ingresos se explican por el mejor desempeño de la división minera, la cual registró un crecimiento de 32.1%. La división minera fue favorecida por el aumento en los precios del cobre (+29.5%) y de otros metales (molibdeno, +33.6%; +zinc, 28.4%), lo que compensó un retroceso de 2.0% en la producción de cobre debido a menores leyes minerales.
La división transporte presentó un incremento de 37.5% en ingresos, en gran parte producto de la reciente consolidación de Florida East Coast Railway (FEC), excluyendo la adquisición de FEC el avance en ingresos habría sido de aproximadamente 13%. En la división infraestructura los ingresos retrocedieron 8.4% por un menor uso de los equipos de PEMSA y por una reducción en tarifas aplicada por PEMEX.
La uafida en dólares subió 49.8%, ubicándose 2.7% debajo de lo previsto por el consenso pero 2.3% arriba de nuestro estimado. La uafida fue impulsada por la división minera, la cual registró una expansión de 64.5%.
El margen uafida de minería subió a 49.7% desde un nivel de 39.9% en el 4T16, lo que fue ocasionado básicamente por el alza en los precios del cobre y de otros metales. En la división transporte la uafida aumentó 24.2% por la adquisición de FEC, mientras que en la división infraestructura se presentó un retroceso de 22.8% a causa del mal desempeño en el negocio de plataformas.
La utilidad neta fue considerablemente menor a lo previsto (-78%), si bien esto se debió a un cargo contable en impuestos diferidos que no representó flujo de efectivo. La razón deuda neta a uafida se redujo a 1.5x desde un nivel de 1.9x en el 3T17. La métrica ya se encuentra debajo del 1.8x registrado en el 4T16, antes de la adquisición de Florida East Coast Railway por USD 2,100 millones.
En 2018 Gmexico prevé un incremento de 5.8% en su producción de cobre (la cual se ubicaría alrededor de 1,063,500 toneladas). La mayor producción provendría del inicio de operaciones del proyecto de expansión de Toquepala a finales del 2T18. El proyecto ya ha alcanzado un 87% de avance, y se espera que sume a la producción de 2018 cerca de 40,000 toneladas.
Respecto al proyecto Tía María, la empresa señaló que confía en lograr obtener la licencia de construcción durante la primera mitad de 2018, debido a que ha trabajado para fomentar la aceptación social del proyecto. Cabe recordar que este proyecto fue detenido en 2011 después de suscitar protestas y a inicios de 2015 el proyecto fue nuevamente pausado debido a la oposición de la comunidad local. Se espera que Tía María tenga una producción de 120,000 toneladas anuales de cobre y requiera una inversión de USD 1,400 millones. Por otra parte, la empresa ganó recientemente la licitación del proyecto Michiquillay ubicado en Cajamarca, Perú. La inversión requerida de este proyecto se estima en USD 2,500 millones y el inicio de operaciones sería en 2025, el proyecto generaría una producción anual de 225,000 toneladas de cobre.
La mina San Martín ubicada en el estado de Zacatecas, en huelga desde julio de 2007, podría estar en condiciones de reiniciar operaciones. Recientemente los trabajadores de la mina votaron para determinar la titularidad del Contrato Colectivo de Trabajo y el resultado favoreció a la Federación Nacional de Sindicatos Independientes, en contra del Sindicato Minero que mantenía la huelga. Se estima que la mina San Martín pueda alcanzar una producción anual de 60,000 toneladas de zinc, lo que generaría ingresos equivalentes a cerca del 2.0% de los ingresos de Gmexico en 2017.
La empresa informó que podría considerar realizar una oferta pública inicial de su división minera, en caso de que el precio del cobre continúe fortaleciéndose. Por lo que se refiere a la división infraestructura (5.1% de la uafida de Gmexico), la empresa está analizando la posibilidad de invertir en proyectos de almacenamiento de combustibles, y también planea participar en la Ronda 3.1 de la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH) para la exploración y extracción de petróleo y gas en aguas someras (el acto de presentación y apertura de propuestas de esta licitación se llevará a cabo el próximo 27 de marzo).
“Revisamos nuestros estimados, incorporando la última guía de producción de la empresa que considera al proyecto de Tía María, y elevamos nuestro valor intrínseco calculado a 12 meses a MXN 72.8 ubicando nuestra recomendación en Compra. Nuestra valuación la realizamos con un modelo de suma de partes, el múltiplo ve/uafida 2018 implícito en nuestro valor intrínseco es de 7.2x. Los principales riesgos de nuestra valuación se encuentran en la volatilidad del precio de los metales, cobre principalmente, y en las fluctuaciones del tipo de cambio. La emisora también se encuentra expuesta al riesgo que representan conflictos laborales, cambios regulatorios y accidentes”, señaló Vector.
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