3 de noviembre de 2020.- Vale informó ganancias del tercer trimestre destacadas por una fuerte recuperación en comparación con el segundo trimestre, cuando la producción fue limitada debido a la pandemia.
Los precios más altos del mineral de hierro están respaldando una mejora de las perspectivas de ganancias y un desapalancamiento continuo del balance.
Los datos macroeconómicos positivos de China y la normalización de las condiciones operativas son tendencias alcistas.
Vale informó que sus resultados del tercer trimestre se destacaron por el sólido entorno de precios del mineral de hierro y la mejora de las finanzas.
En comparación con las perturbaciones del primer semestre del año debido a la pandemia, el crecimiento de la producción y las condiciones de normalización de este trimestre respaldan una perspectiva positiva.
Vale también ha avanzado en su avance desde el trágico colapso de la presa minera Brumadinho en 2019 al poner un enfoque renovado en la seguridad y el gobierno corporativo mientras liquida sus pasivos.
A pesar de que la incertidumbre macro continúa representando vientos en contra, seguimos siendo optimistas sobre Vale como una de las mejores jugadas en el sector de materiales con un valor atractivo.
Vale informó sus ganancias del tercer trimestre el 28 de octubre con ingresos operativos netos de $ 10,800 millones de dólares, un 5.3% más año tras año y un 43.1% más en comparación con el segundo trimestre, que se vio afectado por la pandemia.
La recuperación en la producción minera junto con los precios más altos del mineral de hierro impulsó un fuerte repunte en el EBITDA ajustado proforma a $ 6,200 millones de dólares, un 28.9% más a / ay casi un 74% más alto en el trimestre.
El precio medio realizado del mineral de hierro aumentó un 26% interanual. El ingreso neto positivo de $ 2,900 millones de dólares también fue el resultado trimestral más alto desde el cuarto trimestre de 2018.
La historia aquí es un cambio continuo no solo de la pandemia que afectó los resultados en el primer y segundo trimestre, sino también de las repercusiones financieras del incidente minero de Brumadinho de 2019 que le ha costado a la compañía casi $ 8,000 millones de dólares en cargos, incluidas cancelaciones del balance y más de $ 2,600 millones. en reparaciones directas.
De manera favorable, la compañía ahora está avanzando, ya que este trimestre incluyó solo $ 130 millones de dólares en gastos relacionados con los pasivos en curso de Brumadinho.
Durante los primeros 9 meses del año, los ingresos netos aún han bajado un 9% en comparación con el período de 2019, aunque los ingresos netos positivos de $ 4,100 millones de dólares revierten una pérdida de $ 121 millones de dólares en 2019.
La producción de mineral de hierro aumentó un 2.3% en comparación con el tercer trimestre de 2019 y esto ha sido respaldado por una producción récord en su Sistema de minas del Norte, mitigando las tendencias más suaves en otras regiones.
En comparación con el segundo trimestre, en el que la empresa se vio obligada a suspender o limitar temporalmente la producción debido a la pandemia, la producción de mineral de hierro aumentó un 31.2% intertrimestral a medida que las condiciones se normalizaron.
Por contexto, el mineral de hierro sigue siendo el recurso más importante que representa el 85% de los ingresos totales y casi el 45% del EBITDA ajustado.
La fortaleza de los precios del mineral de hierro mitigó la debilidad en la producción de otros minerales.
Los volúmenes más pequeños de otros minerales, incluidos carbón, níquel, cobre y oro, siguen siendo inferiores en comparación con el tercer trimestre de 2019, pero los comentarios de la administración sugieren que las operaciones se han estabilizado en los últimos meses.
La mejora del entorno de ingresos y flujo de caja ha respaldado una tendencia continua de desapalancamiento. La compañía terminó el trimestre con $ 8,800 millones de dólares en efectivo y equivalentes contra una deuda financiera bruta de $ 13,400 millones de dólares.
Incluyendo otros pasivos relacionados con arrendamientos, refis, Brumadinho y los eventos de Samarco, Vale señala una medida de «deuda neta ampliada» más cercana a $ 14,500 millones de dólares. La compañía mantiene el objetivo de reducir ese monto total a $ 10,000 millones en los próximos años.
Con un EBITDA ajustado de aproximadamente $ 15,000 millones de dólares durante los últimos doce meses, Vale reporta un índice de apalancamiento de deuda neta ajustada a EBITDA ajustado de 0.3x, por debajo de 0.5x en el tercer trimestre de 2019.
Considerando los vencimientos de deuda limitados hasta 2023, vemos la posición del balance y la liquidez como fortaleza en el perfil financiero de la compañía.
Finalmente, durante el trimestre, la compañía también retomó su pago de dividendos semestrales, declarando una distribución que representa R $ 12,400 millones de reales, o aproximadamente $ 2,300 millones de dólares.
Los accionistas de ADR recibieron $ 0.43 dólares por acción el 7 de octubre. De acuerdo con la política de dividendos de la compañía, Vale tiene la intención de distribuir el 30% del EBITDA ajustado menos los gastos de capital sostenidos anualmente.
Si bien la compañía no ofrece una guía de ingresos o ganancias, la gerencia explicó durante la conferencia telefónica, esperan que la producción continúe normalizándose hasta fin de año.
Además, la depreciación del real brasileño reduce el costo efectivo de los gastos de capital en Brasil en términos de dólares, lo que puede generar una conversión del flujo de efectivo del EBITDA.
En general, la compañía está adoptando una perspectiva optimista con respecto a sus tendencias financieras.
Si bien nos alientan las ganancias más sólidas y la mejora de la posición del balance, la realidad aquí es que la compañía aún depende de las tendencias en el mineral de hierro y la demanda de China, que representan el 66% de las ventas totales este año. Con esta medida, será importante monitorear las tendencias en los precios de los productos básicos y las condiciones macroeconómicas.
Dicho esto, los indicadores de China han sido más positivos recientemente. Una de las conclusiones macroeconómicas de este año es la recuperación más sólida de la actividad económica en China y las economías asiáticas en desarrollo en comparación con el resto del mundo desde las profundidades de la pandemia.
Un mejor esfuerzo general para controlar el virus ha significado menos interrupciones en comparación con economías desarrolladas como Estados Unidos y Europa. Los datos del Fondo Monetario Internacional pronostican que China será uno de los pocos países del mundo este año en presentar un crecimiento positivo del PIB, con un aumento del 1.9% y un fuerte repunte en 2021 con un aumento del 8.8% en la actividad económica.
El índice PMI manufacturero de China alcanzó 53.6 en octubre, el nivel más alto desde enero de 2011. Los datos de la encuesta implican que las empresas industriales son optimistas sobre las perspectivas de crecimiento, lo que implica una fuerte demanda de productos básicos como acero y mineral de hierro. El punto aquí es que estas dinámicas son optimistas para Vale, que está bien posicionada para capturar estas tendencias y suministrar a China como su mercado más importante.
De hecho, los indicadores macro aquí dan contexto a la fortaleza de los precios de los productos básicos de mineral de hierro a un precio de referencia de $116.25 dólares por tonelada métrica, un aumento del 29% hasta la fecha.
La combinación de una perspectiva mejorada de la demanda de China, mientras que la producción mundial de mineral de hierro fue limitada este año, ya que muchos mineros se vieron obligados a suspender la producción debido a la pandemia, lo que resultó en restricciones de suministro.
El gráfico siguiente muestra que los precios del mineral de hierro se encuentran actualmente en el nivel más alto desde principios de 2014.
En términos de valoración, observamos que Vale cotiza a un múltiplo de ingresos de VE a 1.7x continúa cotizando con un descuento frente a sus pares de mineral de hierro, incluidos BHP Group ( BHP ) a 3.2x, Rio Tinto ( RIO ) a 3.0x y Fortescue Grupo de metales ( OTCQX: FSUGY ) a 1.9x.
Por separado, el P / U adelantado de Vale a 5.8x basado en el EPS consensuado de todo el año 2020 tiene un amplio margen en comparación con las operaciones de RIO en 8.4xy BHP en 13.6x.
Tenga en cuenta que las estimaciones de consenso publicadas para las ganancias de Fortescue no están disponibles y, por lo tanto, su relación P / U a futuro no se incluye en el cuadro a continuación.
Si bien cada uno de estos mineros tiene diferentes modelos de negocios que operan en diferentes impulsores específicos de la empresa, nuestra opinión aquí es que el mercado descuenta a Vale dada su historia de inversores decepcionantes y también refleja un mayor escepticismo hacia su plan de reestructuración.
La jurisdicción en Brasil también agrega un elemento de incertidumbre dado el mayor riesgo político a largo plazo. Dicho esto, Vale es reconocido por controlar los depósitos de recursos de clase mundial que ofrecen rendimientos de alto grado y una estructura de bajo costo en efectivo. Nos gusta VALE como la opción de valor en el grupo.
En general, somos optimistas sobre VALE entre las existencias de mineral de hierro de gran capitalización y vemos una mejora a medida que las tendencias financieras ganan impulso.
Los esfuerzos de la empresa para desapalancar y mejorar la eficiencia pueden limitar la volatilidad de las ganancias en el futuro. Calificamos las acciones como una compra con un precio objetivo de $ 12,50 asumiendo un entorno estable de precios de los productos básicos a partir de aquí.
Por el lado positivo, una recuperación más fuerte de lo esperado en los indicadores de actividad económica global sería optimista para la acción que impulsa una mayor demanda de acero y mineral de hierro.
Los puntos de seguimiento de la empresa incluyen la evolución de los márgenes y nos gustaría ver una recuperación en el crecimiento de la producción de los metales no ferrosos.
Los riesgos aquí más allá de un deterioro más serio de las condiciones macro incluyen el potencial de que Vale enfrente nuevos litigios o obstáculos regulatorios en Brasil por sus incidentes pasados.
Las cifras de producción más débiles de lo esperado o la generación de flujo de caja suave podrían forzar una revisión a la baja de las estimaciones y traer un renovado sentimiento bajista hacia la acción.
Reportacero
